Wpływ rynkowy zniesienia rezerwy na ryzyko sprzedaży walutowej forward

Poranny FX

Po Święcie Wiosny kurs juana wykazywał szybki i ciągły trend aprecjacyjny. W obliczu nasilających się oczekiwań jednostronnej aprecjacji, bank centralny ogłosił w zeszły piątek rano, że od 2 marca 2026 roku stopa rezerwy na ryzyko walutowe dla transakcji forward sprzedaży walut zostanie obniżona z 20% do 0.

I. Reakcja rynku

Po ogłoszeniu tej informacji, USDCNH natychmiast odbił się o 200 pipsów z poziomu 6,84 do 6,86. Po otwarciu rynku krajowego, pod presją sprzedaży przy wyższych poziomach, kurs powrócił do konsolidacji w okolicach 6,85. Jednak wieczorem, w związku z napięciem geopolitycznym na Bliskim Wschodzie i wzrostem nastrojów ostrożnościowych, USDCNH na chwilę osiągnął poziom powyżej 6,87. W przypadku swapów, rynek oczekuje wzrostu zakupów walut forward, a dodatkowo wraz ze spadkiem sofr, punkty swapowe 1Y USDCNY wzrosły o 30 pipsów do -1255. Jeśli chodzi o zmienność opcji, wraz z przełamaniem oczekiwań jednostronnej, szybkiej aprecjacji juana, implikowana zmienność opcji spada.

II. Historia jako lekcja Porównując dwie historyczne obniżki stopy rezerwy na ryzyko dla zakupów walut (2017 i 2020), autor uważa, że obecne warunki rynkowe są bardziej zbliżone do tych z roku 2020.

1. Różnice w cyklu makroekonomicznym. W 2017 roku mieliśmy do czynienia z cyklem podwyżek stóp procentowych dolara, natomiast w 2020 roku i obecnie mamy cykl obniżek stóp procentowych dolara.
2. Podaż, popyt i nastroje. W 2017 roku zaufanie rynku do juana było nadal stosunkowo kruche, a aprecjacja wynikała głównie z osłabienia indeksu dolara; po pandemii w 2020 roku Chiny jako pierwsze wznowiły produkcję, a firmy zgromadziły ogromne ilości dolarów; w tym roku sytuacja jest podobna, firmy posiadają znaczną ilość dolarów do wymiany, co widać wyraźnie po danych o rekordowych nadwyżkach netto z wymiany walut z ostatnich dwóch miesięcy.
3. Różnice: Wpływ kosztów. W przeszłości stopy procentowe dolara były na niskim poziomie, więc rezerwa ryzyka miała niewielki wpływ na koszt zakupów walut. Obecnie, mimo że Fed wszedł na ścieżkę obniżek stóp, to przy obecnym koszcie bankowego FTP na 1 rok dla dolara wynoszącym ok. 3,5%, przekłada się to na ok. 480 pipsów dla forwardowego kursu zakupu USDCNY (3,5%*20%*6,85). Zniesienie rezerwy znacząco obniży koszty zabezpieczania się przed ryzykiem kursowym dla importerów, sprzyjając równowadze podaży i popytu na rynku walutowym.

III. Perspektywy dla rynku

1. Rynek spot:Z historycznego punktu widzenia, zniesienie rezerwy zwykle oznacza, że oczekiwania na deprecjację juana już zanikły. Polityka ta w średnim i długim terminie trudno odwróci trend aprecjacji juana, ale w krótkim okresie, w połączeniu ze wzrostem nastrojów ostrożnościowych w związku z sytuacją na Bliskim Wschodzie, USDCNY może w krótkim okresie konsolidować się i wykazywać zmienność, a jeśli pojawi się okazja, by osiągnąć poziom powyżej 6,90, będzie to bardzo dobra okazja do sprzedaży wymiany walutowej.

2. Swapy:Od początku roku punkty swapowe były pod presją głównie z powodu zbyt dużej ilości forwardowych transakcji wymiany walut. Uwolnienie forwardowych zakupów walut sprawi, że równowaga podaży i popytu na rynku będzie lepsza, co przełoży się na wzrost punktów swapowych.

3. Zmienność opcji:Dotychczas klienci kupujący call i sprzedający put w kraju musieli wnosić połowę rezerwy ryzyka, co wpływało na niższe wartości RR USDCNY. Po zniesieniu rezerwy, oczekuje się, że RR USDCNY będzie się zwiększać.

Dla klientów zabezpieczających się przed ryzykiem walutowym ta zmiana jest bardzo korzystna: nie tylko obniża koszty forwardowych zakupów walut, ale także umożliwia klientom dokonującym wymiany walut korzystanie z bardziej elastycznych strategii opcyjnych na rynku krajowym (np. USD/CNY Put Spread lub opcje typu seagull), wzbogacając zestaw narzędzi do zarządzania ryzykiem kursowym w przedsiębiorstwach.