Является ли создание собственной Layer2-сети на Ethereum DAT окончательной стратегией повышения mNAV?

1. Что такое Ethereum Treasury Company?

Treasury Company по сути представляет собой форму стратегической трансформации публичных компаний. Эта бизнес-модель была впервые внедрена MicroStrategy, которая, используя bitcoin в качестве основного резерва актива, продемонстрировала рынку новый подход к управлению активами и пассивами. Под влиянием этой парадигмы некоторые публичные компании расширили свои портфели до ETH, SOL, HYPE и других криптоактивов, трансформировавшись в структуры, специализирующиеся на управлении криптоактивами и участии в экосистеме.

Появление таких компаний стало возможным благодаря выдающемуся институциональному консенсусу Ethereum, развитой инфраструктуре и относительно ясным перспективам регулирования, что делает его одним из приоритетных объектов для традиционного капитала, входящего в криптомир. Ранние компании, такие как Sharplink, Bitmine и другие, уже привлекли внимание рынка капитала, но это связано скорее с анализом их новой стратегической направленности и технологической логики, чем с простой переоценкой стоимости активов.

С точки зрения масштабов активов, согласно данным отраслевой платформы Strategic ETH Reserve, ведущие Ethereum Treasury Companies уже владеют значительным количеством ETH. Однако, если рассматривать их в более широком контексте, по сравнению с активами пользователей централизованных бирж или объемами хранения Ethereum ETF, их масштабы все еще находятся на ранней стадии развития. Их настоящая уникальность заключается в широких полномочиях по самостоятельному управлению активами ETH, что открывает возможности для более глубокого участия в экосистеме, например, создания собственных Layer2 сетей.

2. Текущее состояние и операционные стратегии Ethereum Treasury Companies

2.1 Текущее состояние Ethereum Treasury Companies

В настоящее время у Ethereum Treasury Companies уже сложилась четкая иерархия лидеров, их активы и влияние на рынок продолжают расти. Согласно данным Strategic ETH Reserve, по состоянию на 20 октября 2025 года (UTC+8), три крупнейших независимых держателя ETH в мире — это именно Ethereum Treasury Companies: Bitmine, Sharplink и The Ether Machine. Лидер отрасли Bitmine уже накопил 2.83 миллиона ETH【1】, и его огромные резервы получили признание на рынке капитала, что отражается в стабильной премии mNAV (скорректированная чистая стоимость активов). Sharplink (838,000 ETH) и The Ether Machine (496,000 ETH), несмотря на относительно меньшие объемы, достигли лишь 14% и 4% своих целевых резервов ETH соответственно, что указывает на огромный потенциал для дальнейшего наращивания активов и роста масштабов.

Статистика по количеству ETH, находящихся у Ethereum Treasury Companies. Источник: Strategic ETH Reserve

Для более комплексной оценки ниши Ethereum Treasury Companies рассмотрим их в контексте более широкой сферы хранения активов. В качестве основного ориентира крупнейшая централизованная биржа Binance держит для своих пользователей до 4.13 миллионов ETH【2】; а выпущенный гигантом управления активами BlackRock Ethereum ETF (ETHA) также владеет более чем 4.05 миллионами ETH【3】. В сравнении с этим, хотя совокупные резервы трех ведущих Treasury Companies составляют около 3% от общего объема обращения ETH, они все еще уступают крупнейшим CEX и ETF фондам, но их потенциал роста нельзя недооценивать. По мере того как существующие Treasury Companies продолжают увеличивать резервы за счет привлечения капитала, а все больше публичных компаний присоединяются к трансформации, Ethereum Treasury Companies быстро становятся значимой институциональной силой в экосистеме. Их агрегированный капитал и право голоса в управлении, вероятно, сыграют ключевую роль в таких важных решениях, как обновления сети Ethereum, и станут новой силой, с которой нельзя не считаться.

