Аналитический взгляд на стратегический сдвиг: расширение услуг Colocation от Core Scientific

Финансовый поворот и изменения в структуре доходов

Core Scientific пережила значительные изменения в финансовой динамике. В последнем квартале доходы от колокации выросли на 268%, достигнув $31,3 млн., и теперь являются основным драйвером роста компании. Такой скачок обеспечен масштабным расширением инфраструктуры: примерно 350 МВт мощности уже запущено в работу, а планы предусматривают достижение 1,5 гигаватт доступной мощности для сдачи в аренду. Однако эти достижения омрачаются быстрым падением традиционного майнингового бизнеса компании.

Доходы от самостоятельного майнинга резко сократились. Доход от самостоятельного майнинга цифровых активов снизился до $42,2 млн., что отражает сокращение добытого объема BTC на 57%. Это резкое падение привело компанию к отрицательной рентабельности — Non-GAAP скорректированная EBITDA составила $(42,7) млн., что резко контрастирует с прибылью $13,3 млн. год назад. Эти цифры подчеркивают явную тенденцию: несмотря на рост колокации, данный доход пока не компенсирует убытки от самостоятельного майнинга.

Несмотря на снижение общего дохода до $79,8 млн. и убыток на акцию, заметно превышающий ожидания, Core Scientific сохраняет высокую ликвидность с резервом в $533,4 млн. Эта финансовая подушка поддерживает продолжающееся расширение колокаций, однако устаревший майнинговый сегмент по-прежнему негативно влияет на показатели компании. Инвесторы, судя по всему, ждут момента, когда доходы от колокации полностью перекроют эти унаследованные расходы.

Расширение инфраструктуры: энергия будущего

Развертывание инфраструктуры Core Scientific идет быстрыми темпами. Компания подключила около 350 МВт мощности для своего основного клиента, CoreWeave, и идет по графику, чтобы к началу 2027 года достичь примерно 590 МВт. Новое соглашение в округе Хант, штат Техас, позволит добавить еще 430 МВт валовой мощности. Более половины текущих проектов уже завершено, и Core Scientific движется к формированию портфеля в 1,5 ГВт сдаваемых в аренду мощностей, что обеспечивает хорошую прогнозируемость будущих доходов. Достижение следующей вехи в 590 МВт станет ключевым моментом для генерации денежного потока.

Фокус на стратегии: Long-only Bollinger Bands

• Сигнал на вход: Покупка при закрытии выше верхней полосы Боллинджера (20-дневная SMA, 2σ).
• Условия выхода: Продажа при закрытии ниже 20-дневной SMA, после 20 торговых дней или при срабатывании фиксации прибыли на +8% либо стоп-лосса на −4%.
• Актив: CSCO
• Контроль рисков:
  • Фиксация прибыли: 8%
  • Стоп-лосс: 4%
  • Максимальный срок удержания: 20 дней

Результаты тестирования стратегии

• Общая доходность: -14,41%
• Годовая доходность: -6,7%
• Максимальная просадка: 18,01%
• Соотношение прибыли к убытку: 1,22
• Всего сделок: 15
• Прибыльные сделки: 5
• Убыточные сделки: 10
• Процент прибыльных сделок: 33,33%
• Средний период удержания: 9,67 дней
• Самая длинная серия убытков: 4
• Средняя прибыль: 5,14%
• Средний убыток: 3,89%
• Максимальная единичная прибыль: 9,9%
• Максимальный единичный убыток: 13,08%

Экономика колокации и прибыльность

Переход к колокации значительно улучшил маржу. Валовая маржа в этом сегменте за квартал выросла до 46% по сравнению всего с 9% годом ранее, что подчеркивает более высокую прибыльность услуг высокопроизводительных вычислений (HPC) по сравнению с традиционным майнингом. Модель бизнеса также стала менее капиталоемкой: $226,2 млн. из $279,2 млн. капитальных затрат за квартал были профинансированы за счет CoreWeave. Такой подход снижает прямое финансовое давление, но оставшиеся конверсионные издержки компании по-прежнему зависят от колебаний цены bitcoin.

В конечном счете Core Scientific ведет гонку со временем. Ликвидность в $533,4 млн. финансирует переход, но продолжающиеся убытки от унаследованного майнингового бизнеса остаются существенным вызовом. Достижение цели по поставке 590 МВт к началу 2027 года имеет решающее значение для обеспечения достаточного денежного потока, чтобы компенсировать эти потери. Масштаб проектов впечатляет, однако требуется безупречная реализация.

Ликвидность и управление капиталом

Финансовые ресурсы Core Scientific значительны, но находятся под давлением. Ликвидность компании составляет $533 млн., из которых $311 млн. приходится на денежные средства и $222 млн. — на bitcoin. Эти резервы необходимы для поддержки перехода к колокации, покрытия текущих убытков и потребностей в капитале для роста.

Ключевой стратегией снижения рисков стало использование капитальных затрат, финансируемых клиентами. В последнем квартале $226 млн. из $279,2 млн. инвестиций были непосредственно профинансированы CoreWeave. Такая модель заметно сокращает чистые расходы компании на развитие мощности в 590 МВт, перекладывая большую часть начальных рисков и издержек на якорного клиента и сохраняя ликвидность для других операционных нужд.

Хотя такой подход с меньшими капитальными затратами снижает некоторые риски, оставшиеся расходы на конвертацию по-прежнему зависят от колебаний цены bitcoin и высоких затрат на специализированный персонал, необходимый для решения проблем внутреннего контроля. Ликвидный буфер в $533 млн. создает запас времени, однако достижение рентабельности зависит от своевременной сдачи в эксплуатацию проекта на 590 МВт и успешной коммерциализации новых колокационных мощностей.

Ключевые драйверы и потенциальные риски

Наиболее близким катализатором является продолжение работ по проекту CoreWeave на 590 МВт. Этот портфель должен обеспечить стабильные, высокомаржинальные доходы для компенсации убытков от устаревшего майнингового бизнеса. Компания по-прежнему идет по графику и планирует сдать примерно 590 МВт к началу 2027 года, что станет поворотным моментом для денежного потока. Достижение этой вехи имеет решающее значение для подтверждения масштабируемости модели колокации и обеспечения финансового будущего компании.

Основной риск связан с управлением и финансовой прозрачностью. Руководство выпустило заявление о недостоверности всех финансовых отчетов за 2024 финансовый год и промежуточные отчеты 2025 года из-за существенных проблем с внутренним контролем. Это может потребовать полной переработки отчетности, что потенциально подорвет доверие инвесторов и усложнит привлечение капитала в критический момент. Достоверность заявленных показателей ликвидности и проекта зависит от устранения этих недостатков.

В более широком масштабе отрасль сталкивается с узким местом по предложениям. Ожидается, что с 2026 по 2030 год будет введено в строй почти 100 ГВт новых мощностей дата-центров, однако растущие затраты на строительство и возможные ограничения электросетей могут ограничить реальный ввод. Успех Core Scientific зависит от способности выполнять проекты в этих условиях: любые задержки или перерасходы могут поставить под угрозу весь стратегический разворот.