Dolar, obligacje czy złoto – co jest najbezpieczniejszą przystanią dla kapitału?

Autorzy: Niket Nishant, Alun John i Dhara Ranasinghe

5 marca (Reuters) – Zamieszanie na Bliskim Wschodzie ponownie skłania inwestorów do poszukiwania bezpiecznych aktywów, rozpalając na nowo debatę o tym, które aktywa naprawdę zapewniają ochronę w czasach stresu.

Wybór jest skomplikowany, ponieważ tradycyjne schronienia zachowują się nieprzewidywalnie. Gold gwałtownie się waha, a dolar – który przez ostatni rok był niepopularny – powrócił do łask.

Oto przegląd sytuacji najbardziej popularnych aktywów:

DOLAR ZDAJE TEST     

Dolar można uznać za najlepiej radzący sobie bezpieczny aktyw w tym tygodniu. 

dollar index, który śledzi kurs amerykańskiej waluty wobec sześciu innych, wzrósł o 1,5%. Dolar zyskał nawet wobec franka szwajcarskiego i jena, które zazwyczaj mają przewagę podczas rynkowych zawirowań.

To szczególnie istotne, bo dolar osłabił się, gdy akcje spadły po kwietniowych zawirowaniach związanych z taryfami, co poddało w wątpliwość jego status bezpiecznej przystani.

Dane o przepływach pokazują, że popytem cieszy się krótkoterminowa gotówka w dolarach, a nie inne aktywa dolarowe. 

Oczywiście, Stany Zjednoczone są eksporterem netto energii, więc taki kryzys, który winduje cenę referencyjną Brent crude oil powyżej 80 dolarów za baryłkę, powinien być korzystny.  

"Dolar ma pewne cechy bezpiecznej przystani, ale to zależy od kontekstu," powiedział James Lord, szef strategii walutowej w Morgan Stanley. 

Jak dodał, nie zawsze tak będzie, ponieważ niepewność polityki USA osłabiła bezpieczne atrybuty waluty. 

BRAK BEZPIECZEŃSTWA W OBLIGACJACH SKARBU PAŃSTWA

Obligacje skarbowe miały trudności z przyciągnięciem typowego napływu kapitału w czasie szoków geopolitycznych; inwestorzy handlują nimi przede wszystkim ze względu na perspektywy inflacyjne, nie ze względu na obronny charakter. 

Rozważania fiskalne, jak złagodzenie hamulca zadłużeniowego przez Niemcy, oraz szersze obawy dotyczące rosnącego zadłużenia państwowego przeważyły nad atrakcyjnością tych aktywów jako schronienia.

Rentowności niemieckich dziesięcioletnich Bundów, będących benchmarkiem strefy euro, wzrosły o 14 punktów bazowych w tym tygodniu. 

"Niemcy są inwestycją typu flight-to-quality, ale nie warto ryzykować na długim końcu hossy, jeśli zwiększają zadłużenie," powiedział Bryn Jones, szef rynku obligacji w Rathbones.

ZŁOTO MA SOLIDNE REFERENCJE JAKO BEZPIECZNA PRZYSTAŃ

Wiarygodność złota jako bezpiecznej przystani jest mocna, sądząc po 240% wzroście w tej dekadzie.

Tak, okazuje się, że jest również zmienne, spadając gwałtownie we wtorek. Analitycy uważają, że częściowo wynikało to ze sprzedaży przez inwestorów najlepiej prosperujących aktywów w celu pokrycia strat gdzie indziej, ponieważ obawy związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie negatywnie wpłynęły na nastroje rynkowe. 

Nie powinno to jednak podważać statusu złota jako bezpiecznej przystani, który pozostaje niezachwiany, biorąc pod uwagę obawy dotyczące inflacji, geopolityki i wysokiego zadłużenia, dodają.

State Street twierdzi, że złoto jest wciąż niedoreprezentowane w portfelach, a alokacje do gold exchange-traded fund nadal stanowią mniej niż 1% globalnych aktywów funduszy, poniżej strategicznego zakresu alokacji wynoszącego 5–10%.

"W wariancie bazowym, 6 000 dolarów jest bardziej prawdopodobne niż 4 000 w tym roku, a jesteśmy tuż powyżej 5 000," powiedział Aakash Doshi, szef strategii złota w State Street Investment Management. "To jasny punkt do zaznaczenia." 

KLASYCZNE WALUTY SCHRONIENIA POD LUPĄ

Frank szwajcarski i japoński jen, od dawna uważane za schronienia walutowe, spadły odpowiednio o 1,2% i 0,8% w tym tygodniu.

"Ta, która wygląda względnie atrakcyjnie pod względem wyceny, to chyba japoński jen. Wyróżnia się dla mnie jako waluta mogąca zapewnić ochronę w obecnej sytuacji," powiedział Justin Onuekwusi, dyrektor inwestycyjny w St. James’s Place.

Jednak niepewność polityczna zwiększyła ryzyko dla jena po doniesieniach, że premier Japonii Sanae Takaichi wyraziła zastrzeżenia względem dalszych podwyżek stóp procentowych.

Tymczasem analitycy ostrzegają, że potencjał wzrostowy franka może być ograniczony, biorąc pod uwagę ostrzeżenie Swiss National Bank, że jest gotowy interweniować, by ograniczyć nadmierną siłę waluty.

"Podwyższone ryzyko interwencji SNB prawdopodobnie zmniejsza atrybuty schronienia tej waluty podczas bieżącego szoku," powiedziała Teresa Alves, strateg w Goldman Sachs.

AKCJE DEFENSYWNE NIE POMAGAJĄ 

Akcje często radzą sobie słabo podczas rynkowych zawirowań, choć niektóre tzw. sektory defensywne, jak firmy z branży usług komunalnych czy dóbr konsumpcyjnych codziennego użytku, zwykle odnotowują mniejsze spadki. 

Jednak tym razem tak nie było. 

Sektory usług komunalnych i dóbr konsumpcyjnych codziennego użytku w indeksie S&P spadły odpowiednio o 1% i 2,8% w tym tygodniu, podczas gdy S&P 500 pozostaje bez zmian. W Europie, usługi komunalne odnotowały spadek o 3%, a dobra konsumpcyjne o 4,5% w porównaniu do 3% spadku indeksu STOXX 600. 

Częściowo wynika to z faktu, iż już wcześniej radziły sobie dobrze. Jednym z kluczowych motywów inwestycyjnych, przynajmniej do początku wojny, było kupowanie "twardych aktywów" jak infrastruktura i przemysł. 

Szerzej patrząc, defensywne spółki wartościowe radziły sobie lepiej niż spółki wzrostowe, a niektóre osiągnęły bardzo dobre wyniki. 

"Inwestując w klasycznie defensywne sektory przy obecnym poziomie stóp procentowych, trzeba być dużo bardziej zdyscyplinowanym co do relatywnych cen," powiedział James Bristow, zarządzający portfelem w Templeton Global Investments. 

"Mam na przykład akcje Pepsi ... (to) nie jest firma o najwyższej jakości, ale punkt wyjścia był bardzo niski ... to inna granica bezpieczeństwa niż przy zakupie akcji, powiedzmy, Nestle."