2.2 Текущие операционные стратегии Ethereum Treasury Companies

Ethereum Treasury Companies демонстрируют большую стратегическую гибкость и проактивность в управлении активами. В отличие от Ethereum ETF, их главное отличие — более широкие полномочия по самостоятельному управлению ETH. Treasury Companies могут в рамках комплаенса публичных компаний, в зависимости от рыночной ситуации и целей доходности, выбирать различные стратегии управления активами, включая стейкинг, кредитование, самостоятельное создание узлов для получения MEV-дохода и др. Такая активная модель управления не только предоставляет инвесторам дополнительный источник дохода помимо роста цены базового актива, но и формирует принципиальное отличие между инвестициями в Treasury Companies и традиционные ETF по структуре доходности и рисков. Для сравнения, даже поддерживающие стейкинг Ethereum ETF на рынке Гонконга имеют более ограниченные стратегии управления активами и не могут реализовать столь гибкое и многоуровневое построение портфеля и оптимизацию доходности, как Treasury Companies.

2.2.1 Стейкинг

Стейкинг — ключевой механизм получения базового дохода для держателей ETH после перехода Ethereum на консенсус Proof-of-Stake (PoS). Если Treasury Company не запускает собственные валидаторские узлы, она обычно делегирует ETH сторонним сервисам, основными путями являются DeFi и CeFi: в DeFi можно использовать протоколы ликвидного стейкинга, такие как Lido, чтобы получить stETH, который затем можно использовать в других DeFi-экосистемах для дополнительного дохода; в CeFi можно выбрать кастодиальные стейкинг-сервисы от Coinbase, Binance и других платформ, что удобно и обеспечивает институциональный риск-менеджмент, но сопряжено с рисками централизованного хранения и меньшей прозрачностью на блокчейне.

Основные платформы для стейкинга ETH и их доходность. Источник: Staking Rewards

2.2.2 Кредитование

Кредитование предоставляет Treasury Companies еще один канал дохода помимо стейкинга, реализуемый через протоколы, такие как Aave, Compound и др. Основные стратегии включают: прямое размещение ETH в протоколе для получения процентного дохода и генерации доходных токенов; либо более активные стратегии — сверхобеспеченное кредитование ETH для получения стейблкоинов и их дальнейшее использование для других инвестиций или DeFi-активностей с целью получения сверхдохода. В отличие от относительно стабильного дохода от стейкинга, процентные ставки по кредитованию зависят от рыночного спроса и предложения, подвержены значительным колебаниям, а стратегии реинвестирования сопряжены с дополнительными рыночными и ликвидационными рисками.

Процентные ставки по кредитованию ETH в протоколе Aave. Источник: Aave

2.2.3 Самостоятельное создание узлов

Самостоятельное создание валидаторских узлов — более глубокий способ управления активами по сравнению с делегированием стейкинга или кредитованием, требующий от Treasury Company инвестиций в оборудование и эксплуатацию для прямого участия в валидации сети Ethereum в формате "self-custody". Для каждого валидатора требуется 32 ETH. Создавая собственные узлы, компания получает не только стандартные вознаграждения за блоки, но и напрямую собирает чаевые за транзакции и извлекает MEV, что обеспечивает более комплексный доход. Однако этот путь требует высокой квалификации технической команды, а получение MEV сопряжено с вызовами и неопределенностью.

3. От владения активами к построению экосистемы: стратегический переход к самостоятельному Layer2

Стейкинг — наиболее распространенный способ увеличения стоимости активов для крипто-казначейских компаний, который уже получил широкое признание на рынке. Однако для Ethereum Treasury Companies, владеющих ETH, ограничение использования ETH только стейкингом и кредитованием через сторонние платформы превращает ETH исключительно в финансовый актив, не используя техническую масштабируемость основной сети Ethereum и упуская стратегические возможности.

Создание собственной Ethereum Layer2 сети — это фундаментальный стратегический скачок для Treasury Companies. Хотя такой шаг требует больших капитальных затрат, его ключевая ценность заключается в переходе компании от пассивного "держателя" криптоактивов к активному "строителю" блокчейн-экосистемы. Эта смена роли не только оказывает глубокое влияние на технологический бренд и открытие новых ценностей, но и создает уникальные конкурентные преимущества в условиях жесткой рыночной конкуренции.

