Как процентный механизм Tether начинает давать сбои

Криптовалюта Tether (USDT-USD) начиналась как простой мост между крипторынками и долларом США. Сегодня она напоминает теневой банк, находящийся на вершине одной из крупнейших в мире куч краткосрочного государственного долга. Компания, стоящая за доминирующим стейблкоином — Tether Limited (TETHE) — сообщила о более чем $10 млрд чистой прибыли в 2025 году — почти вся она была получена за счет процентов по казначейским облигациям США, а не комиссий за транзакции или финансовых услуг.

Получите скидку 50% на TipRanks Premium

• Откройте доступ к данным уровня хедж-фондов и мощным инвестиционным инструментам для более умных и точных решений
• Опережайте рынок с помощью последних новостей и аналитики и максимизируйте потенциал своего портфеля

Это различие легко упустить, но оно меняет всё. Рекордные доходы Tether обусловлены не столько бурным ростом использования криптовалют. Они вызваны высокими процентными ставками. И среда ставок, которая сделала такие прибыли возможными, начинает меняться.

Резервная база, сопоставимая с государствами

Бизнес-модель проста. Когда пользователи приобретают USDT, Tether получает доллары и инвестирует их в основном в краткосрочные казначейские облигации США и операции обратного репо. К концу 2025 года их вложения в облигации США достигли рекордных $141 млрд, что поставило Tether в ряд крупнейших частных держателей государственного долга США в мире — впереди нескольких суверенных государств. При доходности 4-5% этот портфель генерирует миллиарды долларов процентного дохода в год. Однако держатели USDT не получают ни цента.

Вся эта маржа напрямую поступает в прибыль компании. По сообщениям, при штате менее 100 сотрудников, прибыль на одного работника в Tether приближается к фантастическим показателям по любым корпоративным стандартам. 2025 год компания завершила с $6,3 млрд избыточных резервов, обеспечивающих $186,5 млрд находящихся в обращении USDT — этот буфер помогал сохранять привязку к доллару во время многочисленных рыночных стрессов. Пока что резервная база и двигатель прибыли — две стороны одной медали.

Высокие ставки сделали это возможным

Высокие процентные ставки стали финансовым двигателем роста Tether за последние три года. Когда Федеральная резервная система начала ужесточение политики в 2022 году, мало кто ожидал, что эмитенты стейблкоинов окажутся одними из главных бенефициаров. Но только в 2025 году было выпущено более $50 млрд новых USDT, и каждый новый доллар расширял резервную базу Tether — и умножал процентный доход. Именно масштаб этого эффекта в итоге привел к прибыли свыше $10 млрд, несмотря на волатильность на широком рынке криптовалют.

Однако уже появился тревожный сигнал. Несмотря на рост активов более чем на $49 млрд в 2025 году, прибыль снизилась на 23% по сравнению с пиком в $13 млрд в 2024 году. И это снижение произошло при всё ещё высоких ставках. Поддержка явно ослабевает, а сокращающаяся прибыль на фоне рекордных резервов — тренд, заслуживающий пристального внимания.

Риск, скрывающийся в балансе

Tether начал переводить часть резервов в твердые активы, накопив около 140 метрических тонн золота, хранящихся в швейцарском ядерном хранилище, а также сформировав позицию в Bitcoin (BTC-USD) стоимостью более $8,4 млрд — теперь это одни из крупнейших корпоративных владений в мире.

Такие шаги обеспечивают хедж против ослабления доллара и дают дополнительный рост в периоды бычьих рынков криптовалют. Однако S&P Global (SPGI) предупреждает, что включение в резервы волатильных активов, таких как золото и Bitcoin, может оказать давление на долларовый паритет USDT при резком падении рынка.

Однако более фундаментальная уязвимость — это процентный риск. Снижение ставок на один процентный пункт по $141 млрд в облигациях США приведет к потере примерно $1,4 млрд годового дохода. Если Федеральная резервная система продолжит снижать ставки в 2026 и 2027 годах, прибыль быстро начнет сокращаться. Избыточные резервы обеспечивают подушку, но продолжительное сокращение маржи в итоге вынудит делать сложный выбор между прибылью и прочностью баланса, на котором держится доверие к USDT.

Регулирование ужесточается

Финансовое давление из-за ставок совпадает с началом новой эры нормативного надзора. Закон GENIUS обяжет эмитентов стейблкоинов публиковать ежемесячные аудированные отчеты о резервах и регистрироваться у федеральных регуляторов. В настоящее время Tether публикует квартальные заверения, подготовленные BDO, а не полноценные аудиты, что быстро подмечают регуляторы и конкуренты. Соответствие новым требованиям может увеличить издержки, ограничить гибкость резервов, а в самом серьезном сценарии — вынудить Tether делиться доходом с пользователями, если более регулируемые конкуренты используют прозрачность как конкурентное преимущество.

Ответ Tether — наступление. Компания запустила USAT — стейблкоин, соответствующий федеральным требованиям и выпущенный через Anchorage Digital Bank, специально для работы в рамках закона GENIUS. Одновременный запуск двух продуктов — одного офшорного и одного внутреннего — это амбициозная ставка на возможность работать в обеих регуляторных средах. Криптовалютный конкурент USDC-USD уже построил сильную институциональную репутацию благодаря соответствию требованиям и регулярным аудитам, и это давление только усилится по мере ужесточения регулирования. Успех стратегии Tether с двумя направлениями зависит от того, насколько агрессивно власти США будут проводить политику надзора в будущем.

Резервы огромны, бренд глубоко укоренился, а сеть из более чем 500 миллионов пользователей по всему миру дает USDT защиту, которую сложно повторить конкурентам. Но поддержка в виде высоких ставок, которая делала последние три года практически беззаботными, начинает исчезать. Дальнейшие шаги Tether в отношении резервов, соблюдения требований и диверсификации продуктов определят, сохранит ли USDT статус цифрового доллара мира или станет примером того, как благоприятный макроцикл ошибочно принимают за устойчивое конкурентное преимущество.

Сообщить о проблеме

Copyright © 2026, TipRanks. Все права защищены.