Крах MFS вызвал цепную реакцию: частное кредитование может стать новой точкой риска на рынке

Источник: Уолл-стрит Информационный Круг

В пятницу американский фондовый рынок снизился, крупные банки понесли серьезные потери.

Падение само по себе не так страшно, как причина, его вызвавшая — малоизвестное британское ипотечное учреждение MFS оказалось в центре скандала.

Это небольшая компания, занимающаяся сложными недвижимость ипотечными кредитами, специализируется на бридж-финансировании, кредитах под покупку и сдачу жилья — то есть на бизнесе со "сложной структурой и непрозрачными рисками".

Ключевая проблема не в убытках, а в возможном "многократном залоге". Одна и та же квартира могла быть заложена в разные банки. Согласно документам, общий объем займов составляет 1,16 млрд фунтов, а "реальная стоимость" залогового имущества — возможно, только 230 млн фунтов, дефицит достигает 930 млн фунтов.

Важно, что деньги ей одалживали не какие-то мелкие кредитные компании, а такие крупные банки, как Barclays (один из четырех крупнейших банков Великобритании), Jefferies (известный американский инвестиционный банк), Wells Fargo (один из четырех крупнейших банков США), Santander Bank (крупнейший банк Испании).

Рынок быстро начинает задаваться вопросом: если по залогам есть дыра в 900 млн фунтов, кто ее покроет? Поэтому акции банков быстро падают — даже если экспозиция невелика, рынок сначала распродает, а потом разбирается. На финансовом рынке больше всего боятся не убытков, а неопределенности их масштабов.

Если задуматься глубже — это не просто банкротство мелкой компании, а как если бы на полу внезапно появилась таракан. Рынок начинает подозревать: а не завелось ли их уже много на кухне? За последние два года частное кредитование росло бешеными темпами: банки сокращают участие, фонды подхватывают эстафету, объемы непрозрачных займов взлетели, стандарты проверки все более слабы. Пока экономика стабильна — проблем не видно. Но теперь уже обанкротились FirstBrands, Tricolor, а теперь еще и MFS. Собственный капитал MFS — всего 15,9 млн фунтов, зато кредитный портфель — 2,4 млрд фунтов.

Еще более тревожно, что эта проблема пересекается с опасениями по поводу AI. Из-за влияния AI денежные потоки в софтверной индустрии нестабильны, многие компании держатся только за счет частных кредитов — если дефолты участятся, начнутся проблемы и у частных кредиторов.

В последние годы произошла вещь, о которой мало кто задумывался: многие софтверные компании перестали финансироваться через банки или публичный рынок облигаций — они обращаются к частным кредитным фондам.

По некоторым оценкам, на долю софтверной индустрии приходится до 35% частных кредитов — это опасно. Потому что сектор программного обеспечения сейчас перестраивается под AI, денежные потоки нестабильны, и если дефолты участятся — что тогда?

Кто стоит за этими частными кредитными фондами? Банки, страховые компании, BDC, рынок кредитов с левереджем, рынок высокодоходных облигаций — все сильно переплетено, как паутина. Если какой-то узел порвется — это не будет только одна нитка. На этот раз, возможно, не будет моментального "момента Лемана", а скорее произойдет "медленное и болезненное разлечение долговой нагрузки". Ликвидность будет постепенно исчезать, пока какая-то крупная структура (по типу AIG в свое время) не увязнет в этих "паутинных" активах.

Сейчас это еще не кризис, но "все условия уже созданы". Самые большие риски на рынке всегда скрываются в местах с самой низкой прозрачностью, худшей ликвидностью и самой медленной переоценкой — а частное кредитование отвечает всем трем критериям.

Частное кредитование — самая непрозрачная область нынешнего цикла.