3.1 Стратегическое позиционирование: фундаментальный переход от управления казной к доминированию в экосистеме

Создание собственной Layer2 сети означает глубокое исследование ценности активов и границ бизнеса Treasury Company. Значение этого шага выходит далеко за рамки простого финансового возврата и проявляется на трех уровнях:

Во-первых, компания, создавая собственную цепочку с собственными правилами, достигает прорыва в управлении экосистемой и больше не полностью зависит от внешних публичных блокчейнов. Во-вторых, это ведет к углублению создания ценности — хотя прямой доход от Gas fee может быть переменным, активная экосистема эффективно поддерживает основной бизнес и формирует более устойчивый коммерческий цикл. В-третьих, эксплуатация публичной блокчейн-сети сама по себе является мощной демонстрацией технологического бренда, что не только подчеркивает технологическую дальновидность компании, но и способствует изменению ее позиционирования с управляющей активами структуры на компанию, движимую криптотехнологиями.

3.2 Основы осуществимости: стандартизация и технологическая доступность экосистемы Ethereum

Стратегия создания собственного Layer2 особенно привлекательна для Ethereum Treasury Companies благодаря зрелой и стандартизированной технологической инфраструктуре экосистемы Ethereum. В отличие от этого, Bitcoin Treasury Companies ограничены отсутствием поддержки смарт-контрактов в сети Bitcoin, а создание собственных сайдчейнов сопряжено с огромными техническими трудностями; Treasury Companies, работающие с SOL, SUI и другими активами, сталкиваются с отсутствием зрелых и стабильных Layer2 решений в своих экосистемах, что затрудняет расширение.

С момента появления Ethereum децентрализованные автономные организации (DAO) уже предложили множество инициатив по расширению Layer2 сетей. Например, EIP-4844 ввел тип транзакций с Blob, предоставив Layer2 дешевое пространство для хранения данных и значительно снизив стоимость транзакций【4】. EIP-7691 расширил объем Blob в каждом блоке, увеличив пропускную способность Layer2【5】. EIP-7683 установил стандартный протокол связи между разными Layer2, решая проблему низкой эффективности при кроссчейн-транзакциях【6】. Эти ключевые инициативы сделали создание Layer2 более стандартизированным и заложили основу для их процветания.

Кроме того, в экосистеме Ethereum уже сформировалась высокомодульная система Layer2 технологий. Особенно распространение RaaS-сервисов действительно снизило технический порог. Такие провайдеры, как Conduit и Caldera, превратили сложный процесс разработки блокчейна в настраиваемые продуктовые решения, позволяя Treasury Companies быстро развернуть и управлять собственной сетью без необходимости создавать крупную команду разработчиков, что позволяет сосредоточиться на развитии экосистемы, а не на технической реализации, и обеспечивает легкий старт.

3.3 Официальная поддержка: Vitalik неоднократно выражал поддержку развитию Ethereum Layer2

Как основатель Ethereum и член совета Ethereum Foundation, Vitalik Buterin играет ключевую роль в развитии Layer2 технологий и расширении экосистемы. Он неоднократно подчеркивал, что основная ценность Layer2 решений заключается в наследовании безопасности основной сети Ethereum, что обеспечивает фундаментальную защиту для всех Layer2 сетей. На различных мероприятиях Vitalik Buterin также положительно отзывался о конкретных Layer2 проектах: например, в июне 2022 года (UTC+8) он публично поддержал новую структуру управления Optimism, отметив, что механизм взимания Gas fee через OP Token "учитывает интересы не только держателей токенов", и выразил признательность этой системе управления【7】; в сентябре 2025 года (UTC+8) он похвалил Base как "образцовое" Layer2 решение, отметив его пользовательскую дружественность, некастодиальный характер и интеграцию с децентрализованной системой безопасности Ethereum【8】. Как авторитетный голос в экосистеме Ethereum, постоянное признание Vitalik обеспечивает Layer2 разработчикам важную теоретическую и практическую поддержку для инноваций.

