CNY: wzrost wolumenu obrotów i dwukierunkowa zmienność

Ostatnio na rynku kursów juana pojawiło się nowe zjawisko — wyraźny wzrost wolumenu transakcji. Od 25 lutego wolumen natychmiastowych transakcji USDCNY przekroczył 50 miliardów dolarów przez sześć kolejnych sesji, a szczególnie wolumen z dnia 4 marca osiągnął 71,4 miliarda dolarów, ustanawiając nowy rekord.

Dlaczego wolumen transakcji na rynku wzrósł? Poza zmianami czynników regulacyjnych (obniżenie rezerw ryzyka przy zakupie walut na termin), ważnym powodem jest rozpoczęcie dwukierunkowej zmienności na rynku. Należy pamiętać, że kiedy panuje wysoki poziom konsensusu na rynku, trudno o wzrost wolumenu; natomiast gdy pojawiają się rozbieżności i dwukierunkowa zmienność, wtedy wzrost wolumenu jest dużo łatwiejszy...

W minionym roku, z powodu utrzymującego się niskiego poziomu zmienności USDCNY, wielu traderów miało złudzenie, że polityka celowo niweluje zmienność. W rzeczywistości, polityka zawsze zakładała „zapobieganie jednostronnej zmienności”, a nie „zapobieganie zmienności”; jest to wyraźnie rozróżniane. Z wykresu powyżej widzimy, że gdy na rynku pojawia się silna jednostronność (jednostronne wzrosty lub spadki), wartość bezwzględna czynnika antycyklicznego jest wysoka.

Natomiast jeśli rynek jest w stanie dwukierunkowej zmienności (poziom jednostronności bliski zeru), czynnik antycykliczny zwykle się zawęża. Obecnie rynek walutowy znajduje się właśnie w tej sytuacji — Spot i Fixing krążą w okolicach 6,90, antycykliczny czynnik zasadniczo się wycofał, a dwukierunkowa zmienność narasta.

Jak zatem handlować przy takiej dwukierunkowej zmienności? To faktycznie trudne, ponieważ wpływ Bliskiego Wschodu i cen ropy jest bardzo duży, raz Risk on, raz Risk off, a ogólnie mamy środowisko dolara absorbującego kapitał z innych walut (odwołanie do „Petrodolar zaczyna absorbować kapitał”). Patrząc długoterminowo, sądzę, że w tym roku rynek kursów juana będzie cechował się trzema nowymi tendencjami:

Pierwszą jest wzrost wolumenu transakcji. Ponieważ import, eksport i płatności międzynarodowe rosną wciąż w tempie 5–10%, jeśli kurs rozliczeń powróci do stanu neutralnego, wzrost wolumenu transakcji będzie niemal nieunikniony. Ponadto ożywienie popytu na zakupy walut na termin również przyczyni się do wzrostu wolumenu.

Drugą jest wzrastająca dwukierunkowa zmienność. W końcu wzrost pojemności rynku tworzy naturalną podstawę dla dwukierunkowej zmienności, a pewien jej poziom (a nie jednostronne oczekiwania) także jest pożądany przez politykę. Oczywiście, podczas dwukierunkowej zmienności okazje pojawią się zarówno w terminowych rozliczeniach, zakupach walut na termin, jak i w strategiach opcyjnych.

Trzecią jest rynek w stylu „patrz na towary, handluj kursem”. W praktyce w pierwszym kwartale ten stan był już dość wyraźny: gdy ceny ropy są wysokie, dolar absorbuje kapitał z innych walut, G7 radzi sobie gorzej, dolar się umacnia; gdy metale kolorowe i szlachetne rosną, waluty towarowe i emerging markets są silniejsze, a CNY również pośrednio korzysta... Zasadniczo, to nadal środowisko rynkowe zdominowane przez geopolitykę i towary, a akcje, obligacje i kursy walut wydają się „krążyć wokół towarów”.

Podsumowanie dzisiejszej analizy:

1. Ostatnio wolumen transakcji na rynku kursów juana zaczął rosnąć. Poza zmianami w regulacjach, drugim kluczowym powodem jest rozpoczęcie dwukierunkowej zmienności na rynku.

2. W minionym roku utrzymujący się niski poziom zmienności USDCNY sprawił, że wielu traderów złudnie odczuwało „niską zmienność”. Ale w rzeczywistości polityka zawsze mówiła o „zapobieganiu jednostronnej zmienności”, a nie „zmienności” w ogóle; to wyraźna różnica.

3. Krótkoterminowo, rynek walutowy jest ogólnie w środowisku petrodolara absorbującego kapitał. Długoterminowo, w tym roku rynek kursów juana może wykazać trzy cechy: wzrost wolumenu transakcji, wzmożoną dwukierunkową zmienność oraz „patrzenie na towary, handlowanie kursem”.