Рыночное влияние отмены резервных требований по форвардным продажам иностранной валюты

Morning FX

После празднования Китайского Нового года курс юаня демонстрировал быстрое и устойчивое укрепление. На фоне усиления односторонних ожиданий укрепления, Центральный банк в пятницу утром объявил, что с 2 марта 2026 года ставка резервирования по рискам валютных операций по продаже форвард будет снижена с 20% до 0.

1. Реакция рынка

После публикации новости USDCNH мгновенно отскочил от уровня 6.84 на 200 пунктов до 6.86. После открытия внутреннего рынка, на фоне продаж на росте, курс вернулся к консолидации вблизи 6.85. Однако вечером, из-за геополитической напряженности на Ближнем Востоке и роста спроса на безопасные активы, USDCNH временно поднялся выше 6.87. На рынке свопов ожидания увеличения форвардных покупок валюты, в сочетании с падением sofr, привели к росту 1Y USDCNY swap points на 30 пунктов до -1255. Что касается волатильности по опционам, с учетом того, что ожидания по быстрому одностороннему укреплению юаня были разрушены, подразумеваемая волатильность по опционам снизилась.

1. Различия макроциклов. В 2017 году шёл цикл повышения ставок по доллару США, тогда как в 2020 году и сейчас наблюдается цикл снижения ставок по доллару США.
2. Спрос, предложение и настроения. В 2017 году доверие к юаню на рынке оставалось хрупким, а укрепление было в основном пассивным из-за ослабления долларового индекса; в 2020 году Китай первым возобновил производство после пандемии, и у компаний скопилось большое количество долларов; в этом году ситуация схожа — предприятия держат значительные объёмы долларов, что видно по огромному чистому сальдо по заключённым сделкам за последние два месяца.
3. Отличие: Различие влияния на стоимость. Ранее процентные ставки по доллару были низкими, поэтому резервная ставка мало влияла на стоимость покупки валюты. Сейчас, хотя ФРС уже начала цикл снижения ставок, если исходить из текущей годовой стоимости долларового FTP для банков около 3,5%, это соответствует примерно 480 пунктам по USDCNY форвард (3,5%*20%*6,85). Отмена резервной ставки значительно снизит стоимость форвардного хеджирования для импортёров и поможет сбалансировать спрос и предложение на валютном рынке.

3. Прогнозы по дальнейшему движению рынка

1. Спот:С исторической точки зрения, отмена резервной ставки обычно означает, что ожидания по ослаблению юаня уже исчезли. Политика не может изменить тенденцию к укреплению юаня в средне- и долгосрочной перспективе, однако в краткосрочной перспективе, на фоне роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке и спроса на безопасные активы, USDCNY, вероятно, будет консолидироваться и колебаться; если появится возможность подняться выше 6.90 — это отличная возможность для проведения сделок по продаже валюты.

2. Свопы:С начала этого года давление на swap points в основном объясняется слишком большим объёмом форвардных продаж валюты. Разблокировка форвардных покупок валюты приведёт к лучшему балансу спроса и предложения на рынке и подтолкнет swap points вверх.

3. Волатильность по опционам:Ранее клиенты при покупке call и продаже put по USDCNY внутри страны должны были уплачивать половину резервной ставки, что приводило к заниженной USDCNY RR. После отмены этого требования ожидается рост USDCNY RR.

Для клиентов, осуществляющих хеджирование, это изменение принесёт значительные преимущества всем категориям: не только снизит стоимость форвардных покупок валюты для покупателей, но и позволит экспортёрам использовать более гибкие опционные стратегии на внутреннем рынке (например, USD/CNY put spread или "seagull" опционы для продажи валюты), тем самым расширяя инструментарий управления валютными рисками для компаний.