Bank of Japan (BoJ) prawdopodobnie podniesie swoją stopę polityczną z 0,75% do 1,0% podczas posiedzenia w dniach 27-28 kwietnia. Według wyceny na rynku swapów, oczekiwany ruch ma 80% prawdopodobieństwa realizacji. Globalne rynki finansowe zastanawiają się teraz, czy ta podwyżka jest jedynie techniczną korektą, czy też katalizatorem szerokiej fali awersji do ryzyka.
Kontekst historyczny i znaczenie transakcji carry trade w jenach
Japonia od dawna jest jedną z niewielu głównych gospodarek utrzymujących ujemne i niskie stopy procentowe. W połowie lat 90. BoJ operował na poziomie około 1%, po czym wszedł w długi okres luźnej polityki pieniężnej. W tym czasie „carry trade” stało się popularne wśród inwestorów, którzy pożyczali jeny przy niskich kosztach, aby inwestować w aktywa o wyższych stopach zwrotu.
Carry trade w jenach może prowadzić do nagłego odpływu kapitału i wywierać presję sprzedażową na aktywa ryzykowne podczas gwałtownego umocnienia jena. Przykładowo, podczas dynamicznego umocnienia jena w sierpniu 2024 roku, Bitcoin i Ethereum straciły około 20% w krótkim czasie. W tym okresie często dochodziło do przymusowych likwidacji i wezwań do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego na pozycjach lewarowanych na rynku kryptowalut. Bank for International Settlements analizował ten przypadek jako makroekonomiczny przykład przymusowego ograniczania ryzyka.
Wpływ podwyżki stóp na rynek kryptowalut
Różnica stóp procentowych między Japonią a Stanami Zjednoczonymi jest kluczowa dla transakcji carry trade. Aktualnie stopa polityczna Federal Reserve wynosi od 3,50% do 3,75%, co utrzymuje przewagę nad Japonią. Choć podwyżka o 25 punktów bazowych przez BoJ nie zmieni diametralnie sytuacji, może wpłynąć na oczekiwania inwestorów co do szybszego zacieśniania polityki. To właśnie oczekiwania, a nie sama liczba, zazwyczaj powodują zmienność rynkową.
W przypadku lewarowanych transakcji carry trade, aprecjacja jena może skłonić fundusze do szybkiego wycofania się z aktywów ryzykownych, wywołując wyprzedaż na rynku kryptowalut. Zwłaszcza w okresach nagłej zmienności, takie aktywa cyfrowe jak Bitcoin mogą być sprzedawane przez fundusze makro jako płynne zabezpieczenie, co szybko obniża ceny.
Amerykańskie obligacje w portfelach japońskich inwestorów i potencjalne skutki
Japonia jest największym zagranicznym wierzycielem USA, posiadając około 1,2 biliona dolarów w amerykańskich obligacjach skarbowych. Podwyżka stóp procentowych przez BoJ może zmniejszyć różnicę rentowności między obligacjami japońskimi a amerykańskimi. Może to skłonić japońskie fundusze emerytalne, ubezpieczycieli i banki do ograniczenia ekspozycji na amerykańskie obligacje skarbowe i skierowania kapitału na rynek krajowy, jak miało to miejsce w przeszłości.
Tego typu rebalansowanie może w konsekwencji doprowadzić do wzrostu rentowności obligacji amerykańskich i wywierać presję na wycenę wszystkich aktywów ryzykownych na świecie. Ten łańcuch zdarzeń może zwiększyć koszt utrzymania Bitcoina w portfelach, zmniejszając popyt.
Możliwe scenariusze na kwiecień
Na kwietniowe posiedzenie rysują się trzy scenariusze. Po pierwsze, BoJ podnosi stopę polityczną do 1% i prezentuje ostrożną ścieżkę dalszych działań, co skutkuje minimalną zmiennością rynkową. W takim przypadku zmiany cen Bitcoina mogą być ograniczone.
Po drugie, jeśli BoJ przyjmie bardziej „jastrzębie” stanowisko i zasygnalizuje szybsze zacieśnianie, jen może gwałtownie się umocnić, wywołując ostrą wyprzedaż aktywów ryzykownych. W takim szoku Bitcoin może potencjalnie stracić na wartości w przedziale 10-20%.
Trzeci, mniej prawdopodobny scenariusz zakłada pozostawienie stóp bez zmian i utrzymanie ostrożnego podejścia przez BoJ. W takim przypadku jen może się osłabić, apetyt na ryzyko wzrosnąć, a wzrosty na rynku kryptowalut mogą się uwidocznić.
W nadchodzącym okresie kluczowe dla rynków będzie uważne śledzenie komunikatu BoJ oraz wskazówek dotyczących przyszłej polityki. Ponadto, pod stałą obserwacją pozostają zmienność kursu dolar/jen, pozycje krótkoterminowych inwestorów i ruchy na rynku obligacji z Japonii. Te czynniki będą miały kluczowe znaczenie dla krótkoterminowej wyceny Bitcoina i ogólnych przepływów kapitału.
