Главный вопрос Федеральной резервной системы на 2026 год: какую процентную ставку считать типичной?

Основные выводы

• Решение Федеральной резервной системы о дальнейшем снижении процентных ставок тесно связано с трудноуловимой «нейтральной ставкой» — уровнем, при котором монетарная политика ни не сдерживает, ни не ускоряет экономический рост.

• После нескольких снижений текущая ставка находится в диапазоне от 3,5% до 3,75%. Представители ФРС расходятся во мнениях, остается ли этот уровень все еще ограничительным или же он приближается к нейтральному, что вызывает продолжающуюся дискуссию о будущих шагах.

• Оценка нейтральной ставки стала более сложной из-за устойчивой инфляции, меняющихся глобальных условий и непредсказуемых последствий развития искусственного интеллекта.

Нейтральная ставка: движущаяся цель

Большая часть обсуждений дальнейших шагов Федеральной резервной системы вращается вокруг «нейтральной ставки» — показателя, который остается неопределенным. Это тот уровень процентной ставки, при котором ФРС не ускоряет и не замедляет экономику. В течение нескольких лет ФРС держала ставки почти на нуле во время пандемии, а затем подняла их выше 5%, чтобы сдержать инфляцию.

В настоящее время, после шести снижений ставок в 2024 и 2025 годах, базовая ставка составляет от 3,5% до 3,75%. Определение того, является ли этот диапазон нейтральным или все еще ограничительным, повлияет на возможность дальнейших снижений.

Поскольку точный уровень нейтральной ставки неизвестен, ФРС, скорее всего, будет действовать осторожно, чтобы не простимулировать экономику слишком сильно и не вызвать повторный рост инфляции.

Почему это важно

Близость текущих ставок к нейтральному уровню определит, снизятся ли затраты на заимствование снова или останутся высокими. Это решение напрямую влияет на потребителей, инвесторов и заемщиков, затрагивая все — от ипотечных кредитов до ожиданий на рынке.

Как отмечает Майкл Пирс, главный экономист США в Oxford Economics: «ФРС всегда действует осторожнее, когда ставки приближаются к нейтральному уровню».

Ожидается, что этот спор усилится с приходом Кевина Уорша, кандидата президента Дональда Трампа на пост председателя ФРС.

Действующий председатель Джером Пауэлл недавно прокомментировал неопределенность, заявив, что хотя ставки и не настолько высоки, чтобы сильно замедлить экономику, дать более точные оценки сложно. «Они могут быть примерно нейтральными или несколько ограничительными; это вопрос восприятия. И, конечно, никто не знает этого с точностью», — отметил Пауэлл.

После трех снижений ставок в прошлом году Пауэлл подчеркнул важность наблюдения за экономическими данными перед принятием новых решений.

Изменилась ли нейтральная ставка?

Экономисты активно обсуждают, выросла ли нейтральная ставка по сравнению с допандемийным уровнем — изменение, которое может означать более высокую стоимость заимствований на долгие годы вперед.

С 2008 по 2020 год процентные ставки были необычно низкими, но экономика испытывала трудности с ростом, а инфляция оставалась ниже целевого уровня ФРС в 2%. Этот период указывал на наличие структурных проблем.

Демографические тенденции, такие как старение населения и рост сбережений на пенсию, способствовали снижению глобальных процентных ставок.

В речи 2019 года Пауэлл охарактеризовал это время как эпоху «намного более низких нейтральных процентных ставок, дефляционных тенденций и замедленного роста».

Сейчас, когда инфляция держится около 3% и проявляет устойчивость, возможно, потребуется сохранять ставки выше, чтобы компенсировать рост цен. Глобальные цепочки поставок перестраиваются, и их влияние на издержки остается неопределенным.

Влияние искусственного интеллекта также неясно — он может повысить производительность или нарушить рынок труда, что непредсказуемо скажется на ставках.

Вице-председатель ФРС Филип Джефферсон предупредил: «Я советую проявлять скромность, оценивая сложности в прогнозировании влияния ИИ на занятость и инфляцию».

Одно можно сказать наверняка: оценка ФРС по нейтральной ставке выросла. В 2019 году медианная оценка составляла 2,5%; сейчас — 3,0%. Это изменение может привести к тому, что ФРС прекратит снижать ставки раньше.

Однако прогнозы представителей по поводу нейтральной ставки сильно различаются, от 2,6% до 3,9%. Пауэлл отмечал, что текущая ставка находится «в пределах диапазона вероятных оценок» для нейтрального уровня.

Понимание ограничительной, нейтральной и стимулирующей политики

Три ключевых термина определяют текущую дискуссию: ограничительная, нейтральная и стимулирующая политика.

• Ограничительная: Когда инфляция высока, ФРС поднимает ставки выше нейтрального уровня, чтобы охладить экономику.
• Стимулирующая: Если рост замедляется, ФРС снижает ставки ниже нейтрального уровня, чтобы поддержать расширение.
• Нейтральная: Тот уровень, при котором политика ни не стимулирует, ни не сдерживает экономическую активность.

Поскольку представители ФРС по-разному трактуют нейтральную ставку, мнения о достижении правильного баланса расходятся.

Например, президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Альберто Мусалем поддерживает сохранение ставок на уровне 3,5–3,75%, называя этот диапазон «нейтральным» для текущей экономической ситуации. Он предостерегает от снижения ставок до стимулирующих уровней, если только не появятся явные признаки ослабления рынка труда.

С другой стороны, президент Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик считает, что до нейтрального уровня еще одно-два снижения, но не планирует никаких изменений в этом году из-за сохраняющейся силы экономики и риска устойчивой инфляции. «Я считаю, что в экономике сейчас столько импульса, что нам нужно удерживать ставку политики в умеренно ограничительном положении», — отметил Бостик, призывая к терпению.

Некоторые, такие как член Совета управляющих ФРС Крис Уоллер, считают, что экономика проявляет признаки слабости, и выступают за менее ограничительную политику. Уоллер, проголосовавший за снижение ставки в прошлом месяце, указал на слабые данные по занятости и полагает, что ставки должны быть ближе к медианной оценке нейтрального уровня — 3%, что все еще ниже текущей базовой ставки.

«Я выступал за снижение ставки политики для поддержки рынка труда и предотвращения ухудшения, которое будет сложнее исправить, если оно начнется», — пояснил Уоллер.