В настоящее время, из-за недостатка технического опыта, ни одна Ethereum Treasury Company еще не выбрала стратегию самостоятельного создания Layer2 сети. Однако ряд дальновидных лидеров отрасли — такие как Coinbase, Deutsche Bank, Sony и др. — уже осознали стратегическую ценность масштабируемости Ethereum и первыми начали разрабатывать собственные Layer2 решения. Их опыт прокладывает рынку четкий путь от держателя активов к со-строителю экосистемы.

3.4 Пример: Base — самостоятельный Layer2 от публичной компании Coinbase

Coinbase — одна из крупнейших мировых платформ для торговли криптоактивами, а созданная ею сеть Base — типичный пример "сетей, нацеленных на трафик". Base была создана в 2022 году (UTC+8), и руководство Coinbase прагматично выбрало OP Stack от Optimism в качестве технической основы. Несмотря на то, что Base — относительно новый Layer2, по объему транзакций, числу активных пользователей и TVL она уже занимает первое место среди всех Layer2 сетей【9】. Ее успех обусловлен двумя ключевыми факторами. Во-первых, Coinbase привела на блокчейн свою огромную пользовательскую базу, что обеспечило Base хорошую стартовую позицию. Во-вторых, зрелые DeFi-приложения Ethereum, такие как Aave, UniSwap, Compound, обеспечили пользователям Base отличный опыт, что гораздо проще, чем строить собственную сеть и развивать экосистему с нуля.

Топ-10 протоколов по TVL в сети Base (данные на 29 октября 2025 года). Источник: Defillama

3.5 Пример: Soneium — самостоятельный Layer2 от японского гиганта Sony

Для большинства Treasury Companies, не обладающих таким трафиком, как Coinbase, опыт Sony с Soneium Layer2 демонстрирует более применимую стратегию "интеграции ресурсов". В августе 2023 года (UTC+8) Sony запустила свою Ethereum Layer2 сеть Soneium и, опираясь на богатый опыт в игровой индустрии, выпустила несколько блокчейн-игр, таких как Sleepagotchi LITE, Farm Frens и др. По состоянию на 29 октября 2025 года (UTC+8) число активных пользователей Soneium стабильно составляет около 70,000, а доля рынка — около 1.5%【10】.

Этот пример показывает, что традиционные бизнес-ресурсы — включая игровые IP, цепочки поставок, пользовательские сообщества и др. — могут быть эффективно реанимированы и интегрированы на блокчейне. Это означает, что такие Treasury Companies, как Sharplink (спортивные игры) и Bitmine (добыча bitcoin), могут интегрировать свои существующие сети клиентов и поставщиков в собственный Layer2, создавая эффективную и синергичную ценностную сеть.

Число активных пользователей сети Soneium (данные на 29 октября 2025 года). Источник: tokenterminal

4. Осуществимость самостоятельного Layer2 для Ethereum Treasury Companies

Для нынешних Ethereum Treasury Companies, чья основная деятельность мало связана с разработкой сети Ethereum и у которых мало разработчиков, выбор RaaS-платформы для быстрого создания Layer2 в краткосрочной перспективе значительно выгоднее, чем формирование собственной технической команды. В криптоиндустрии существует множество компаний, предоставляющих RaaS-услуги. Conduit, Caldera, AltLayer — основные игроки на этом рынке. Эти компании предоставляют различные варианты для трех ключевых модулей модульных блокчейнов: исполнительного слоя, слоя расчетов и слоя доступности данных (DA).

Страница быстрого развертывания Ethereum Layer2 на Caldera. Источник: Caldera

Страница быстрого развертывания Ethereum Layer2 на Conduit. Источник: Conduit

4.1 Анализ RaaS-платформ

Rollup as a Service (RaaS) — не новая концепция, она широко обсуждалась на рынке в 2024 году (UTC+8). К 2025 году этот сектор постепенно достиг зрелости, число новых игроков заметно сократилось, а рыночная структура стабилизировалась. Среди основных RaaS-провайдеров Altlayer и Lumoz ориентированы в основном на тестовые сети, а для развертывания на основной сети большинство публичных блокчейнов предпочитают более зрелые решения от Conduit и Caldera.

