AQSH Federal Rezervi faqat gapirmoqda, amalda esa?

Federal rezervining balans qisqartirishining haqiqatlari

Federal rezerv balans qisqartirish jarayoni qanday rivojlanadi va u uzoq muddatli foiz stavkalarini oshiruvchi yashirin kuch bo‘ladimi? Bozor bu likvidlikni qaytarib olishdan doimiy ravishda xavotirda, biroq Wall Street’ning so‘nggi chuqur tahlillari shuni ko‘rsatadiki, bu qisqarish nafaqat uzoq davom etadi, balki bozor narxlariga ta’siri ham ancha murakkab bo‘ladi. Keling, Morgan Stanley (katta bank, qisqacha: MS) tadqiqotini eshitamiz.

Morgan Stanley ta’kidlaydiki, Federal rezerv balans qisqartirish texnik jihatdan mumkin, ammo jarayon nihoyatda sekin bo‘ladi va asosan passiv usulga tayanadi. Hisobotda aytilishicha, hozirgi qisqartirish strategiyasining asosi passiv qisqartirish bo‘lib, ya’ni Federal rezerv egalik qilayotgan AQSh obligatsiyalari va ipoteka bilan ta’minlangan qimmatli qog‘ozlar (MBS) muddati tugagach, ularni qayta investitsiya qilmaslikdan iborat. Bu usul 2022-yildan beri 2 trillion miqdorni muvaffaqiyatli qisqartirdi va kelajakda ham asosiy yo‘nalish bo‘lib qoladi. Bozor ilgari Federal rezerv aktivlarni faol sotish orqali jarayonni tezlashtirishi mumkinligini taxmin qilgan bo‘lsa ham, Morgan Stanley bunday yondashuvni rad etadi. Ayniqsa, MBS uchun faol sotuv nafaqat juda yuqori to‘siqqa ega, balki foiz farqini kengaytirishi va natijada uy-joy bozori qulayligini yomonlashtirishi mumkin, bu esa hozirgi AQSh siyosiy muhitida eng dolzarb masalalardan biri. Shuning uchun Morgan Stanley hozirgi passiv muddat tugash tezligini hisobga olgan holda, