Иена снова приближается к уровню 160: безопасный капитал устремляется в доллар, пространство для интервенций Японии сокращается?

Йена снова испытывает давление, но на этот раз у Токио меньше вариантов для ответа, чем когда-либо. Конфликт на Ближнем Востоке стимулирует массовый поток средств в доллар в качестве убежища, курс йены приближается к отметке 160, а японские власти сталкиваются с непростой реальностью: нынешний этап ослабления йены обусловлен не спекулятивными продажами, а фундаментальными факторами, что значительно подрывает обоснованность и эффективность валютной интервенции.

По сообщению Reuters в пятницу, японские политики приватно признают, что вмешательство на рынке в текущих условиях вряд ли принесёт значимый результат — устойчивый спрос на доллар легко нейтрализует любые эффекты интервенции.

Министр финансов Satsuki Katayama на этой неделе осторожно ответил на вопрос о возможности интервенции, заявив лишь, что правительство всегда готово принять меры и "следит за влиянием колебаний курсов на жизнь населения", умышленно избегая привычных выражений о "борьбе со спекулятивными продажами". Некоторые аналитики предупреждают: если власти и дальше будут молчать, йена может ослабнуть до 165.

Ослабление йены вместе с ростом цен на нефть усиливает давление на импортные расходы Японии и риски инфляции, в связи с чем внимание рынка быстро переключилось на Банк Японии. J.P. Morgan в исследовании от 12 марта отмечает, что Банк Японии оказался в двойной ловушке: неопределённость из-за войны и слабость йены, и теперь трудно сделать шаг назад на пути нормализации монетарной политики.

На этот раз всё иначе: логика интервенции принципиально изменилась

Две предыдущие крупные интервенции Японии — в 2022 и 2024 годах — проходили на фоне масштабных спекулятивных продаж йены. Тогда преобладали сделки carry trade, и основным двигателем был дифференциал между ставками США и Японии, а цель интервенции — борьба с явно выраженными спекулятивными позициями.

Однако нынешнее ослабление имеет совершенно другой характер. Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), на начало марта чистые короткие позиции по йене составляли около 16 575 контрактов, что значительно ниже уровня 180 000 во время последней масштабной интервенции в июле 2024 года. Отсутствие спекулятивного давления сильно подрывает традиционные основания для интервенций.

Shota Ryu, валютный стратег компании Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, считает: "Если Япония сейчас вмешается на рынке, эффект будет слабым, так как спрос на доллар в качестве убежища будет сохраняться, пока ситуация на Ближнем Востоке не стабилизируется." Он также отмечает, что интервенция даже может обернуться обратным эффектом — если йена немного укрепится вследствие вмешательства, спекулянты могут снова начать её продавать.

На международном уровне Япония сталкивается с трудностями. В рамках G7 консенсус относительно валютных интервенций направлен против "спекулятивных колебаний, не соответствующих фундаментальным экономическим условиям", а если ослабление йены признают обусловленным фундаментальными факторами, Японии будет сложно получить поддержку союзников.

Как сообщает Reuters, по этой причине Токио сейчас сосредоточился на координации усилий международного сообщества по стабилизации цен на нефть — Katayama на этой неделе в парламенте отметил, что Япония уже "настоятельно призвала" партнёров по G7 провести заседание для обсуждения мер по сдерживанию роста цен на нефть. Япония также первой выпустила стратегические запасы нефти, придав импульс совместным действиям под эгидой Международного энергетического агентства.

Внимание переключается на Банк Японии: окно для повышения ставок может открыться раньше

В условиях сокращающейся роли валютных интервенций и сомнительной эффективности международной координации, рынки обращают внимание на Банк Японии, а ожидания повышения ставок становятся последней защитой йены.

J.P. Morgan отмечает, что вероятность изменений политики на ближайшем заседании Банка Японии невысока: война в Иране дает достаточные основания для выжидательной позиции — это соответствует основным ожиданиям рынка. Но в отчёте подчеркивается: Банк Японии, уже отложивший нормализацию политики, вряд ли сможет отказаться от ястребиной позиции. Если смягчить ожидания повышения ставок в условиях давления на йену, риск её дальнейшего ускоренного ослабления возрастает.

J.P. Morgan прогнозирует, что Банк Японии будет транслировать следующий посыл: сохранять курс на нормализацию, оценивать неопределённости вокруг войны в Иране перед решением о повышении ставок и не действовать поспешно в период рыночной турбулентности. Такой подход не обязывает к действиям в апреле, но оставляет пространство для повышения ставок при улучшении условий. В отчёте говорится, что критерий "стабильности" во многом будет определяться уровнем давления на йену в тот момент.

J.P. Morgan также подчеркивает, что положение Банка Японии принципиально отличается от Федеральной резервной системы США и Европейского центрального банка: последние две организации имеют ставки, близкие к нейтральным значениям и могут ждать без спешки; безусловно, японская политика остаётся крайне мягкой, а если глобальные инфляционные опасения снова обострятся, дальнейшее промедление сделает Банк Японии ещё более заметным и усилит давление на йену. "У Банка Японии времени для ожидания гораздо меньше, чем у коллег".

Главный рыночный стратег банка Aozora, Akira Moroga, отмечает: с точки зрения фундаментальных факторов июль остаётся наиболее вероятным моментом для повышения ставки, "но если давление на йену усилится, апрельское досрочное решение не станет неожиданностью, хотя Банк Японии, возможно, не будет связывать это напрямую с курсом валюты."