С точки зрения архитектуры, Conduit и Caldera обладают значительным опытом в модульных блокчейн-технологиях, но различаются по ценовой политике и техническим решениям. Conduit стоит 5,000 долларов в месяц, что значительно выше, чем 3,000 долларов у Caldera; эта разница обусловлена различиями в составе услуг и производительности.

По поддержке технологического стека Conduit предлагает OP Stack, AggLayer CDK и Arbitrum Orbit, а Caldera — в основном Arbitrum Orbit и ZK Stack. В части DA оба поддерживают Ethereum и Celestia как стандартные решения.

Хотя Caldera выигрывает по стоимости, высокая цена Conduit обусловлена более широким набором услуг. Во-первых, Conduit позволяет использовать любой ERC-20 токен в качестве нативного Gas Token, что дает большую гибкость для выпуска governance-токенов; Caldera пока поддерживает только ETH, DAI, USDT и другие основные токены. Во-вторых, по производительности сети, блокчейны на Conduit имеют более высокую теоретическую TPS, хотя и более высокие комиссии, что подходит для приложений с высокими требованиями к производительности. В-третьих, по степени децентрализации Conduit интегрирует EigenLayer-сортировщик, обеспечивая более высокий уровень децентрализации, тогда как Caldera использует централизованный сортировщик.

Производительность и применимость RaaS-платформ. Источник: dysnix

4.2 Анализ производительности модульных блокчейнов (исполнительный слой, DA, слой расчетов)

Для Ethereum Treasury Companies использование RaaS-платформы для легкого развертывания Layer2 — не только выгодное техническое решение, но и стратегически важно. Это похоже на переход компаний от собственных дата-центров к облачным вычислениям: можно быстро запустить on-chain бизнес с минимальными затратами и гибко корректировать стратегию по мере развития. Как видно на странице Caldera, в RaaS-сервисах разработчик должен выбрать решения для исполнительного слоя, слоя доступности данных и слоя расчетов. Эти выборы напрямую влияют на эффективность, безопасность и совместимость блокчейна. Для Treasury Companies выбор модульного блокчейна — это всегда компромисс между производительностью и затратами. Ниже приведен подробный анализ преимуществ и недостатков различных решений по каждому слою, включая показатели производительности (TPS, стоимость, модель безопасности), применимость, потенциальные риски и стратегические соображения. Это поможет Ethereum Treasury Companies выбрать оптимальное решение для своего бизнеса.

4.2.1 Анализ исполнительного слоя

Исполнительный слой — наиболее различимый компонент модульного блокчейна, отвечающий за обработку транзакций и обновление состояния. Основные rollup-сервисы делятся на OP Rollup и ZK Rollup. OP Rollup использует механизм fraud proof, предполагая корректность транзакций, если их не оспаривают; ZK Rollup применяет validity proof, сразу подтверждая корректность транзакций. Эти механизмы различаются по безопасности, скорости и совместимости.

• OP Stack: Самый популярный Optimistic Rollup-фреймворк, отличается низким порогом развертывания и высокой совместимостью с EVM, подходит для быстрого запуска экосистемы, но имеет задержку финальности около 7 дней из-за fraud proof окна【11】.
• Arbitrum Orbit: OP Rollup-решение на базе Arbitrum, глубоко интегрировано с основной сетью Arbitrum, что позволяет делить ликвидность и пользовательскую базу, но производительность зависит от состояния основной сети【12】.
• ZK Sync: ZK Rollup-решение на основе zero-knowledge proof, обеспечивает мгновенную финальность и лучшую приватность, высокая производительность, но требует сложной технологии и оборудования, порог развертывания выше, чем у OP решений【13】.
• AggLayer (Polygon CDK core): Координационный слой Polygon для кроссчейн-операций, агрегирует несколько ZK-цепей для совместного использования ликвидности и низкой задержки расчетов, отличается масштабируемостью и эффективностью, но стабильность зависит от надежности агрегатора【14】.

