Cztery możliwe słabości w bastionie bitcoin strategii

Zmiana strategii: Kapitał stały przewyższa dług zamienny

W środę Strategy ujawniła, że jej wieczyste uprzywilejowane kapitały własne wynoszą obecnie 8,36 miliarda dolarów, przewyższając 8,21 miliarda dolarów długu zamiennego. To znaczący krok w kierunku ochrony ogromnych rezerw Bitcoin należących do firmy. Jednak niektórzy analitycy ostrzegają, że struktura tego podejścia może wprowadzić nowe podatności.

Ten manewr finansowy zasadniczo zamienia jeden rodzaj ryzyka na inny. Zastępując zbliżające się terminy wykupu długów stałymi zobowiązaniami dywidendowymi, Strategy zbudowała bufor finansowy o wartości 14 miliardów dolarów. Jednak ta tarcza posiada istotne słabości, które – jeśli zostaną ujawnione – mogą wywołać właśnie tę wyprzedaż Bitcoin, której miała zapobiegać.

Zrozumienie kapitału stałego uprzywilejowanego i długu zamiennego

Kapitał stały uprzywilejowany reprezentuje rodzaj stałego finansowania bez ustalonego terminu zakończenia. Mówiąc prosto, firma emituje specjalne akcje, które nigdy nie wygasają, zapewniając inwestorom stałe dywidendy, ale nigdy nie wymagając zwrotu kapitału. To usuwa presję terminów spłaty, ale wprowadza ciągły wypływ gotówki.

Dopóki Strategy wypłaca te dywidendy, może zachować kapitał na czas nieokreślony. Firma zazwyczaj finansuje te wypłaty poprzez emisję kolejnych akcji, korzystając ze wzrostów cen Bitcoin lub używając dostępnego przepływu gotówki. Według oficjalnych danych Strategy posiada około 2,25 miliarda dolarów rezerw gotówkowych, podczas gdy roczne zobowiązania dywidendowe dla tych udziałów wynoszą około 876 milionów dolarów.

Jednak jak zauważa Derek Lim, szef działu badań w Caladan, firmie zajmującej się tworzeniem rynku kryptowalut, różnica między tymi zobowiązaniami a przychodami firmy na poziomie 463,5 miliona dolarów „musi być finansowana z zewnątrz”.

Dysponując 2,25 miliarda dolarów w gotówce i obecnym tempem wydatków, Strategy ma przed sobą około dwóch i pół roku finansowania. Lim ostrzega, że „MSTR ostatecznie wyczerpie swoje rezerwy gotówkowe”, zwłaszcza jeśli rynki kapitałowe pozostaną zamknięte przez dłuższy czas.

Stały uprzywilejowany kapitał Strategy obecnie nieznacznie przewyższa wcześniejsze poziomy zadłużenia, osiągając 8,36 miliarda dolarów. Kiedy firma zaczęła nabywać Bitcoin w sierpniu 2020 roku, korzystała z własnej gotówki. Wkrótce potem przeszła na pozyskiwanie środków przez emisję obligacji zamiennych i ofert akcji.

To podejście można porównać do zaciągnięcia kredytu hipotecznego na zakup domu: jeśli wartość nieruchomości spada, nadal jesteś zobowiązany do spłaty kredytu zgodnie z harmonogramem, co może wymusić sprzedaż ze stratą. Odejście od długu o stałych terminach wykupu jest zgodne z filozofią CEO Michaela Saylora, by trzymać Bitcoin w nieskończoność i wyeliminować ryzyko konieczności sprzedaży aktywów w celu spłaty zadłużenia. Do tej pory 8,21 miliarda dolarów pozyskane z długu zamiennego zapadającego w latach 2027–2032 było zarządzane przez refinansowanie lub konwersję na kapitał własny, wszystko to bez sprzedaży jakiegokolwiek Bitcoin.

Nadchodzące wyzwania i nastroje rynkowe

Strategy czeka pierwszy poważny test we wrześniu 2027 roku, kiedy opcja „put” na obligacje z 2028 roku o wartości 1,01 miliarda dolarów może wymagać wypłaty gotówkowej, jeśli cena akcji będzie zbyt niska. Wraz z transzami długu zamiennego zapadającymi w latach 2027–2032, firma i tak znajduje się na drodze odmierzającej czas.

Te podatności wzajemnie się wzmacniają, zwiększając ryzyko spirali spadkowej dla Strategy.

Lim podsumowuje: „Najbardziej prawdopodobny negatywny scenariusz to nie dramatyczny upadek, lecz powolny spadek, w którym MSTR przez lata pozostaje w tyle za Bitcoin z powodu rozwodnienia, ostatecznie stając się przestrogą dla innych strategii zarządzania skarbami korporacyjnymi. W pewnym sensie to już się dzieje.”

Stawka dla Strategy i rynku kryptowalut

Strategia Strategy to delikatna gra na równowadze, polegająca na wykorzystywaniu kapitału stałego przeciwko wrodzonej zmienności Bitcoin. Jeśli się powiedzie, może stać się precedensem dla korporacyjnych posiadaczy Bitcoin. Jeśli się nie uda – nawet jeśli tylko część z 710 000 BTC będzie musiała zostać sprzedana – wpływ na szerszy rynek kryptowalut może być głęboki, podważając aktywo, które firma zamierzała chronić.

Decrypt skontaktował się z Strategy w celu uzyskania komentarza i zaktualizuje ten artykuł, jeśli firma udzieli odpowiedzi.