Возвращение Варша возобновило дебаты о наследии QE ФРС в размере 6,6 триллиона долларов

Выбор Трампа на пост главы ФРС смещает внимание к балансу центрального банка

Фотограф: Тирни Л. Кросс/Bloomberg

(Bloomberg) На протяжении поиска президентом Дональдом Трампом нового председателя Федеральной резервной системы наблюдатели рынка обсуждали, будет ли его кандидат агрессивно снижать процентные ставки, как он этого хотел. Однако после решения Трампа номинировать бывшего члена Совета управляющих ФРС Кевина Варша — экономиста, известного своей открытой критикой центрального банка, — разговор быстро переместился с краткосрочных ставок на баланс ФРС в $6,6 трлн и его влияние на финансовые рынки.

Главные новости от Bloomberg

• ICE начинает закупку "мега" складских центров содержания под стражей по всей территории США
• Граффити-башни Лос-Анджелеса стоимостью $1,2 млрд выходят из банкротства по соглашению
• Неожиданные победители платного проезда: водители из пригородов
• Манчестер показывает, как может выглядеть экономическое возрождение Великобритании
• Забудьте о бесплатных автобусах в Нью-Йорке: просто постройте 41 милю нового метро

Варш давно критиковал своих бывших коллег за то, что они позволили активам ФРС раздуться, что породило спекуляции о том, что он может быстро принять меры по сокращению баланса. Эти ожидания в пятницу повысили доходность долгосрочных казначейских облигаций, укрепили доллар и обрушили цены на золото и серебро.

«Он был очень критичен к расширению баланса ФРС», — отметил Зак Гриффитс, руководитель отдела стратегии по инвестиционным облигациям и макроэкономике в CreditSights.

Варш, чья скептическая позиция по поводу влияния ФРС сходна с позицией министра финансов Скотта Бессента, ожидается, будет настаивать на сворачивании роста активов центрального банка и выступать за дополнительные реформы. Однако такие шаги будут сложными, поскольку они могут повлиять не только на долгосрочные процентные ставки, но и на работу ключевых рынков, лежащих в основе ежедневного кредитования и заимствования среди крупнейших мировых финансовых институтов.

Фотограф: Тирни Л. Кросс/Bloomberg

Если ФРС под руководством Варша начнет сокращать свой баланс — шаг, требующий одобрения политиков, — это может противоречить цели администрации по удержанию низких долгосрочных затрат на заимствование. Это может вынудить Министерство финансов или другие государственные органы играть более активную роль во вмешательстве на рынке — задача, усложняющаяся по мере роста федеральных заимствований и превышения национального долга отметки в $30 трлн.

Ранее в этом году Трамп поручил Fannie Mae и Freddie Mac приобрести ипотечных ценных бумаг на сумму $200 млрд, чтобы помочь удерживать расходы покупателей жилья под контролем.

«Если вы считаете, что Варш против использования баланса для сдерживания доходности, тогда ответственность переходит к Министерству финансов», — сказал Грег Питерс, сопредседатель по инвестициям в PGIM Fixed Income и член Совета по займам Казначейства.

Потенциал для смены политики

В то же время Варш может утверждать, что ужесточая финансовые условия за счет уменьшения баланса, ФРС получит большую гибкость для дальнейшего снижения своей ключевой ставки при необходимости.

«В принципе, вы можете корректировать краткосрочные ставки, чтобы компенсировать все, что делаете с балансом», — сказал член Совета управляющих ФРС Стивен Миран, назначенный Трампом, в интервью Bloomberg Television. — «Если сокращение баланса повышает долгосрочные ставки, вы можете это компенсировать снижением краткосрочной ставки».

Изначально Варш поддерживал программу количественного смягчения ФРС в период с 2006 по 2011 годы, но с течением времени стал все более активным противником, в итоге уйдя в отставку из-за продолжающихся покупок активов.

После финансового кризиса и во время пандемии Covid-19 ФРС накопила огромный портфель казначейских и других ценных бумаг, чтобы стабилизировать рынки и удерживать низкую стоимость заимствований.

Опасения по поводу «монетарного доминирования»

Варш утверждал в публичных выступлениях, что агрессивные покупки облигаций ФРС искусственно сдерживали стоимость заимствований слишком долго, поощряя рискованные операции на Уолл-стрит и позволяя законодателям увеличивать федеральный долг. Он называет это «монетарным доминированием», при котором рынки становятся чрезмерно зависимыми от поддержки центрального банка.

