Powrót Warsha ożywia debatę na temat dziedzictwa Fed związanej z luzowaniem ilościowym o wartości 6,6 biliona dolarów

Kandydat Trumpa na szefa Fedu przenosi uwagę na bilans banku centralnego

Fotograf: Tierney L. Cross/Bloomberg

(Bloomberg) Przez cały okres poszukiwań nowego przewodniczącego Rezerwy Federalnej przez prezydenta Donalda Trumpa, obserwatorzy rynku debatowali, czy jego kandydat agresywnie obniży stopy procentowe, jak tego oczekiwał Trump. Jednak decyzja Trumpa o nominacji byłego gubernatora Fed Kevina Warsha — ekonomisty znanego z otwartej krytyki banku centralnego — szybko przeniosła rozmowę z krótkoterminowych stóp na bilans Fedu o wartości 6,6 biliona dolarów i jego wpływ na rynki finansowe.

Najważniejsze wiadomości z Bloomberg

• ICE zaczyna kupować „mega” magazyny-areszty w całych USA
• Wieże graffiti w LA warte 1,2 miliarda dolarów osiągają porozumienie ws. wyjścia z bankructwa
• Niespodziewani zwycięzcy opłat za zatłoczenie: kierowcy z przedmieść
• Manchester pokazuje, jak może wyglądać ożywienie gospodarcze Wielkiej Brytanii
• Zapomnij o darmowych autobusach w NYC: po prostu zbuduj 41 mil nowych linii metra

Warsh od dawna krytykował swoich byłych kolegów za pozwolenie na rozrost aktywów Fed, co podsyca spekulacje, że może on działać szybko, aby zmniejszyć bilans. Oczekiwania te spowodowały w piątek wzrost rentowności obligacji skarbowych o dłuższym terminie, umocnienie dolara oraz spadek cen złota i srebra.

„Był bardzo krytyczny wobec ekspansji bilansu Fed” — zauważył Zach Griffiths, szef strategii inwestycyjnej i makroekonomicznej w CreditSights.

Warsh, którego sceptycyzm wobec zasięgu Fedu odzwierciedla stanowisko sekretarza skarbu Scotta Bessenta, prawdopodobnie będzie dążył do odwrócenia wzrostu aktywów banku centralnego oraz opowiadał się za dodatkowymi reformami. Takie działania byłyby jednak skomplikowane i mogłyby wpłynąć nie tylko na długoterminowe stopy procentowe, ale także na funkcjonowanie kluczowych rynków wspierających codzienne pożyczki i kredyty między największymi instytucjami finansowymi na świecie.

Fotograf: Tierney L. Cross/Bloomberg

Jeśli Fed pod przywództwem Warsha zdecydowałby się na redukcję swojego bilansu — co wymagałoby zgody decydentów — mogłoby to być sprzeczne z celem administracji, jakim jest utrzymanie niskich kosztów długoterminowych pożyczek. Może to wymusić na Departamencie Skarbu lub innych organach rządowych bardziej aktywną rolę w interwencjach rynkowych, co jest trudnym zadaniem w obliczu rosnących potrzeb pożyczkowych państwa i zadłużenia przekraczającego 30 bilionów dolarów.

Na początku tego roku Trump nakazał Fannie Mae i Freddie Mac zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką o wartości 200 miliardów dolarów, by pomóc utrzymać koszty zakupu domu pod kontrolą.

„Jeśli uważasz, że Warsh sprzeciwia się wykorzystywaniu bilansu do tłumienia rentowności, to odpowiedzialność przechodzi na Departament Skarbu” — powiedział Greg Peters, współszef inwestycji w PGIM Fixed Income i członek Treasury Borrowing Advisory Committee.

Możliwość zmian w polityce

Równocześnie Warsh mógłby argumentować, że poprzez zaostrzenie warunków finansowych dzięki mniejszemu bilansowi, Fed zyskałby większą elastyczność do dalszego obniżania stopy referencyjnej, jeśli zajdzie taka potrzeba.

„Zasadniczo możesz dostosować krótkoterminowe stopy, by zrównoważyć to, co robisz z bilansem” — powiedział w wywiadzie dla Bloomberg Television Stephen Miran, członek zarządu Fed nominowany przez Trumpa. „Jeśli zmniejszenie bilansu podnosi długoterminowe stopy, możesz to zrównoważyć, obniżając krótkoterminową stopę.”

Warsh początkowo popierał program luzowania ilościowego Fed podczas swojej kadencji w latach 2006-2011, ale z czasem stał się coraz bardziej głośnym przeciwnikiem, ostatecznie rezygnując z powodu kontynuacji zakupów aktywów.

Po kryzysie finansowym i podczas pandemii Covid-19 Fed zgromadził ogromny portfel obligacji skarbowych i innych papierów wartościowych, by ustabilizować rynki i utrzymać niskie koszty pożyczek.

Obawy dotyczące „dominacji monetarnej”

Warsh argumentował publicznie, że agresywne zakupy obligacji przez Fed sztucznie utrzymywały niskie koszty pożyczek zbyt długo, zachęcając do podejmowania ryzyka na Wall Street i umożliwiając ustawodawcom zwiększanie długu federalnego. Nazywa to „dominacją monetarną”, gdzie rynki stają się nadmiernie uzależnione od wsparcia banku centralnego.

Jego proponowane rozwiązanie, przedstawione w lipcowym wywiadzie dla Fox Business: „Moja prosta wersja tego to: mniej drukujmy pieniędzy. Pozwólmy, by bilans się zmniejszył. Niech sekretarz Bessent zajmie się rachunkami fiskalnymi, a dzięki temu można będzie mieć znacznie niższe stopy procentowe.”