4.2.2 Анализ DA-слоя

В отличие от разнообразия исполнительных слоев, выбор DA (Data Availability) более ограничен и сводится к использованию или неиспользованию независимых DA-решений. Традиционные Layer2 используют Ethereum для обеспечения доступности данных, что приводит к высоким затратам — например, Calldata часто составляет более 80% от общей стоимости транзакции. Независимые DA-решения создают специализированные сети для хранения данных и их выборочной проверки, что значительно повышает общую эффективность системы.

К основным независимым DA относятся Celestia, EigenDA и Near DA:

• Celestia: Использует механизм Data Availability Sampling (DAS), обеспечивая целостность данных без необходимости полной проверки узлами. Преимущества — высокая пропускная способность (до GB-блоков) и низкая стоимость, в 2025 году поддерживает мультицепочечную интеграцию.
• EigenDA: Расширение EigenLayer, использует механизм повторного стейкинга для обеспечения общей безопасности. Пропускная способность выше (TPS до 10x Ethereum), стоимость ниже, но зависит от стейкинг-экосистемы EigenLayer.

Эти независимые DA стали мейнстримом для модульных Layer2, например, Movement Labs выбрала Celestia для DA. Они отделяют DA от исполнения, снижая общие издержки (в среднем на 60-90%【15】) и повышая масштабируемость (например, blob-оптимизация Celestia). По сравнению с нативным DA Ethereum, независимые решения увеличивают пропускную способность в разы, что подходит для приложений с большим объемом данных. Риски — атаки на доступность данных (при сбоях выборки) и централизация (доминирование малым числом валидаторов). Стратегически, если проект стремится к оптимизации затрат и независимости, стоит выбирать независимый DA.

Сравнение производительности Ethereum и независимых DA-слоев. Источник: Forsight News

4.2.3 Анализ слоя расчетов

Слой расчетов отвечает за финальный консенсус и отправку корня состояния, обычно опирается на безопасность основной сети Ethereum (PoS, привязка к рыночной капитализации). Выбор невелик, но стратегически важен.

• Ethereum Mainnet как слой расчетов: Стандарт для Layer2, обеспечивает наследование децентрализации и безопасности Ethereum. Преимущества — стратегическая привязка к ETH, отсутствие фрагментации; недостатки — высокая стоимость расчетов (сотни долларов за партию) и задержки (от минут до часов).
• Arbitrum или Base как слой расчетов: Перевод собственной цепи в Layer3 с использованием расчетов вышестоящей цепи. Удобно (например, интеграция с Coinbase в Base, быстрый бриджинг), но стратегически уводит от "привязки к ETH", увеличивает зависимость от управления вышестоящей цепью и может привести к дополнительным издержкам и рискам.

Расчеты Layer2 на основной сети Ethereum максимизируют безопасность и подходят для долгосрочных проектов; переход на Layer3 дает удобство (например, инструменты управления Arbitrum), но снижает автономность и может привести к каскадным сбоям при ошибках вышестоящей цепи.

4.2.4 Резюме

В настоящее время выбор технологического стека для модульных Ethereum Layer2 имеет четкую тенденцию: большинство решений используют комбинацию "OP Stack/ZK Stack как исполнительный слой + Celestia как DA + Ethereum как слой расчетов". Такая структура обусловлена преимуществами каждого модуля: Celestia — высокая пропускная способность и низкая стоимость DA по сравнению с основной сетью Ethereum; Ethereum Mainnet — непревзойденная децентрализация и безопасность, что выгоднее, чем у других Layer2, таких как Base или Arbitrum. Выбор исполнительного слоя зависит от позиционирования: для максимальной совместимости с EVM и быстрого переноса протоколов — OP Stack; для максимальной скорости и приватности — ZK Stack. Таким образом, Ethereum Treasury Companies могут гибко настраивать модульные решения в зависимости от целей Layer2 и стратегии развития.

