Tradycyjne bezpieczne przystanie "wyeliminowane": złoto, amerykańskie obligacje skarbowe i jen spadają, dolar jedynym wygranym

Tradycyjne aktywa bezpieczne – amerykańskie obligacje skarbowe, jen, frank szwajcarski i złoto – nie zapewniły inwestorom żadnej ochrony w tym tygodniu. Natomiast dolar, którego pozycja jako bezpiecznej przystani jest coraz częściej podważana, okazał się jednym z niewielu aktywów, które zanotowały wzrost.

Te trendy wskazują, że dynamika rynku może szybko ulec zmianie; z powodu zmieniających się oczekiwań co do polityki banków centralnych i wzrostu gospodarczego oraz wahań nastrojów traderów, aktywa niegdyś postrzegane jako niezawodna przystań nagle tracą atrakcyjność.

„Bezpieczne przystanie już nie są tym, czym były kiedyś”, mówi Christoph Rieger, szef działu badań nad stopami procentowymi i kredytami w Commerzbank. „Podczas kryzysu, kiedy wszystkie opcje polityczne wymagają zwiększenia podaży i są przeciwne cięciom stóp procentowych, ‘bezpieczne aktywa’ nie pełnią funkcji hedgingowej. Część ruchów rynkowych jest logiczna, a część – nie.”

Poniżej szczegółowa analiza, dlaczego w tym tygodniu tradycyjne bezpieczne przystanie zawiodły:

Amerykańskie obligacje skarbowe

Amerykański dług państwowy powinien być najbezpieczniejszym aktywem na świecie w czasach niepokoju. Jednak zagrożenie inflacją wynikające ze skokowo rosnących cen ropy i gazu ziemnego przeważyło nad popytem na bezpieczne przystanie.

Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych wzrosła w tym tygodniu o 20 punktów bazowych, co zapewne będzie największym wzrostem od kwietniowej afery celnej z zeszłego roku. To spektakularna zmiana względem zeszłego miesiąca, kiedy odnotowano największy spadek od roku.

Zagrożenie inflacyjne oznacza, że traderzy spodziewają się także mniejszej liczby cięć stóp procentowych. Kontrakty swapowe obecnie wyceniają jedno lub dwa cięcia (każde o 25 punktów bazowych), podczas gdy tydzień temu oczekiwano nawet trzech.

Amerykańskie obligacje skarbowe tracą atrakcyjność jako bezpieczna przystań

Złoto

Złoto radzi sobie słabo.

Umocnienie dolara i oczekiwania na podwyżki stóp procentowych spowodowały, że cena złota spadła w tym tygodniu o 3,5%. Ten metal, nieprzynoszący odsetek, zazwyczaj jest bardziej atrakcyjny w otoczeniu niskich stóp procentowych.

Podobna sytuacja miała miejsce po wybuchu konfliktu rosyjsko-ukraińskiego. Wówczas ceny energii gwałtownie wzrosły, rosły także oczekiwania na podwyżki stóp procentowych i dolar się umacniał – złoto w kolejnych miesiącach osłabło. Ten okres stał się dla niektórych traderów wzorcowym przykładem.

Od połowy sierpnia zeszłego roku złoto wzrosło o około 54%, co czyni je polem spekulacji – jego zmienność jest wyjątkowo wysoka.

Umocnienie dolara ogranicza wzrost złota

Jen

Podobnie, problemem jest energia. Ponad 90% importu ropy naftowej przez Japonię pochodzi z Bliskiego Wschodu, przy czym znaczna część jest transportowana przez Cieśninę Ormuz, która w wyniku wojny została faktycznie zamknięta.

Dodatkowo japońskie związki zawodowe domagają się podwyżek, a inflacja zaczyna rosnąć.

To tworzy stagnacyjną inflację – a nie wzrost cen napędzany popytem, który mógłby wesprzeć agresywne zacieśnienie polityki przez Bank Japonii. To także wyjaśnia, dlaczego w tym tygodniu kurs jen do dolara spadł o około 1%.

Japoński minister finansów, Satsuki Katayama, w środę ponownie podkreślił, że rząd może podjąć działania mające na celu ograniczenie nadmiernych wahań kursowych, w tym interwencji rynkowej.

Frank szwajcarski

Niski poziom zadłużenia Szwajcarii, stabilna polityka i polityczna neutralność sprawiły, że frank stał się walutą pierwszego wyboru w ostatnim roku. Jednak podczas obecnego kryzysu walutowego jego słabością stało się to, że regulatorzy są wyraźnie skłonni do interwencji, by zahamować nadmierne umocnienie.

Wiceprezes Szwajcarskiego Banku Narodowego, Antoine Martin, stwierdził, że w obliczu niepokojów na Bliskim Wschodzie bank centralny jest gotowy do interwencji, aby powstrzymać wzrost wartości franka – w rezultacie kurs franka do dolara spadł w tym tygodniu o 1,5%. Obawą jest, że napływ kapitału w poszukiwaniu bezpieczeństwa umocni franka i jeszcze bardziej obniży inflację, która oscyluje wokół zera.

Dolar kanadyjski był jedyną walutą G10, która umocniła się wobec dolara w tym tygodniu

Tymczasem, strategowie rynku walutowego z Barclays zalecają inwestorom kupno franka do jena. Uważają, że mimo iż obie waluty są narażone na ryzyko energetyczne, frank ma względnie lepszą pozycję. Dane DTCC pokazują także, że opcje na franka względem dolara wykazują odporność.