Konflikt na Bliskim Wschodzie wywołuje globalną „panikę deficytową”: rentowność 30-letnich obligacji USA zbliża się do 4,9%, tegoroczne wzrosty na rynku obligacji zostały całkowicie zniwelowane!

Obawy dotyczące wydatków finansowych wywołane wojną między USA a Iranem ogarniają globalny rynek obligacji, a długoterminowe obligacje skarbowe są obecnie sprzedawane na nową skalę.

W piątek, rentowność 30-letnich obligacji skarbowych USA wspięła się do prawie 4,90%, osiągając najwyższy poziom od miesiąca. Od wybuchu wojny 28 lutego rentowność ta wzrosła o ponad 20 punktów bazowych, niwelując cały tegoroczny wzrost obligacji skarbowych Stanów Zjednoczonych. Wskaźnik śledzący zwroty z amerykańskich obligacji skarbowych, opracowany przez Bloomberg, od początku roku niemal wrócił do zera.

Ta wyprzedaż nie jest zjawiskiem wyłącznie amerykańskim. Od Wielkiej Brytanii po Niemcy, od Australii po Japonię, rentowności obligacji rosną globalnie, a długoterminowe papiery wartościowe są pod silną presją.

Inwestorzy obawiają się, że wraz ze wzrostem kosztów wojny, rządy będą zmuszone do zaciągania coraz większych kredytów na finansowanie wydatków związanych z obroną i wspieraniem rodzin dotkniętych wzrostem cen energii. Taka perspektywa, w połączeniu z rosnącą presją inflacyjną wywołaną przez wzrost cen ropy, stanowi podwójne zagrożenie dla rynku instrumentów o stałym dochodzie.

Podwójna presja finansowa i inflacyjna oddziałuje na długoterminowe stopy procentowe

Obecne wzrosty rentowności długoterminowych obligacji wynikają zarówno z oczekiwań inflacyjnych, jak i obaw o pogorszenie sytuacji finansowej.

Warto zauważyć, że rentowność 30-letnich obligacji indeksowanych do inflacji (TIPS) wzrosła w tym tygodniu o 7 punktów bazowych — podczas gdy krótkoterminowe rzeczywiste stopy procentowe spadały z powodu oczekiwań spowolnienia wzrostu gospodarczego — ta dywergencja pokazuje, że troska rynku o długoterminową stabilność finansową wykracza poza rozważania dotyczące cyklu gospodarczego.

"Długoterminowe stopy procentowe to opowieść o finansach publicznych, ale też o wiarygodności rządu," powiedział Gang Hu, partner zarządzający w Winshore Capital Partners, "Odzwierciedlają one oczekiwania rynku dotyczące tego, że Trump będzie musiał wydać pieniądze na wojnę i wspomóc konsumentów w walce z wysokimi cenami ropy."

Obecnie Kongres USA dyskutuje o dodatkowych środkach na wojnę w wysokości do 50 miliardów dolarów, jednak rząd nie podał jeszcze szacunkowych kosztów konkretnych działań militarnych. Tymczasem deficyt budżetowy USA w okresie pięciu miesięcy do lutego osiągnął około 1 biliona dolarów, a decyzja Sądu Najwyższego o unieważnieniu wyroków dotyczących ceł sprawiła, że źródła zapewniające setki miliardów dolarów przychodów dla budżetu zostały niespodziewanie utracone.

"To dzieje się w momencie odwrócenia wpływów z ceł, a same cła mają charakter inflacyjny, wojna również jest inflacyjna," powiedział Matt Eagan, zarządzający portfelem inwestycyjnym w Loomis, Sayles & Co., firmie zarządzającej aktywami o wartości ponad 430 miliardów dolarów, "To tylko pogorszy sytuację deficytową."

Czwartkowa aukcja 30-letnich obligacji skarbowych USA o wartości 22 miliardów dolarów przyciągnęła umiarkowane zainteresowanie po znacznym wzroście rentowności, lecz eksperci rynku nie są optymistyczni co do perspektyw. "Nie widzę atrakcyjności 30-letnich obligacji skarbowych, dopóki rentowność nie przekroczy 5%," dodał Eagan.

Globalna fala zadłużenia rozszerza presję na rynki obligacji

Presja finansowa nie dotyczy wyłącznie Stanów Zjednoczonych. W Europie rządy mierzą się z podwójną presją wyższych wydatków na obronność i potencjalnych subsydiów energetycznych. Przewodnicząca Komisji Europejskiej Ursula von der Leyen zaproponowała w tym tygodniu szereg środków, w tym ograniczenie cen gazu. Według Andrzeja Szczepaniaka, starszego europejskiego ekonomisty z Nomura Securities, rządy europejskie mogą powtórzyć podejście zastosowane podczas kryzysu energetycznego w 2022 roku, polegające na wspólnym zadłużeniu UE w celu finansowania wydatków kryzysowych, co wywrze strukturalną presję na rynek obligacji strefy euro.

Azja również nie jest wolna od problemów. Australia, Singapur i inne kraje zwiększyły swój budżet obronny, a Japonia może ustanowić nowy rekord wydatków na obronność w tym roku. Carol Kong, strateg z Commonwealth Bank of Australia, zauważyła, że konflikt z Iranem może dodatkowo zwiększyć presję na długoterminowe wydatki rządów azjatyckich, komplikując proces konsolidacji finansowej, "Wzrost oczekiwań inflacyjnych również podniesie rentowność obligacji — Azja, w tym Japonia, nie będzie wyjątkiem."

Chris Arcari, dyrektor działu rynków kapitałowych w Hymans Robertson, wskazuje, że w porównaniu z kryzysem energetycznym wywołanym konfliktem Rosja-Ukraina w 2022 roku, obecny margines manewru finansowego rządów jest mniejszy, a obciążenie długiem i koszty odsetek są już wyższe. Tym razem rynki obligacji być może będą mniej skłonne finansować tak szeroko zakrojoną ekspansję finansową, przynajmniej będą oczekiwać wyższej rzeczywistej rentowności jako rekompensaty.

Inwestorzy powszechnie uważają, że jeśli konflikt się utrzyma, a rządy różnych krajów będą nadal zwiększać wydatki, rozszerzająca się globalna podaż obligacji skarbowych utrzyma presję na długoterminowe stopy procentowe, a oczekiwanie na wyższą premię za ryzyko stanie się nową normą na rynku długoterminowych obligacji.