Если OpenAI не выйдет на биржу, финансовая дыра может погубить гигантов

OpenAI существует уже десять лет, но сейчас основное внимание обсуждений давно сместилось с продуктового чуда ChatGPT на жизнеспособность самой компании: Авторитетные организации и эксперты отрасли прогнозируют, что OpenAI может исчерпать свои средства уже к 2027 году. Недавно старший научный сотрудник «Совета по международным отношениям США», известный экономический историк Себастьян Маллаби (Sebastian Mallaby) опубликовал колонку в «The New York Times», в которой предположил, что OpenAI может сжечь все свои денежные запасы в течение ближайших 18 месяцев — примерно к середине 2027 года. Согласно информации, «случайно просочившейся» в прошлых финансовых отчетах Microsoft, бывший звездный управляющий фонда Fidelity Джордж Нобл (George Noble) также отметил, что квартальные убытки OpenAI во второй половине 2025 года могут достичь 12 миллиардов долларов — практически столько же, сколько годовая выручка. Для OpenAI «низко висящие плоды» уже давно собраны, инновации даются всё труднее, спрос на вычислительные мощности вырос в 5 раз, а производительность моделей увеличилась только в 2 раза: удвоить производительность модели теперь требует пятикратного увеличения вычислительных ресурсов. Майкл Бьюрри (Michale Burry), прототип героя из книги «Игра на понижение», репостнул этот пост, выразив мнение, что пузырь лопнет, а поскольку ИИ уже тесно связан со всей экономикой, государству придётся вмешиваться для спасения рынка — как это было в 2008 году. На рынке прогнозов Polymarket большое внимание приковано к различным ставкам, связанным с OpenAI. Кто-то делает ставки на рыночную капитализацию OpenAI после выхода на биржу, оценки разнятся; кто-то ставит на то, спасёт ли правительство OpenAI до июля этого года; другие — на то, что OpenAI будет куплена другой компанией до 2027 года. Сегодняшние свежие новости из «The Wall Street Journal»: OpenAI, возможно, планирует IPO до конца 2026 года. Исходя из прогнозов отрасли и анализируя путь развития OpenAI с момента основания, можно выделить следующие возможные сценарии:
OpenAI объявляет банкротство после исчерпания инвесторских средств
OpenAI в течение года-двух выходит на IPO и продолжает привлекать финансирование
Пузырь ИИ лопается, OpenAI спасает государство
OpenAI поглощается или объединяется с другим гигантом или AI-компанией
Комбинация вышеперечисленных сценариев Конечно, видно, что большинство этих сценариев — негативные прогнозы и не охватывают всех возможных вариантов. Но в начале 2026 года, когда разговоры о пузыре ИИ особенно оживлены, мы должны оперировать фактами — не самой оптимистичной финансовой ситуацией OpenAI — и рассмотреть истории за этими цифрами. Подписочные субсидии как тяжёлое бремя В официальном отчёте OpenAI «Состояние корпоративного ИИ в 2025 году» CEO Сэм Альтман раскрыл, что еженедельная аудитория ChatGPT превышает 800 миллионов пользователей. Это действительно впечатляющий рубеж — ведь 800 миллионов примерно 10% населения Земли. Однако неловкость в том, что только около 5% из них — платные подписчики, то есть примерно 40 миллионов человек. При этом в прошлом году HSBC проанализировал финансовую модель OpenAI и указал, что из-за инвестиций в инфраструктуру ИИ в ближайшие 5 лет расходы OpenAI составят не менее 792 млрд долларов. Для того чтобы избежать «дефицита» или даже разрыва финансовой цепочки, к началу 2030 года OpenAI потребуется достичь 3 миллиардов еженедельных активных пользователей и увеличить долю платных подписчиков до 10%. Иными словами, еженедельная аудитория OpenAI должна вырасти ещё более чем в два раза, а число платящих пользователей — в 6,5 раза. Этот отчёт подготовлен HSBC Global Investment Research 24 ноября прошлого года и называется «OpenAI: переоценка обещаний и денежного потока» (OpenAI: Reassessing Promises and Cash Flow), автор — главный специалист по европейскому TMT и глобальным технологическим решениям Nicolas Cote-Colisson. OpenAI предстоит практически невозможный рост аудитории, параллельно конкурируя с Google, Anthropic и другими американскими компаниями, а также интернет-гигантами и многочисленными AI-стартапами из-за океана, которые вкладывают огромные средства в ИИ. Даже если к 2030 году OpenAI достигнет 200–300 миллионов платных пользователей, компании всё равно придётся покрывать огромные расходы на вычисления для оставшихся 2,7–2,8 миллиарда бесплатных пользователей ChatGPT. Недавно OpenAI объявила о запуске рекламы для бесплатных и Go-подписчиков — очевидно, что субсидирование такого объёма (800 миллионов еженедельных пользователей) становится всё более непосильным. С другой стороны, по последним новостям, Google начала предоставлять кредиты Google Cloud пользователям Gemini (Pro — 10 долларов в месяц, Ultra — 100 долларов). Кто знает, может, это и станет началом конца для OpenAI? Каналы дохода OpenAI Даже если OpenAI достигнет цели в 200–300 миллионов платных пользователей, только за счёт подписок и рекламы выйти на окупаемость вряд ли получится. Согласно собственным прогнозам OpenAI и аналитике сторонних компаний, к 2030 году суммарный доход от подписок на ChatGPT составит 270 миллиардов долларов, а целевой годовой доход компании — около 170 миллиардов с попыткой достичь 200 миллиардов. При этом подписки на ChatGPT обеспечивают только часть — примерно 48–72 миллиарда долларов в год. Ориентировочно, к 2030 году у OpenAI всё равно останется дефицит годовой выручки в размере 100–150 миллиардов долларов — придётся искать новые сегменты для увеличения дохода. Потенциальные источники дохода включают: Реклама : у OpenAI уже огромная и лояльная база пользователей, поэтому показ и монетизация рекламы действительно могут стать значимым источником дохода. Но вопрос, как органично интегрировать рекламу в продукты на базе больших языковых моделей, остаётся сложной задачей не только для OpenAI, но и для всех подобных компаний. Потребительское оборудование : по слухам, OpenAI может выпустить собственное устройство во второй половине 2026 года, ранее APPSO и ifanr писали, что это может быть гаджет в форме «ручки». По данным различных источников, OpenAI запросила у контрактных производителей, таких как Foxconn, объёмы до 40–50 миллионов устройств, но официального подтверждения пока нет. API и агентские сервисы : с ростом приложений и кейсов использования AI-агентов и API этот бизнес действительно может принести значительный доход. Но проблема в том, что API — товарная услуга: если производительность похожа и цена адекватна, пользователи легко могут сменить провайдера. Поэтому создать устойчивое преимущество на этом рынке для OpenAI сложно. Кроме того, есть географическая проблема: крупнейшая пользовательская база Китая вряд ли сможет конвертироваться в клиентов OpenAI (будь то ChatGPT или API). Поэтому возвращается старая кремниевая цель «ещё миллиард пользователей» — вот почему OpenAI активно развивает рынок Индии. Корпоративные лицензии : компании типа Perplexity используют модели OpenAI для создания уникальных продуктов, этот сегмент B2B относительно стабилен, но потенциал роста ограничен. Более того, на днях Apple подтвердила, что внедряет Gemini как базовую модель для AI Siri — пусть это и не полная замена ChatGPT (в Apple часть функций Siri будет работать на разных моделях), это всё же удар по темпам роста крупных клиентов OpenAI. За последний год OpenAI заключила крайне сложные цепочки сделок с Nvidia, Oracle, Microsoft, AMD, CoreWeave, Google и другими компаниями. В рамках этих соглашений OpenAI может получить некоторую оборотную