4.3 Анализ затрат и доходности самостоятельного Layer2

С точки зрения дохода от Gas fee, стоимость транзакции в блокчейне не зависит от суммы перевода, а только от сложности транзакции и состояния сети. Например, перевод через собственный кошелек 100 долларов или 10,000 долларов будет стоить одинаково по Gas. Согласно этой модели, при использовании RaaS от Caldera с фиксированной месячной платой 3,000 долларов и комиссией 0.02 доллара за транзакцию, для выхода на самоокупаемость требуется 150,000 транзакций в месяц. Для Conduit с месячной платой 5,000 долларов и комиссией 0.03 доллара — около 166,000 транзакций в месяц.

150,000 транзакций в месяц — это примерно 5,000 транзакций в день (UTC+8). Для новых Layer2 сетей Treasury Companies это достаточно амбициозная цель. Возможность ее достижения сильно зависит от размера пользовательской базы и частоты транзакций в существующем бизнесе. Для сравнения, зрелые Layer2, такие как Base и Arbitrum, в августе уже превышали миллион транзакций в день (UTC+8)【16】, что позволяет легко покрывать издержки.

Если клиентская база Treasury Company состоит в основном из малого бизнеса или физических лиц, где транзакции часты и распределены, достичь нужного объема проще. Например, основной бизнес Sharplink — онлайн-спортивные игры для физических лиц; если у компании уже есть большая активная аудитория, она может перенести игры на блокчейн, создать Layer2 и стимулировать пользователей к on-chain транзакциям. В этом случае 150,000 транзакций в месяц — реальная цель. Если же клиенты — крупные корпорации или госструктуры, их транзакции редки и крупны, и даже после перехода на блокчейн достичь нужного объема сложно. Таким Treasury Companies для покрытия затрат RaaS потребуется расширять клиентскую базу за счет физических лиц.

Тренд суточного объема транзакций на основных публичных блокчейнах. Таблица Mark Research (перерисовано по данным Artemis)

5. Риски и вызовы самостоятельного Layer2 для Ethereum Treasury Companies

5.1 Проблемы использования блокчейн-платежей в цепочке поставок Ethereum Treasury Companies

В концепции самостоятельного Layer2 его ценность во многом зависит от наличия у Treasury Company зрелой сети клиентов и поставщиков в реальной экономике и возможности осуществлять платежи через блокчейн-адреса. Однако перевод корпоративных расчетов на публичный блокчейн, особенно в части платежей и последующего бухгалтерского учета, сопряжен с уникальными трудностями. Главная проблема — противоречие между анонимностью блокчейна и требованиями корпоративного комплаенса.

В традиционных банках или платежных системах платежи сопровождаются четкой идентификацией сторон, что служит основанием для выставления счетов и бухгалтерского учета. В блокчейн-переводах видны только адреса кошельков, хэши транзакций и временные метки, но нет информации, позволяющей однозначно связать транзакцию с юридическим лицом, что затрудняет выставление счетов и подтверждение сути сделки. В отличие от этого, приватные или консорциумные блокчейны (например, AntChain) обычно интегрируют механизмы идентификации (например, CA-сертификаты), что лучше соответствует требованиям комплаенса. Поэтому для компаний, которым важна прозрачность аудита и управление документами, вопрос эффективного и комплаентного учета on-chain платежей на публичном блокчейне остается нерешенным.

5.2 Конкурентные вызовы для самостоятельных Layer2 сетей

Для Treasury Companies, выбравших самостоятельный Layer2, начальная экосистема будет опираться на Gas fee от транзакций между корпоративными клиентами. Однако для дальнейшего расширения пользовательской базы среди физических лиц неизбежно возникнет конкуренция с другими Layer2 сетями. В настоящее время рынок Ethereum Layer2 характеризуется явной олигополией: ведущие публичные блокчейны (opBNB, Base, Arbitrum, OP Mainnet, Linea) занимают более 90% всех Layer2 транзакций【17】, а барьеры для новых сетей продолжают расти.

