Утвердилось ли будущее криптовалюты в финансах окончательно, или потенциал нефинансовых применений только начинает раскрываться?
Крис Диксон, управляющий партнер a16z Crypto, отверг подобный нарратив, заявив:
«Сейчас модно заявлять, что нефинансовые кейсы использования криптовалюты мертвы».
Он пояснил, что блокчейны представляют собой примитив для координации, а финансы возникли первыми, потому что инфраструктуре нужно было развиться до появления других секторов.
Хасиб Куреши, управляющий партнер Dragonfly, напрямую возразил, поставив под сомнение идею о том, что виновата регуляция. Он задал вопрос, почему финансы процветают, несмотря на еще более строгий контроль.
По его мнению, потребительская криптовалюта не прижилась из-за слабого спроса, а не барьеров политики, утверждая, что сами продукты были слабыми и в итоге не выдержали рыночного теста.
Диксон указывает на последовательность развития эпохи интернета и поддерживающие изменения в политике, в то время как Куреши ссылается на историю внедрения, заключая, что финансы остаются единственным доказанным соответствием продукта рынку для криптовалют.
Движение капитала раскрывает истинное соответствие криптовалюты рынку
Венчурное финансирование резко выросло в 2025 году, превысив 20 миллиардов долларов — это максимальный уровень с 2022 года и более чем вдвое больше, чем в 2023-м. Рост ускорился в четвертом квартале, когда 8,5 миллиарда долларов поступили на 425 сделок, что на 84% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
Капитал был сосредоточен на раундах поздних стадий, инфраструктуре и DeFi, что сигнализирует о доверии институциональных инвесторов, а не о розничном ажиотаже. Это расширение совпало с фазой стабилизации DeFi.
Общая заблокированная стоимость восстановилась до примерно 99,07 миллиарда долларов, отскочив от медвежьего минимума в 50 миллиардов, в то время как предложение стейблкоинов превысило 307 миллиардов долларов.
DeFiLlama
Кредитные платформы, такие как Morpho, поддерживали высокую ликвидность, укрепляя финансы как слой соответствия продукта рынку в криптовалюте. Тем временем расчеты в стейблкоинах достигли триллионов долларов в год, а скорректированные объемы соперничают с традиционными платежными системами по пропускной способности.
Источник: TokenTerminal
Вместе приток финансирования и рост платежей способствовали распространению криптовалюты через финансы, подтверждая точку зрения Хасиба о спросе, оставаясь при этом в логике последовательности Диксона.
Плотность доходов по-прежнему ограничена
Концентрация прибыли среди топ-протоколов подчеркивает разрыв в накоплении стоимости.
Финансовые платформы лидировали по прибыльности в течение года: PancakeSwap [CAKE] сгенерировал около 15,8 млн долларов за 30 дней, а Aave [AAVE] — 10,4 млн долларов, что указывает на устойчивость за счет комиссий.
Источник: TokenTerminal
По мере снижения эмиссии, удерживаемая стоимость укреплялась за счет сжигания токенов и стейкинга, что поддерживало чистую прибыльность. В отличие от этого, нефинансовые сектора сильно зависели от вознаграждений в токенах для стимулирования использования. Игры и социальная активность резко возрастали во время airdrop и play-to-earn фаз; однако удержание пользователей снижалось, как только субсидии исчезали.
Плотность доходов оставалась низкой: ведущие блокчейн-игры приносили около 4,2 млн долларов в день, а ARPU часто был ниже 10–30 долларов. Таким образом, утилитарные кейсы привлекали пользователей, но с трудом превращали вовлеченность в устойчивый денежный поток.
В целом, с точки зрения доходов и венчурной доходности аргумент Хасиба о спросе выглядит сильнее, в то время как точка зрения Диксона остается структурно долгосрочной.
Заключительные мысли
- Финансы остаются доминирующим слоем накопления стоимости в криптовалюте, капитал, доходы и платежные потоки концентрируются вокруг DeFi и стейблкоинов.
- Утилитарные сектора стимулируют вовлеченность, но не могут превратить использование в устойчивый денежный поток, что усиливает скепсис венчурных инвесторов, несмотря на долгосрочный потенциал расширения.
