Po gwałtownym spadku Oracle: Dlaczego Jefferies uważa, że rynek może być zbyt pesymistyczny

Wczoraj na amerykańskiej giełdzie pojawiła się wiadomość: „Oracle planuje zwolnić kilka tysięcy osób ze względu na rosnące koszty.”

Od czasu ogłoszenia współpracy z OpenAI we wrześniu ubiegłego roku, kurs akcji firmy najpierw poszybował w górę, ale potem konsekwentnie spadał. Licząc od szczytu do początku 2026 roku, największy spadek wyniósł prawie 50%. Pozycja tej firmy w cyklu AI budzi wyraźne rozbieżności na rynku.

5 marca 2026 r. Jefferies opublikował obszerny 63-stronicowy raport badawczy:

„Why the Sell-Off May Be Overdone”

Główna teza raportu jest bardzo bezpośrednia:

Rynek może niedoszacowywać potencjał wzrostu Oracle w cyklu infrastruktury AI.

Omawiam w tym artykule kluczowe treści raportu, zestawiam obecne obawy rynku i wyjaśniam, dlaczego instytucje sprzedające uważają, że taka wycena może być zbyt pesymistyczna.

I. Dlaczego rynek sprzedaje Oracle

Obecne obawy rynku dotyczące Oracle koncentrują się głównie na trzech aspektach.

1. Za duża zależność od OpenAI

Według analizy Jefferies, około 57% zaległych zamówień Oracle (RPO) dotyczy projektów związanych z OpenAI. 

Takie skoncentrowanie klientów nie jest częste w branży infrastruktury chmurowej. Rynek obawia się, że jeśli w przyszłości popyt OpenAI będzie wahał się lub zmieni się relacja biznesowa, tempo wzrostu Oracle może zostać zachwiane.

2. Presja wydatków kapitałowych związana z cyklem AI

Rozszerzenie infrastruktury AI wymaga dużych inwestycji w centra danych i GPU.

Jefferies przewiduje, że w kolejnych latach wydatki kapitałowe Oracle pozostaną na bardzo wysokim poziomie, mogą nawet długoterminowo przewyższać przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. 

To oznacza wzrost krótkoterminowej presji na przepływy pieniężne firmy, a także możliwe dalsze zwiększenie dźwigni bilansowej.

3. Rozszerzenie działalności chmurowej obniża marżę zysku

Tradycyjny biznes Oracle (bazy danych i oprogramowanie dla przedsiębiorstw) cechuje się bardzo wysoką marżą, ale rentowność infrastruktury chmurowej jest relatywnie niska.

Jefferies przewiduje, że całkowita operacyjna marża firmy może stopniowo spaść z ponad 40% do nieco powyżej 30%. 

Ta zmiana strukturalna stała się ważnym powodem dla korekt wyceny przez rynek.

Podsumowując, rynek wypracował dość prostą logikę:

Popyt na AI jest niepewny
Inwestycje kapitałowe rosną
Marże spadają

Dlatego kurs akcji wyraźnie się koryguje.

II. Dlaczego Jefferies uważa, że rynek może być zbyt pesymistyczny

Mimo, że powyższe obawy są obiektywnie uzasadnione, Jefferies uważa, że rynek pomija kilka ważnych sygnałów.

1. Wzrost zamówień wyraźnie wyprzedza wzrost przychodów

Obecny wzrost zaległych zamówień Oracle jest znacznie szybszy niż wzrost przychodów.

W niektórych kwartałach różnica między wzrostem zamówień a wzrostem przychodów przekracza nawet 10-krotność. 

Taka sytuacja nie jest rzadka w branży infrastruktury AI.

Powód jest następujący:

Cykl budowy centrów danych AI jest długi, klienci wcześniej zabezpieczają zasoby obliczeniowe, a uznanie przychodu następuje dopiero po faktycznym dostarczeniu usługi.

Innymi słowy, obecne zaległe zamówienia mogą oznaczać widoczność przychodów na najbliższe kilka lat.