W wywiadzie dla CNBC w tym samym miesiącu Warsh nawiązał do historycznego porozumienia Treasury-Fed z 1951 roku, które ustanowiło niezależność banku centralnego, sugerując potrzebę nowego porozumienia. „Potrzebujemy nowego porozumienia Treasury-Fed, tak jak w 1951 roku po kolejnym okresie, gdy zwiększyliśmy dług narodowy i utknęliśmy z bankiem centralnym, który działał w sprzeczności z Treasury” — powiedział Warsh. W ramach takiego nowego porozumienia, jak powiedział, „przewodniczący Fed i sekretarz skarbu mogliby jasno i rozważnie przedstawić rynkom: 'To jest nasz cel co do wielkości bilansu Fed.'”

Zmniejszenie bilansu Fed będzie ogromnym wyzwaniem. Jeśli zostanie zatwierdzony, Warsh odziedziczy portfel znacznie większy niż podczas swojej poprzedniej kadencji w banku centralnym.

Fotograf: Tierney L. Cross/Bloomberg

Wrażliwość rynku na płynność

Rynki pieniężne okazały się bardzo wrażliwe nawet na niewielkie zmiany dostępnej płynności. Na przykład w 2019 roku Fed musiał interweniować, by złagodzić napięcia finansowe, które spowodowały gwałtowny wzrost krótkoterminowych stóp procentowych.

Pod koniec 2025 roku wzrost pożyczek rządowych i trwająca redukcja aktywów przez Fed — znana jako zacieśnianie ilościowe — wywołały zauważalny, choć mniejszy, niedobór płynności na rynkach pieniężnych.

Wkrótce potem Fed nagle zatrzymał zacieśnianie ilościowe i wznowił dodawanie rezerw przez zakup krótkoterminowych obligacji skarbowych. W grudniu Fed zaczął kupować około 40 miliardów dolarów bonów miesięcznie, aby złagodzić presję na krótkoterminowe stopy.

„Jak pokazały napięcia finansowe z zeszłej jesieni, popyt na rezerwy bankowe — a w konsekwencji wielkość bilansu Fed — zależy od regulacyjnych i wewnętrznych potrzeb płynnościowych banków” — napisał Joseph Abate, szef strategii stóp procentowych w SMBC Nikko Securities America.

Od czasu kryzysu finansowego decydenci przyjęli model „wystarczających rezerw”, aby zapewnić bankom wystarczającą płynność do spełnienia wymogów regulacyjnych i rozliczeń bez konieczności pożyczania od Fed. Powrót do systemu z ograniczonymi rezerwami mógłby prowadzić do przekraczania przez banki swoich kont, wzrostu zadłużenia i większej zmienności bilansu Fed.

Możliwość dostosowania

Stratedzy Barclays Samuel Earl i Demi Hu sugerują, że w definicji Fed „wystarczających rezerw” jest „trochę luzu”. Dla przewodniczącego takiego jak Warsh, dążącego do zmniejszenia bilansu, urzędnicy mogliby zakończyć miesięczne zakupy bonów skarbowych i pozwolić kosztom finansowania wzrosnąć, nawet jeśli oznaczałoby to, że stopy wyjdą poza docelowy zakres Fed.

Alternatywnie, Fed mógłby przesunąć swój portfel w stronę krótszych obligacji skarbowych, aby lepiej dopasować swoje zobowiązania, zamiast trzymać dług o dłuższym terminie. Obecnie średni termin zapadalności aktywów Fed przekracza dziewięć lat, podczas gdy zobowiązania mają średnio około sześciu lat.

Nie jest jasne, jaką władzę miałby Warsh, by wprowadzać daleko idące zmiany, ponieważ przewodniczący ma tylko jeden głos w Federal Open Market Committee. Konieczne byłoby budowanie konsensusu, a choć niektórzy członkowie podzielają jego obawy, wielu wciąż opowiada się za modelem wystarczających rezerw, jak zauważają analitycy JPMorgan Chase.

Vail Hartman z BMO Capital Markets zauważa, że model wystarczających rezerw sprawia, że szybka zmiana jest mało prawdopodobna, ale dodanie kolejnego „jastrzębia bilansowego” do FOMC mogłoby ograniczyć przyszłe zakupy aktywów lub politykę reinwestycji. Hartman dodaje, że znacznie mniejszy bilans wymagałby prawdopodobnie istotnych zmian w ramowych regulacjach Fed dla banków.

Mimo niepewności, inwestorzy pozostają czujni. „Na razie status quo, ale rynki pozostaną w napięciu, dopóki Warsh nie wyrazi jaśniej swojego stanowiska” — powiedział Gennadiy Goldberg, szef strategii stóp procentowych w TD Securities.

Współpraca: Michael MacKenzie i Carter Johnson.

Najczęściej czytane z Bloomberg Businessweek

• Przyszłość antykoncepcji dla mężczyzn: tabletki, żele i implanty
• Producentów koniaku czeka wyrywanie winorośli. Następny krok: wylewanie zapasów?
• Kanadyjczycy bojkotują amerykańskie stoki narciarskie
• USA tracą najlepsze talenty technologiczne na rzecz Indii po chaosie wokół wiz H-1B za Trumpa
• Objęte sankcjami statki, pościgi na morzu: Tanker Trackers monitorują ruchy

©2026 Bloomberg L.P.