Адвокация Yi He за механизмы выхода: взгляд на ликвидность венчурного капитала, обусловленную движением капитала

Проблема ликвидности венчурного капитала

Сектор венчурного капитала сталкивается с серьезной проблемой ликвидности: огромное количество частных компаний остаются непроданными, что создает “узкое место” в системе. По оценкам, насчитывается примерно 32 000 стартапов с венчурной поддержкой, совокупно удерживающих около 3,8 трлн долларов в нереализованной стоимости. Это накопление непроданных активов ограничивает поток капитала в новые инвестиции.

Такая ситуация создает напряжение в цикле привлечения финансирования. Ограниченные партнеры (LP), не имея возможности реализовать доход с текущих инвестиций, сокращают вложения в новые венчурные фонды. Эта динамика ускоряет консолидацию отрасли. К концу 2025 года более половины LP заявили, что незавершенные обязательства мешают им делать новые инвестиции — это на 15% больше по сравнению с прошлым годом. В результате ведущие управляющие фондами, которые уже показали денежную отдачу, привлекают основную часть нового капитала, в то время как остальным становится все труднее собирать средства.

Ужесточение ликвидности проявляется и в текущих показателях фандрайзинга. В 2025 году объем привлечений венчурного капитала в США снизился до 66,1 млрд долларов, что стало самым жестким окружением за последнее десятилетие. В течение года было закрыто лишь 537 фондов, что составляет примерно 30% от пика 2021 года. Рынок сместился от стремительных инвестиций, основанных на импульсе, к более осторожному и аналитическому подходу, при этом неинвестированный капитал 2022 и 2023 годов теперь сталкивается с гораздо более избирательной средой распределения.

Эффект домино: ликвидность венчурного капитала и крипторынки

Такая структурная нехватка ликвидности венчурного капитала напрямую влияет на сектор криптовалют. Рекордные 1,3 трлн долларов нераспределенного капитала последних лет остаются в стороне: эти средства не могут попасть на рынок, который стал одновременно более конкурентным и менее ликвидным. Это создало ситуацию, когда капитал концентрируется у немногих, а общий темп инвестирования падает. Количество LP, указывающих невыбранные обязательства как препятствие для новых инвестиций, выросло на 15% за год, что еще больше сокращает пул средств, доступных для новых проектов.

Дефицит финансирования особо заметен в криптоиндустрии. Привлечение 66,1 млрд долларов в американские венчурные фонды в 2025 году стало самым низким показателем за последние 10 лет — это прямой результат переизбытка неликвидных активов. При снижении доступных ресурсов возможности по поддержке новых крипто-стартапов и инфраструктурных проектов сокращаются. Уязвимость рынка к шокам ликвидности проявилась в недавних событиях на Binance, где инициированная сообществом кампания по выводу средств — охарактеризованная Yi He как эффективный стресс-тест — привела к значительной волатильности в сети и сокращению резервов Bitcoin на Binance на 16% всего за одну неделю. Это подчеркивает, насколько быстро ликвидность бирж может оказаться под угрозой при утрате доверия рынка.

В конечном итоге сектор криптовалют испытывает влияние тех же ограничений ликвидности, которые трансформируют и венчурное финансирование. Когда венчурные фонды не могут распределять капитал, поток инвестиций в криптовалютные инновации также останавливается, делая рынок более уязвимым для потрясений, способных проверить запасы бирж и настроения инвесторов.

Разблокирование ликвидности: регуляторные изменения и потенциальные риски

Надежды на смягчение этих проблем с ликвидностью связаны, в первую очередь, с изменениями в регулировании. Ожидается, что SEC уже в следующем месяце введет “исключение для инноваций” для криптовалютного сектора. Несмотря на задержку из-за шатдауна правительства, эта политика может стать переломным моментом, открыв путь к выходу на публичные рынки для криптоактивов и непосредственно решая проблему накопленных 3,8 трлн долларов в частных портфелях.

Тем временем в Великобритании вступил в силу новый Закон о цифровых активах, официально признающий цифровые активы в качестве защищенной личной собственности. Эта юридическая определенность формирует прочную институциональную основу для владения и восстановления активов, служа примером того, как регулирование способно снизить риски для частных криптоактивов. Такие меры увеличивают привлекательность этих активов в качестве обеспечения или инструмента для структурированных выходов, что потенциально может снизить давление на венчурную ликвидность.

Однако наибольшая угроза — это по-прежнему отсутствие надежных стратегий выхода. Без регуляторных прорывов, таких как исключение от SEC или аналогичных мер, 3,8 трлн долларов нереализованных инвестиций продолжат удерживаться в замороженном состоянии, препятствуя новым вложениям LP и тормозя развитие криптоотрасли. Регуляторная определенность необходима для того, чтобы превратить этот застойный капитал в активные инвестиции, что обеспечит формирование более здорового и динамичного рынка.