2. Nawet bez OpenAI przestrzeń wzrostu jest ogromna

Jefferies w raporcie przeprowadził analizę scenariuszy:

Nawet całkowicie nie uwzględniając popytu z OpenAI, infrastruktura chmurowa Oracle może nadal dynamicznie rosnąć.

Według raportu, do roku 2030:

Przychody z infrastruktury chmurowej Oracle mogą osiągnąć 85 mld USD, co odpowiada ok. 53% skumulowanej rocznej stopie wzrostu. 

[W tym miejscu rekomendowane jest dodanie grafiki z raportu: prognoza długoterminowego wzrostu OCI]

Oznacza to, że OpenAI jest katalizatorem eksplozji popytu, a nie jedynym źródłem wzrostu.

3. Badanie kanałów wykazuje, że popyt na AI wciąż przyspiesza

Jefferies przeprowadził również badanie na 20 partnerach Oracle.

Rezultaty badania:

• 85% partnerów wskazało, że w ostatnim kwartale wyniki były zgodne lub wyższe od oczekiwań

• 70% partnerów uważa, że pipeline sprzedaży się rozszerza

• Popyt na AI przynosi średnio około 4 punkty procentowe wzrostu

• Szacuje się, że do 2026 roku przyczyniać się będzie już nawet 6 punktów procentowych

  
  

  
  

Te dane wskazują, że popyt związany z AI wciąż się rozwija.

III. Kluczowy problem, który rynek może pomijać

Jefferies w swoim raporcie zwrócił uwagę na ciekawą obserwację.

Od momentu ogłoszenia współpracy z OpenAI, wartość rynkowa Oracle spadła o około 243 mld USD.

To oznacza, że obecna wycena rynku praktycznie zakłada:

Współpraca z OpenAI nie przyniesie istotnych korzyści.

Jednak Jefferies uważa, że taka wycena może być zbyt pesymistyczna.

Powód jest taki, że popyt na moc obliczeniową AI cechuje się wyraźnąsubstytucyjnością.

Jeśli jakiś klient zmniejszy popyt, inne firmy AI mogą nadal użyć tych zasobów obliczeniowych.

Innymi słowy, zasoby obliczeniowe nie zostaną łatwo niewykorzystane.

IV. Największa obecnie ograniczenie to nie popyt, ale dostępność

W raporcie jest jeszcze jedna szczegółowa kwestia warta uwagi.

Głównym problemem Oracle obecnie nie jest brak popytu, lecz niewystarczająca pojemność obliczeniowa.

Z badania Jefferies wynika:

Około 75% partnerów uważa, że działalność chmurowa Oracle jest ograniczona przez dostępność zasobów obliczeniowych. 

Wielu partnerów szacuje, że ten wąskie gardło zostanie złagodzone dopiero ok. końca 2026 r. lub początku 2027 r. .

Oznacza to, że tempo wzrostu przychodów w krótkim okresie może być bardziej zależne od szybkości budowy centrów danych.

Moje rozumienie:

W perspektywie długoterminowej, jeśli popyt na moc obliczeniową AI będzie rosnąć, firmy infrastruktury chmurowej zwykle będą najbardziej stabilnym ogniwem cyklu.

Do pewnego stopnia taki model przypomina budowę sieci światłowodowej w erze internetu.

W tamtych czasach wielu inwestorów uważało, że układanie światłowodów jest zbyt kosztowne i zwrot kapitału trwa zbyt długo, ale ostatecznie udowodniono, że aktywa infrastrukturalne mają stabilną wartość w perspektywie długoterminowej.

Dlatego prawdziwe pytanie, które rynek musi sobie zadać, nie dotyczy jednej firmy, ale czegoś większego:

Popyt na moc obliczeniową AI - czy będzie to cykl 3-letni, czy 10-letni?

Jeśli cykl potrwa tylko trzy lata, obecne obawy rynkowe mogą być uzasadnione.

Jeśli jednak cykl potrwa dziesięć lat, wiele firm infrastrukturalnych jest wciąż niedoszacowanych.