В начале нового года как вы оцениваете укрепление юаня?

Курс юаня преодолел новый рубеж.

12 февраля офшорный и оншорный юань по отношению к доллару США превысил отметку 6,9, установив рекорд за 33 месяца с 4 мая 2023 года.

Колебания валютного курса являются нормальным явлением, однако некоторые страны возлагают ответственность за торговый дефицит с Китаем на "недооцененный курс юаня". На фоне таких обвинений отдельные страны начинают настойчиво требовать ускорения темпов укрепления юаня, заявляя, что нынешние темпы роста всё ещё недостаточны.

Подобные высказывания обычно основываются на двух предположениях: во-первых, что колебания курса контролируются Китаем, во-вторых, что укрепление юаня напрямую эквивалентно ослаблению китайского экспорта.

Очевидно, это не соответствует действительности. Мы знаем, что валютный курс является как отражением настроений рынка, так и результатом влияния экономических фундаментальных факторов. В начале нового года нам особенно важно понять: что на самом деле означает нынешнее укрепление юаня до "шестёрки"?

Тональность рынка по отношению к Китаю изменилась

Чтобы ответить на этот вопрос, стоит сначала прислушаться к рынку:

В последнее время многие международные институты, публикуя рекомендации по распределению активов на новый год, обсуждают уже не "стоит ли инвестировать в юаневые активы", а "какие китайские активы стоит держать".

Это изменение само по себе раскрывает ключевую логику укрепления юаня. Одна из причин — ослабление самого доллара.

С 2025 года долларовый индекс в течение ряда периодов заметно снижался, общий тренд остаётся одним из самых слабых за последние годы.

Одна из основных причин — продолжающееся снижение процентных ставок Федеральной резервной системой США, что уменьшает процентное преимущество долларовых активов и снижает ожидаемую доходность доллара, создавая условия для относительного укрепления юаня. В 2025 году ФРС трижды понижала ставку на 25 базисных пунктов, всего на 75 базисных пунктов за год.

В то же время, расширение фискального дефицита в США, рост долговой нагрузки и сохраняющаяся высокая неопределённость торговой политики подрывают кредитную основу доллара.

Далее, даже если курс доллара временно отыграет часть потерь, чтобы вернуться к устойчивому укреплению, необходимо одновременное улучшение фундаментальных показателей, процентных спредов и глобального доверия. На данный момент эти условия не полностью реализованы.

Однако только ослаблением доллара объяснить нынешний темп укрепления юаня недостаточно. Анализируя динамику курса юаня к доллару, можно выделить один ключевой момент — 9 апреля 2025 года.

• До 9 апреля тренд юаня был невыраженным, с колебаниями вверх и вниз, волатильность была высокой.
• После 9 апреля юань резко изменил прежний слабый тренд и начал уверенно укрепляться.

Этот момент практически совпал с эскалацией торговых трений между Китаем и США. 10 апреля Китай официально ввёл ответные меры на так называемые "симметричные тарифы" США. В тот же день США повысили тарифы для Китая до 145%, и Китай немедленно ответил соответствующими мерами.

По логике вещей, эскалация торговых споров обычно ведёт к росту неопределённости и давлению на валютный курс. Однако на этот раз тренд юаня оказался обратным: юань не только не ослаб, но и развернулся в сторону устойчивого укрепления.

По анализу Ян Чанцзяна, директора Центра международных финансовых исследований Фуданьского университета, одной из причин является изменение внешних ожиданий в отношении китайской экономики.

В начале 2025 года под угрозой американских тарифов на международном рынке появились сомнения в устойчивости экономики Китая перед внешним давлением. Вопрос — сможет ли Китай выдержать внешнее давление — на время снизил уверенность инвесторов, что отражалось и на курсе юаня.

Однако по мере того как Китай проявлял всё более решительную позицию, особенно после того, как в апреле стал первой страной, принявшей ответные меры на так называемые "симметричные тарифы" США, рыночные ожидания сменили опасения на доверие.

Иначе говоря, ослабление доллара создало внешний фон, а изменение рыночных ожиданий после апреля определило конкретные темпы укрепления юаня.

В то же время действуют ещё три фактора.

• Во-первых, в макроэкономической политике был заранее заложен запас прочности. На заседании Центрального политбюро в 2024 году уже предполагали возможные внешние шоки в 2025 году и призвали "усилить экстраординарное контрцикличное регулирование", чтобы быть готовыми к любой ситуации. По итогам 2025 года экономика Китая демонстрировала стабильный и поступательный рост.
• Во-вторых, трансмиссия валютного курса имеет запаздывающий эффект: заказы, контракты и цены не полностью подвержены влиянию курсовых изменений в краткосрочной перспективе. Кроме того, Китай переходит от экспорта конечных товаров к предоставлению промежуточных продуктов, что снижает вероятность отмены заказов из-за курсовых колебаний.
• В-третьих, усиливается конкурентоспособность промышленности. Благодаря политике "борьбы с внутренней конкуренцией" возрастает прибыльность китайской промышленности, оптимизируется структура отрасли, растёт способность компаний противостоять валютным рискам.