Его предложенное решение, как он заявил в интервью Fox Business в июле: «Моя простая версия такова: пусть печатный станок работает немного меньше. Пусть баланс сокращается. Пусть министр Бессент занимается фискальными счетами, и тогда вы сможете добиться существенно более низких процентных ставок».

В интервью CNBC в том же месяце Варш сослался на историческое соглашение между Казначейством и ФРС 1951 года, установившее независимость центрального банка, и предположил, что сейчас нужно новое соглашение. «Нам нужно новое соглашение между Казначейством и ФРС, как в 1951 году после очередного периода наращивания государственного долга, когда центральный банк работал вразрез с Минфином», — сказал Варш. По его словам, в рамках такого соглашения «председатель ФРС и министр финансов могли бы ясно и обдуманно заявить рынку: ‘Вот наша цель по размеру баланса ФРС’».

Сокращение баланса ФРС будет серьезной задачей. Если Варш будет утвержден, он унаследует портфель, значительно превышающий тот, что был во время его предыдущей работы в центральном банке.

Фотограф: Тирни Л. Кросс/Bloomberg

Чувствительность рынка к ликвидности

Денежные рынки показали высокую чувствительность даже к незначительным изменениям доступной ликвидности. Например, в 2019 году ФРС пришлось вмешаться, чтобы снять напряженность на рынке финансирования, когда краткосрочные ставки резко выросли.

В конце 2025 года рост государственных заимствований и продолжающееся сокращение активов ФРС — так называемое количественное ужесточение — вызвали заметный, хотя и меньший, дефицит ликвидности на денежном рынке.

Вскоре после этого ФРС внезапно прекратила количественное ужесточение и возобновила наращивание резервов путем покупки краткосрочных казначейских облигаций. В декабре ФРС начала ежемесячно покупать облигаций примерно на $40 млрд, чтобы снизить давление на краткосрочные ставки.

«Как показали прошлогодние трудности с финансированием, спрос на банковские резервы — а значит, и размер баланса ФРС — определяется нормативными и внутренними потребностями банков в ликвидности», — написал Джозеф Абате, глава стратегии по ставкам США в SMBC Nikko Securities America.

С момента финансового кризиса политики приняли концепцию «достаточных» резервов, чтобы гарантировать, что у банков достаточно ликвидности для выполнения нормативных требований и расчетов без заимствования у ФРС. Возврат к системе с ограниченными резервами может привести к перерасходу счетов банками, увеличению заимствований и большей волатильности баланса ФРС.

Пространство для маневра

Стратеги Barclays Сэмюэл Эрл и Деми Ху считают, что в определении достаточных резервов ФРС «есть небольшой запас гибкости». Для такого председателя, как Варш, стремящегося к сокращению баланса, власти могли бы прекратить ежемесячные покупки казначейских векселей и позволить росту стоимости финансирования, даже если это приведет к отклонению ставок от целевого диапазона ФРС.

В качестве альтернативы ФРС могла бы скорректировать свой портфель в пользу краткосрочных казначейских облигаций, чтобы лучше соответствовать своим обязательствам, вместо того чтобы держать долгосрочный долг. В настоящее время средний срок активов ФРС превышает девять лет, а обязательств — около шести лет.

Неясно, насколько широкой будет власть Варша для проведения масштабных изменений, поскольку у председателя всего один голос в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке. Необходимо будет формировать консенсус, и хотя некоторые члены разделяют его опасения, многие по-прежнему выступают за подход с достаточными резервами, согласно аналитикам JPMorgan Chase.

Вейл Хартман из BMO Capital Markets отмечает, что рамки достаточных резервов делают резкий поворот в ближайшее время маловероятным, однако появление еще одного «ястреба по балансу» в FOMC может ограничить будущие покупки активов или политику реинвестирования. Хартман добавляет, что гораздо меньший баланс, вероятно, потребует значительных изменений в нормативных актах ФРС для банков.

Несмотря на неопределенность, трейдеры остаются настороже. «Пока что все по-старому, но рынки будут оставаться напряженными, пока Варш не прояснит свою позицию», — сказал Геннадий Голдберг, руководитель стратегии по ставкам США в TD Securities.

С участием Майкла Маккензи и Картера Джонсона.

Самое читаемое от Bloomberg Businessweek

• Будущее мужских контрацептивов может быть за таблетками, гелями и имплантами
• Производители коньяка выкорчевывают лозы. Следующий шаг — сбросить запасы
• Канадцы бойкотируют американские горнолыжные курорты
• США теряют лучшие технологические кадры в пользу Индии после хаоса с визами H-1B при Трампе
• Санкционированные суда, погони на море: Tanker Trackers следят за происходящим

©2026 Bloomberg L.P.