ликвидность или льготы по инфраструктурным расходам. Но суть этого огромного «сообщества судьбы» — в строительстве инфраструктуры за чужой счёт: деньги идут через OpenAI, но не остаются у неё. Дыра в деньгах По данным, опубликованным в январе этого года, реальная выручка OpenAI в 2025 году достигнет 13 миллиардов долларов (по прогнозу CFO OpenAI ранее — 20 миллиардов ARR в 2025 году, но это только для справки) — по сравнению с 3,7 миллиарда в 2024 году это впечатляющий рост. Однако такой рост сопровождается огромными издержками. По The Information, доход OpenAI в первой половине 2025 года составил 4,3 миллиарда долларов, но при этом компания потратила 2,5 миллиарда наличными, а расходы на R&D составили 6,7 миллиарда. Недавно появились сообщения, что SoftBank вложил в раунд F OpenAI 41 миллиард долларов (из них Vision Fund 2 — 30 млрд, ещё 11 млрд — сопутствующие инвесторы). Сообщается, что ради этой сделки SoftBank пришлось досрочно закрыть другие инвестиционные позиции. Вчера The Information снова сообщил, что общий объём нового раунда финансирования OpenAI может достичь 100 миллиардов долларов. Помимо 30 млрд от SoftBank, Nvidia планирует вложить ещё 30 млрд, а Amazon — около 20 млрд. Очевидно, что среди крупных игроков, способных поддержать OpenAI, почти не осталось новых инвесторов. Сейчас это уже не венчурные и частные фонды, а целая отрасль. Поставщики вычислительных мощностей — крупнейшие кредиторы OpenAI — одновременно становятся её крупнейшими акционерами. Такой круговорот капитала лишь подчёркивает сущность этого «сообщества судьбы». По последнему прогнозу Deutsche Bank (январь этого года), ежегодные денежные расходы OpenAI в 2026 году достигнут примерно 17 миллиардов долларов. То есть, при нынешних темпах сжигания кэша, если OpenAI не привлечёт эти 100 миллиардов, денег из раунда F может хватить меньше, чем на два года. Между тем, как отмечает главный аналитик HSBC Николя Кот-Коллисон в своём отчёте, к 2030 году OpenAI всё равно не выйдет на прибыль, а совокупный свободный денежный поток останется отрицательным. По расчётам HSBC, даже с учётом всех известных инвестиций и ожидаемых доходов, OpenAI столкнётся с дефицитом средств в размере 207 миллиардов долларов. Что такое 207 миллиардов? OpenAI придётся в течение следующих 5 лет ежедневно привлекать в среднем по 100 миллионов долларов, чтобы залатать дыру. Блог Financial Times Alphaville даже пошутил: «OpenAI по сути — это просто “денежная дыра под веб-сайтом” (a money pit with a website on top.)» Проблема в том, что способа залатать дыру пока нет, а обязательства по расходам уже взяты: за следующие 5 лет только расходы на аренду дата-центров для обслуживания продуктов могут достичь 620 миллиардов долларов. Рост пользовательской базы OpenAI уже давно опережает темпы строительства дата-центров, поэтому компания вынуждена арендовать вычислительные мощности у Microsoft, Amazon, Oracle и других. Есть и расходы на электричество: цель OpenAI для дата-центра Stargate — к концу 2030 года достичь более 36 ГВт AI-вычислений, что превышает электропотребление штата Флорида. По оценке HSBC, аренда вычислений, инфраструктура и электроэнергия в совокупности обойдутся OpenAI в 792 миллиарда долларов за 5 лет, при этом счёт за вычисления — 430 миллиардов. Инвестиции в инфраструктуру только растут: CEO Альтман анонсировал обязательства по суммарным вычислениям на 1,4 триллиона долларов за 8 лет. OpenAI нужны новые деньги, но среди уже вложившихся гигантов начинается беспокойство. Например, по последнему отчёту Microsoft, 45% всех отложенных облачных заказов приходится на OpenAI, но при этом капитальные расходы Microsoft выросли на 89% — это полностью сломало привычную кривую CAPEX за последние 10 лет. После отчёта акции Microsoft в моменте упали на 10%.
Такой огромный и неутолимый спрос на капитал и порождает многочисленные слухи о спасении государством, IPO в 2027 году или продаже OpenAI. Вернёмся к упомянутому раунду в 100 миллиардов: предположительная оценка перед раундом — 730–750 миллиардов долларов. С учётом предварительной финансовой сводки, опубликованной в январе, выручка OpenAI в 2025 году — 13 миллиардов долларов — это означает, что отношение капитализации к выручке (P/S) у OpenAI — 56. Для компании, которая всё ещё несёт огромные убытки, такая оценка вызывает опасения. Для сравнения, прибыльные гиганты типа Nvidia и Microsoft имеют P/S 24,5 и 12 соответственно; зрелые технологические компании обычно оцениваются по мультипликаторам 10–15. Предположим, что OpenAI выйдет на биржу и войдёт в S&P 500 — единственная компания с более высоким P/S будет Palantir (более 100), но Palantir прибыльна и напрямую зависит от мировой нестабильности. Если пузырь ИИ лопнет и экономика пострадает, Palantir только выиграет, а OpenAI — нет. Оценка OpenAI — это ставка на то, что компания сможет превратиться из AI-продукта, поставщика услуг и моделей в глобальную AI-инфраструктуру. Но если к 2027 году не будет роста платных пользователей и новых инвестиций — оценка в 750 млрд окажется под угрозой. По сути, вся отрасль ИИ вовлечена в беспрецедентную гонку по сжиганию денег. По данным IDC и других исследовательских агентств, инвестиции в AI-инфраструктуру в 2025 году достигнут ошеломляющих масштабов: четыре технологических гиганта (Amazon, Microsoft, Alphabet и Meta) в прошлом году потратили на инфраструктуру ИИ более 300 млрд долларов; UBS прогнозирует, что корпоративные расходы на AI-инфраструктуру в мире в ближайшие годы превысят 500 млрд долларов в год. Эта беспрецедентная волна инвестиций обусловлена колоссальными вычислительными потребностями AI-моделей и ожесточённой конкуренцией между ведущими технологическими компаниями за лидерство в AI-продуктах и способностях. В традиционном ПО масштабируемость обходится дешевле, но для масштабирования AI нужны огромные предварительные вложения. Чем крупнее модель — тем дороже обучение и инференс. Высокие издержки на инференс включают не только видеокарты, но и электричество, операционные и кадровые расходы, что усугубляет финансовое положение компаний. Борьба за долю рынка Хотя ChatGPT к 2025 году контролировал почти 80% трафика (по данным Visual Capitalist) благодаря веб-версии, к началу 2026 года его преимущество быстро сокращается. Согласно последнему мониторингу Similarweb за январь 2026 года (в отличие от данных Visual Capitalist учтён и мобильный трафик), благодаря активному продвижению Google Gemini в Android-экосистеме, доля ChatGPT снизилась до 68%, а Gemini преодолел важную отметку в 18%. Это значит, что рынок AI-чатов вступил в фазу дуополии или даже многополярной конкуренции. Согласно официальному блогу Google, Gemini к ноябрю 2025 года достиг 650 миллионов ежемесячных активных пользователей. Это важная веха, хотя и уступает 800 миллионам еженедельных пользователей ChatGPT, но разрыв сокращается. В то же время Claude от Anthropic отлично показывает себя в программировании и задачах с кодом, постепенно отбирая профессиональную аудиторию у OpenAI. По данным The Information, Anthropic прогнозирует, что к 2029 году её выручка превысит показатели OpenAI. Кроме того, xAI Илона Маска с интересом смотрит на рынок, опираясь на огромную аудиторию X (бывший Twitter). В отличие от конкурентов, у OpenAI нет «киллер-приложения» или мощной экосистемы для удержания пользователей:
Google использует весь свой Workspace (Gmail, Docs, Sheets и др.) и Android-экосистему
Anthropic заработал отличную репутацию в профессиональном использовании Claude для кода
xAI обладает каналами распространения и пользовательской базой X Пока OpenAI не выпустит собственное киллер-приложение или устройство, путь к 2,6 миллиарда пользователей будет очень сложным. Шипы на пути капитала С ростом оценки компании до 750 миллиардов долларов возможности свободного рынка по выкупу акций почти исчерпаны. В условиях финансирования 2026–2027 годов IPO становится вынужденной стратегией для OpenAI. Сегодня «The Wall Street Journal» сообщает со ссылкой на источники, что OpenAI планирует выйти на биржу до четвёртого квартала 2026 года. При раннем выходе на биржу OpenAI может воспользоваться текущим оптимизмом на рынке, чтобы переложить риски инфраструктурных инвестиций на глобальный капитал вторичного рынка. Это отвечает интересам акционеров и даёт компании возможность поддерживать темпы расходов. Однако выбор времени IPO критически важен. В отчёте HSBC отмечается, что OpenAI сейчас ещё «лёгкая» компания. Но если будет реализован проект Stargate, к 2030 году OpenAI превратится в тяжёлую компанию с колоссальными затратами на амортизацию оборудования — и риски IPO вырастут в разы. Не говоря уже о том, что к этому моменту интерес инвесторов к ИИ может остыть. Кроме того, путь к IPO усеян препятствиями. Помимо дыры в финансах, OpenAI придётся решить вопросы корпоративной структуры, финансов и юридических аспектов. Например, нынешняя гибридная структура «некоммерческая + ограниченная прибыльность» (nonprofit + capped profit) сама по себе необычна и не совпадает с правилами вторичного рынка. Для выхода на биржу OpenAI придётся провести ещё одну спорную реструктуризацию (не говоря уже о том, что Маск подал в суд, требуя астрономических компенсаций, что ещё больше усложнит ситуацию). Кроме того, сложные и запутанные сделки с Microsoft, Nvidia, Oracle и другими компаниями придётся раскрывать при IPO. Детали этих соглашений также могут внести коррективы в заявленную выручку OpenAI за прошлый год (13 млрд долларов). Возможность спасения государством Учитывая стратегическую важность ИИ и ключевую роль OpenAI, государственное вмешательство — будь то в случае краха, прямые инвестиции или даже «национализация» по примеру Palantir — вполне возможно. Кремниевая долина когда-то славилась пиратским духом, но сейчас весь AI-сектор погружён в протекционизм. Китайские модели DeepSeek, Qwen, Kimi, GLM уже догоняют, а местные компании OpenAI, Antropic и др. используют геополитику для повышения собственной ценности. OpenAI, как один из флагманов американского AI-гегемонизма, фактически уже стала чем-то вроде «военно-промышленного комплекса». Такой статус, возможно, обеспечивает компании негласную государственную поддержку и гарантии. Один из вариантов — государство облегчает финансовое бремя OpenAI с помощью дешёвых кредитов, налоговых льгот, либо массово закупает её услуги, обеспечивая ликвидность. В конечном итоге, правительство США, скорее всего, не допустит краха ведущих AI-компаний из-за разрыва финансовой цепочки и при необходимости вмешается с помощью. Однако такая помощь создаст уникальные проблемы, серьёзно ограничит свободу действий и стратегию OpenAI. А в условиях политической поляризации вопрос о спасении частной AI-компании неизбежно станет предметом острых дебатов. Слишком большой, чтобы упасть: когда лопнет пузырь? Нет сомнений, что OpenAI достигла больших технологических успехов. GPT-4, GPT-4o и последующие модели — это передовой ИИ. ChatGPT стал одним из самых быстрорастущих потребительских приложений в истории — 800 миллионов еженедельных пользователей это подтверждают. Но превратить технологические достижения в финансовую устойчивость — следующая, более сложная задача. Каждый новый продукт требует всё больше вычислений, данных и времени на обучение. Это значит, что OpenAI не может остановить инвестиции и должна постоянно увеличивать расходы для сохранения лидерства. Однако прогресс ИИ, похоже, сталкивается со «стеной закона масштабов». Стоимость обучения моделей растёт, а отдача уменьшается. GPT-5 — худший пример снижения предельной эффективности… Это приводит к замкнутому кругу: требуется больше денег для сохранения лидерства, а чтобы оставаться лидером, нужны ещё большие средства, но прибыль становится всё менее достижимой. С многих сторон OpenAI действительно «слишком большая, чтобы упасть» (too big to fail): слишком много венчурных и частных фондов, банков, индустриальных гигантов и экономических интересов связано с компанией. Оставить её без поддержки — значит вызвать цепную реакцию, к которой никто не готов. Таким образом, лучший сценарий развития — OpenAI продолжает гонку производительности, запускает новые сервисы для увеличения выручки, получает мостовое финансирование для поддержания работы и в итоге выходит на IPO примерно в 2027 году. В целом, вся AI-индустрия сталкивается с похожими проблемами, что и OpenAI. Сотни миллиардов долларов инвестиций раздули оценки и создали видимость процветающей экосистемы, но если присмотреться — убытки большинства AI-компаний растут быстрее выручки. Инвестиции в ИИ уже скорее похожи на веру, чем на прагматичный финансовый расчёт. Деньги — не всё, но без денег — никак. Успеет ли OpenAI найти выход до того, как деньги закончатся?