Сложение этих факторов делает оценку китайской экономики на рынке более стабильной, а курс юаня получает определённую поддержку.

Юань расширяет свою роль от валюты расчётов к валюте активов

Особенность нынешнего укрепления в том, что внешний спрос на юань растёт, причём меняется и его структура. Сценарии использования юаня расширяются.

Чтобы понять, где именно происходят эти изменения, нужно вернуться к базовому вопросу: откуда возникает международный спрос на юань.

Для начала можно рассмотреть стратегию развития юаня.

На Центральной финансовой рабочей конференции в октябре 2023 года впервые чётко поставили задачу ускоренного превращения Китая в финансовую державу. Для этого необходим целый ряд ключевых факторов, один из которых — "обладание сильной валютой, широко используемой в международной торговле, инвестициях и на валютном рынке, с глобальным статусом резервной валюты".

Эта фраза указывает на три источника международного спроса на юань:

Первый — расчёты по международной торговле и инвестициям.

Второй — торговля и размещение активов на рынке.

Третий — статус резервной валюты для мировых центробанков.

Текущее укрепление также свидетельствует о росте использования юаня в трансграничных расчётах.

По официальным данным, около 30% товарооборота Китая и более половины трансграничных операций Китая рассчитываются в юанях, что значительно выше нулевого уровня 15 лет назад.

Это особенно заметно на развивающихся рынках. В торговле с государствами вдоль "Один пояс — один путь" доля расчётов в юанях растёт ещё быстрее. В 2024 году объёмы расчётов в юанях с странами АСЕАН и Африки выросли на 21,8% и 35,9% соответственно.

Часть юаневых расчётов также переходит из системы SWIFT, доминируемой Западом, в китайскую систему трансграничных платежей юанем — CIPS.

В 2025 году число прямых участников системы CIPS выросло до 193, косвенных — до 1573, а зона покрытия — до 190 стран и регионов мира.

Одновременно ускоряется развитие инфраструктуры для трансграничных платежей в юанях.

В частности, Китай расширяет сеть зарубежных клиринговых банков и заключает соглашения о валютных свопах с торговыми партнёрами, чтобы повысить доступность и использование юаня за рубежом. Уже подписано более 40 соглашений о валютных свопах с разными странами и регионами.

Однако, по сравнению с расчётами в торговле, сейчас более заметно растёт присутствие юаня как валюты активов.

С одной стороны, зарубежные инвесторы увеличивают вложения в активы, номинированные в юанях.

К концу третьего квартала 2025 года объём активов в юанях, находящихся у зарубежных инвесторов, достиг 10,42 трлн юаней, что является максимумом за последние 43 месяца. Сейчас иностранные инвесторы владеют китайскими акциями на сумму свыше 3,5 трлн юаней, став важной силой на рынке акций Китая.

С другой стороны, всё больше эмитентов рассматривают юань как одну из валют для финансирования.

В 2025 году расширился круг эмитентов внешних инструментов финансирования Китая — "димсам-бондов" и "панда-бондов".

Это две типичные формы финансирования в юанях: "димсам-бонд" — облигации в юанях, выпущенные за рубежом, "панда-бонд" — облигации в юанях, выпущенные иностранными эмитентами на внутреннем рынке Китая.

В последние годы эмитенты используют юань для финансирования различными способами.

Хотя общий масштаб этих рынков ещё может значительно вырасти, само по себе это изменение — важный сигнал процесса интернационализации юаня.

Ранее, говоря о международной роли юаня, акцент делался в первую очередь на торговле и инвестициях. Сейчас же речь идёт о гораздо большем спектре сфер использования юаня.

Позитивный сигнал — растёт и третья составляющая международного спроса на юань, а именно его доля в мировых валютных резервах.

Всё больше стран рассматривают юань как часть портфеля резервных валют для диверсификации.

Ранее я уже анализировал, что хотя доля юаня в мировых резервах пока невелика, изменения происходят. Центробанки разных стран оптимизируют структуру резервов, увеличивают долю золота и юаня, в целом проводя политику диверсификации активов.

Сегодня внешняя среда меняется, доверие к доллару ослабевает; статус валюты меняется, а многовалютная система постепенно вытесняет доллар.

Возвращаясь к исходному вопросу: что означает укрепление юаня до "шестёрки"?

В будущем курс юаня по-прежнему может колебаться, но по текущей динамике видно, что юань всё чаще рассматривается как валюта для торговли, размещения активов и финансирования.

В процессе углубления этих изменений мы, несомненно, столкнёмся с новыми вызовами.

Но, как мы видим, если мы будем совершенствовать внутренние механизмы и экономика останется устойчивой, никаких непреодолимых препятствий не будет.

Именно в этом смысле можно сказать, что юань выходит на новый стартовый рубеж.