Почему технологические гиганты массово инвестируют в OpenAI

　　Автор: Кен Браун (Ken Brown)

　　Nvidia планирует инвестировать около 30 миллиардов долларов, Amazon — как минимум 20 миллиардов долларов, Microsoft собирается вложить 10 миллиардов долларов — всё это часть плана OpenAI по привлечению в общей сложности 100 миллиардов долларов финансирования. SoftBank также приблизит эту AI-компанию к её целям инвестицией примерно в 30 миллиардов долларов.

　　Мой коллега Шри Муппиди (Sri Muppidi) уже писал об этом на прошлой неделе. OpenAI создала впечатляющие продукты и может стать компанией, меняющей мир, но логика за этими цифрами вызывает недоумение. Жесткая конкуренция, огромные денежные затраты и неопределённые пути получения прибыли — это лишь часть причин.

　　Возможно, компании, вкладывающие деньги, видят ту ценность, которую я не заметил. Возможно, их мотивы сугубо финансовые: они считают, что при текущей оценке 730 миллиардов долларов OpenAI — это выгодная сделка, даже если капитализация компании вырастет ещё вдвое и лишь достигнет умеренного уровня в 2 триллиона долларов.

　　Если вы сомневаетесь в масштабах этих инвестиций, то тот факт, что одни из самых богатых компаний мира и топовых инвесторов вкладывают огромные суммы, говорит о более тревожных причинах.

　　Во-первых, на рынке всё больше вопросов к расходам OpenAI и её будущей прибыльности. Сейчас OpenAI в основном финансирует строительство дата-центров за счёт балансовых активов таких партнёров, как Oracle, CoreWeave, Vantage Data Centers. Эта стратегия, возможно, себя изжила или стала слишком дорогой.

　　Инвесторы чётко дали понять, что для компаний, чьи счета будут оплачиваться OpenAI в будущем, существует предел предоставляемых кредитов (подробнее об этом — в новости о крупном финансировании Oracle на этой неделе). Это прямо увеличивает доходность их облигаций и снижает стоимость акций.

　　Это резко контрастирует с отношением инвесторов к технологическим гигантам. Несмотря на то, что они резко наращивают капитальные затраты и берут кредиты, рынок в целом оптимистичен по поводу их ставок на AI. Напротив, осторожность исходит от самих гигантов — Meta Platforms, Alphabet, Amazon и Microsoft. В основном они финансируют AI-проекты за счёт собственных резервов, а объём заимствований удерживают на низком уровне. Даже если они захотят увеличить заимствования, скорее всего, упрямся в лимиты по рискам для одной компании.

　　Инвестиции технологических гигантов в OpenAI идеально решают все эти задачи. Они дают OpenAI необходимые деньги, чтобы кредиторы поставщиков были спокойны. При этом эти инвестиции, по крайней мере сейчас, не учитываются как капитальные затраты и не требуют долгового финансирования.

　　На этой неделе Oracle объявила о выпуске облигаций на 25 миллиардов долларов, что подчеркнуло растущее беспокойство инвесторов. Перед выпуском долговых бумаг компания сообщила, что часть капитальных расходов этого года профинансирует продажей акций, и пообещала инвесторам строго поддерживать инвестиционный кредитный рейтинг. Майк Талага (Mike Talaga), глава глобальных кредитных исследований Janus Henderson Investors, участвовавших в размещении, отметил: «Они готовы к размыванию доли, и это действительно удивило рынок». Несмотря на то, что облигации Oracle уже были на грани “мусорного” уровня, это обещание укрепило доверие инвесторов, и в итоге на 25 миллиардов долларов облигаций поступило 125 миллиардов долларов заявок.

　　Есть и другое возможное объяснение этих инвестиций. Для некоторых компаний это то, чем Nvidia занималась весь прошлый год: создание циклических финансовых сделок, когда средства возвращаются к собственным клиентам. Такие сделки тоже вызывали опасения у инвесторов.

　　«Циклические инвестиции» значат разное для разных компаний. Для Nvidia — это способ защититься от конкурентов и зафиксировать рост, инвестируя в компании, которые затем покупают их чипы. Для Microsoft и Amazon — это возможность увеличить облачный бизнес за счет OpenAI. Риски для Microsoft выше: компания владеет 27% долей в благотворительном фонде OpenAI, и OpenAI уже пообещала закупить 250 миллиардов долларов облачных услуг у Microsoft Azure. Осенью прошлого года Amazon также подписала с OpenAI облачный контракт на 38 миллиардов долларов.

　　Какими бы ни были мотивы технологических гигантов для инвестиций в OpenAI, результат один: компании с достаточными ресурсами предоставляют OpenAI финансовую подушку до тех пор, пока её доход и прибыль не станут устойчивыми — или хотя бы достигнут уровня, позволяющего рынку снова открыть доступ к финансированию.

　　Вопрос в том, сколько времени это займёт? Будут ли технологические гиганты продолжать вкладывать деньги, пока цель не будет достигнута? С момента публикации финансовой отчётности акции Microsoft уже упали почти на 14%. Инвесторы всё больше беспокоятся о том, насколько Microsoft зависит от OpenAI как клиента и сможет ли она получить отдачу от AI-инвестиций. Инвесторы в облигации Oracle, возможно, довольны новым выпуском, но акционеры — нет: это одна из причин, по которой акции компании на этой неделе упали на 9%.

　　Илон Маск (Elon Musk) организовал «принудительный брак» между SpaceX и xAI, разыграв ещё одну крупную AI-финансовую драму. В 2025 году EBITDA SpaceX составит около 8 миллиардов долларов, а xAI за первые девять месяцев прошлого года потратила 9,5 миллиарда долларов наличными.

　　Объединённая компания поможет инвесторам закрыть глаза на некоторые слабые стороны xAI. Но проблема для Маска в том, что оба бизнеса — капиталоёмкие, и пространства для манёвра у него гораздо меньше, чем у технологических гигантов, поддерживающих OpenAI.

　　Банкиры всегда умели находить способы поддержания денежного потока. Эпоха AI, возможно, станет для этих навыков настоящей проверкой.

Ответственный редактор: Го Миньюй