Соглашение между Федеральной резервной системой и Министерством финансов было создано в 1951 году, чтобы помешать правительству США использовать Федеральный резерв как банкомат.
Согласно данным центрального банка США, соглашение установило четкие границы между Федеральным резервом и Министерством финансов, особенно после многих лет политического давления во время и после Второй мировой войны. Это соглашение дало ФРС возможность реально контролировать процентные ставки, не подчиняясь указаниям политиков.
До соглашения у Федерального резерва было мало полномочий. В 1942 году он согласился искусственно удерживать процентные ставки на низком уровне — 0,375% по краткосрочным векселям и мягкий потолок в 2,5% по долгосрочным облигациям — исключительно по просьбе Министерства финансов.
США только что вступили во Вторую мировую войну, и правительству нужно было занять огромные суммы денег. Поэтому ФРС продолжала скупать государственный долг, чтобы удерживать ставки на низком уровне, даже если этого не хотела. Это означало, что она не могла контролировать объем денег в системе. У нее не было выбора. Она была вынуждена следовать указаниям Министерства финансов.
Председатель ФРС Марринер Экклс на самом деле выступал за повышение налогов и жесткий контроль над заработной платой и ценами вместо вливания денег в систему. Но война требовала денег. Поэтому центральный банк подчинился до окончания войны, когда начали проявляться последствия.
Инфляция ускорилась, рынки стали нестабильными, и экономисты начали требовать перемен. Тогда и появилось Соглашение 1951 года: ФРС вновь обрела независимость, а денежно-кредитная политика перестала определяться потребностями в государственном долге.
Трамп поддерживает более тесную координацию с Министерством финансов
Перенесемся в настоящее. Дональд Трамп вновь занимает пост президента как 47-й глава государства, и его кандидат на пост председателя ФРС, Кевин Варш, выдвигает идею нового соглашения. Речь идет не только о балансах или процентных ставках. Речь идет о контроле.
Трамп в прошлом году ясно дал понять, что считает: ФРС должна больше учитывать, как ее политика влияет на государственный долг. В настоящее время США платят почти 1 триллион долларов в год только по процентам — это примерно половина годового дефицита.
Кевин говорил о создании письменного соглашения с министром финансов Скоттом Бессентом. В недавнем интервью он заявил, что такая сделка может «четко и продуманно описать», каким должен быть размер баланса ФРС и как Министерство финансов планирует выпускать долг. Это может звучать скучно, но может привести к серьезным переменам.
Облегченная версия плана может быть лишь косметической. Но более радикальный вариант может полностью изменить портфель ценных бумаг ФРС на сумму более 6 триллионов долларов. Кевин не одинок. Некоторые представители ФРС поддерживают идею избавиться от долгосрочных облигаций и переключиться на краткосрочные казначейские векселя, утверждая, что это лучше соответствует реальным условиям рынка.
Варш может сместить акцент ФРС в сторону краткосрочного долга
Deutsche Bank считает, что если ФРС возглавит Варш, она может в течение следующих пяти-семи лет непрерывно скупать краткосрочные казначейские векселя. Сейчас их доля составляет менее 5% от активов ФРС.
Эта доля может вырасти до 55%, если план будет реализован. Но это возможно только при условии, что Министерство финансов также будет выпускать больше векселей вместо долгосрочного долга. И это имеет свою цену.
Краткосрочный долг быстро обновляется. Если процентные ставки резко вырастут, расходы правительства на обслуживание долга также резко возрастут.
Так что, хотя этот план может показаться способом облегчить текущее бремя, впоследствии он может обернуться обратной стороной. Более высокая зависимость от векселей сделает расходы Министерства финансов более волатильными, особенно на нестабильном рынке.
Пока ничего не решено окончательно. Но даже без формального соглашения Уолл-стрит внимательно следит за ситуацией. Более тесная связь между ФРС и Министерством финансов может изменить порядок выпуска облигаций, установку ставок и реальный уровень контроля центрального банка.
Оригинальное соглашение 1951 года гласило, что цель — «обеспечить успешное финансирование государственных нужд и в то же время свести к минимуму монетизацию государственного долга».
Но если Трамп и Кевин продвинутся дальше, этот баланс может снова быть нарушен…
