Inwestycja SoftBank w OpenAI grozi pułapką wyceny—przygotuj się na potencjalny rajd lub spadek o 19%

Jefferies obniża rating SoftBank: obawy związane z ekspozycją na OpenAI

SoftBank niedawno spotkał się z obniżeniem ratingu przez Jefferies, który zmienił swoją ocenę na Underperform. Głównym powodem były znaczne i rosnące zaangażowanie finansowe SoftBank w OpenAI, które budzi poważne wątpliwości co do wiarygodności raportowanych wycen SoftBank. Analitycy Jefferies twierdzą, że intensywna inwestycja SoftBank w OpenAI prawdopodobnie doprowadziła do zawyżenia wartości netto portfela spółki. Szacuje się, że SoftBank wnosi około 3 miliardów dolarów rocznie za prawa powiązane z Japonią oraz ok. 85% kapitału, który OpenAI pozyskał w ostatnich rundach finansowania. Ta dominująca rola finansowa napędzała gwałtowny wzrost wyceny OpenAI – od 150 miliardów do 840 miliardów dolarów – jednocześnie sztucznie zawyżając raportowaną wartość netto SoftBank.

Cel cenowy Jefferies i warunkowe prognozy

Jefferies ustalił nowy cel cenowy dla SoftBank na poziomie ¥3140, sugerując możliwość 19% spadku względem dotychczasowych poziomów handlu. Jednakże ta perspektywa może się zmienić, jeśli OpenAI wejdzie na giełdę z wyceną wyższą niż ostatnia runda prywatnego finansowania lub pozyska znaczącą inwestycję od podmiotów innych niż SoftBank. Przyszły kierunek notowań SoftBank jest teraz ściśle powiązany z następną rundą finansowania OpenAI lub możliwą ofertą publiczną, sprawiając, że wycena spółki zależy niemal wyłącznie od jednej inwestycji o wysokim ryzyku.

Powiązania finansowe: transakcje z podmiotami powiązanymi i lewarowanie

Obawy Jefferies dotyczące wyceny SoftBank opierają się na skomplikowanych relacjach finansowych między SoftBank a jego spółkami portfelowymi. Dwie główne transakcje z podmiotami powiązanymi wyróżniają się: coroczne płatności SoftBank dla OpenAI, które stanowią ok. 15% raportowanych przychodów OpenAI za grudzień, oraz 200 milionów dolarów dla Arm Holdings, co odpowiada około 16% kwartalnych przychodów Arm. Te wewnętrzne transfery nie są typowymi transakcjami rynkowymi; służą raczej sztucznemu zwiększeniu raportowanych wyników finansowych inwestycji SoftBank, tworząc pętlę zwrotną, która podbija wyceny portfela SoftBank. Jefferies ostrzega, że ten samonapędzający się mechanizm jest nie do utrzymania i stanowi podstawę tzw. „pułapki wycenowej”.

Rosną także presje konkurencyjne. Dominacja OpenAI w dziedzinie sztucznej inteligencji jest obecnie kwestionowana przez rywali takich jak Gemini od Google i Claude od Anthropic, którzy osiągają podobne wyniki w testach porównawczych. W sektorze oprogramowania dla przedsiębiorstw Anthropic zyskuje na popularności, a Microsoft niedawno zdecydował się na współpracę z Anthropic zamiast OpenAI. Jeśli przewaga konkurencyjna OpenAI dalej będzie się kurczyć, wartość inwestycji SoftBank – oraz jego raportowana wartość netto – mogą stać się coraz bardziej niepewne.

Obawy o rentowność i ryzyka kredytowe

Jefferies zwrócił także uwagę na pogarszające się finanse OpenAI, wskazując stratę rzędu 12 miliardów dolarów w trzecim kwartale 2025 roku, co sugeruje roczne tempo spalania gotówki przekraczające 50 miliardów dolarów. Tak wysokie tempo wydatków, połączone z niepewnością co do przyszłego finansowania zewnętrznego, zwiększa ryzyko kredytowe SoftBank. W marcu S&P Global Ratings zmienił perspektywę SoftBank na negatywną, wskazując dodatkowe zobowiązanie 30 miliardów dolarów wobec OpenAI oraz potencjalne ograniczenie elastyczności finansowej. Choć transakcje z podmiotami powiązanymi mogą chwilowo poprawiać raportowane przychody, niewiele pomagają w rozwiązaniu podstawowych problemów z przepływem gotówki czy narastającą konkurencją.

Luki wycenowe i nastroje rynkowe

Mimo obniżki ratingu, cena akcji SoftBank pozostała względnie stabilna, oscylując wokół 11,12 dolarów. Zbliższa analiza pokazuje jednak znaczną rozbieżność wycenową. Akcje handlują się przy wskaźniku cena/zysk na poziomie 6,62 przy założeniu zysków historycznych, co implikuje, że inwestorzy uwzględniają znaczne ryzyka operacyjne lub wątpliwości co do przyszłego wzrostu. Przy kapitalizacji rynkowej wynoszącej 126,7 miliardów dolarów rynek wydaje się mocno dyskontować raportowaną wartość netto SoftBank, co Jefferies przypisuje zawyżonym wycenom napędzanym przez transakcje wewnętrzne i skoncentrowane inwestycje.

Nastroje rynkowe pozostają ostrożne, a roczny cel cenowy wynosi 9,27 dolarów – poniżej obecnej ceny – odzwierciedlając powszechny sceptycyzm. Choć niektórzy analitycy prezentują optymistyczne opinie, dominująca prognoza ma charakter niedźwiedzi. Możliwość taktycznych zysków zależy od tego, czy rynek przesadnie zareaguje na obniżkę ratingu, ale zasadniczym ryzykiem jest, że pułapka wyceny jest realna, a niski wskaźnik P/E odzwierciedla kruchość modelu biznesowego SoftBank.

Kluczowe czynniki do obserwacji

• Debiut giełdowy OpenAI z wyceną wyższą niż w ostatnich rundach prywatnych mógłby natychmiast potwierdzić raportowaną wartość netto SoftBank.
• Znaczące nowe inwestycje w OpenAI od podmiotów innych niż SoftBank pomogłyby zdywersyfikować źródła finansowania i zmniejszyć zakłócenia wycenowe.
• Niepewność pozostaje wokół donosów o zewnętrznych zobowiązaniach, takich jak możliwa inwestycja 100 miliardów dolarów od inwestorów z Bliskiego Wschodu, która może zmienić krajobraz ryzyka.

Podsumowując, obniżka ratingu Jefferies stworzyła sytuację, w której wyniki giełdowe SoftBank są mocno powiązane z następnym dużym wydarzeniem finansowym OpenAI lub potencjalną ofertą publiczną. Obecna luka wycenowa może stanowić okazję do handlu, jeśli rynek przesadnie zareaguje, ale zasadniczym ryzykiem pozostaje to, że wycena SoftBank jest sztucznie napompowana i podatna na korektę. Inwestorzy powinni uważnie śledzić rozwój sytuacji związany z finansowaniem OpenAI i perspektywami debiutu giełdowego, gdyż będą one decydujące dla tego, czy prognozowany spadek się zmaterializuje, czy stanie się poziomem wsparcia dla akcji.