В такой конкурентной среде Treasury Companies, желающие выйти за рамки корпоративных расчетов и привлечь внешних пользователей, не смогут создать конкурентное преимущество только за счет базовых сценариев транзакций. Необходимо строить собственную DeFi-экосистему, внедрять инновационные on-chain приложения и постепенно формировать привлекательный экосистемный цикл для привлечения ликвидности, повышения лояльности пользователей и завоевания доли на высококонцентрированном рынке Layer2.

Активные адреса в сетях Ethereum Layer2. Источник: Tokenterminal

5.3 Вызовы, связанные со стратегическим изменением курса основной сети Ethereum

Хотя Vitalik неоднократно публично поддерживал развитие Layer2, приоритетом для Ethereum Foundation остается развитие основной сети. В августе 2025 года (UTC+8) Ethereum Foundation официально запустил инициативу "Scale L1", цель которой — увеличить пропускную способность основной сети до 45 миллионов TPS и оптимизировать эффективность и децентрализацию с помощью BAL (блочная асинхронная обработка) и zkEVM. Это знаменует собой важный стратегический поворот, при котором приоритет отдается основной сети. Проще говоря, если представить основную сеть Ethereum как шоссе, то из-за его узости часто возникают пробки; BAL и zkEVM превращают его в сложную развязку, максимально увеличивая пропускную способность.

Этот стратегический сдвиг берет начало в обновлении Dencun в марте 2024 года (UTC+8). После внедрения EIP-4844 (Proto-Danksharding) стоимость DA для Layer2 снизилась более чем на 90%. Однако это не привело к росту объема транзакций на основной сети, а наоборот ускорило миграцию активности в Layer2. При этом "земельная рента" (плата за данные), которую Layer2 платят основной сети, составляет лишь около 2% от их общего Gas fee. Например, в Base во втором полугодии 2025 года средний месячный доход от Gas fee составлял 5 миллионов долларов (UTC+8)【18】, а рента основной сети — всего 140,000 долларов (2.8%), что отражает ограниченный вклад основной сети в захват стоимости Layer2.

Платежи Layer2 основной сети Ethereum за "земельную ренту". Источник: growthepie

В рамках стратегии Scale L1 ресурсы Ethereum Foundation и сообщества, вероятно, будут сосредоточены на оптимизации основной сети, а развитие Layer2 в краткосрочной перспективе перестанет быть приоритетом. Одновременно повышение производительности и снижение стоимости основной сети может вернуть часть пользователей обратно на нее, что окажет давление на активные адреса и объем транзакций Layer2.

Для Treasury Companies, рассматривающих самостоятельный Layer2, важно осознавать структурные вызовы, связанные с этим стратегическим сдвигом: на фоне эффекта масштаба у ведущих Layer2 новые сети сталкиваются не только с проблемой "холодного старта", но и с риском оттока пользователей из-за повышения производительности основной сети. Поэтому Treasury Companies должны тщательно оценивать уникальность своей on-chain экосистемы и долгосрочную устойчивость, учитывая макротехнологические изменения при стратегическом планировании.

6. Заключение

Создание собственной Layer2 сети для Ethereum Treasury Companies — это один из важных путей стратегического апгрейда на фоне тренда "слияния токенов и акций", но не универсальное решение для всех компаний. Это решение должно основываться на системной оценке ресурсов, бизнес-основы и стратегических целей: для компаний с развитой пользовательской экосистемой и высокой частотой транзакций самостоятельный Layer2 с помощью RaaS и других инструментов позволит с контролируемыми затратами реализовать on-chain трансформацию и расширить экосистему, возможно, получив более высокую премию mNAV на рынке капитала; однако на фоне ужесточения конкуренции на рынке Layer2 и постоянного роста производительности основной сети Ethereum новые публичные цепи сталкиваются с серьезными проблемами "холодного старта" и привлечения пользователей. Поэтому Treasury Companies должны взвешенно подходить к долгосрочной стратегической ценности самостоятельной цепи и краткосрочным операционным рискам, концентрируя ресурсы на создании уникальных on-chain сценариев, чтобы закрепить конкурентные преимущества в быстро меняющейся криптоэкосистеме.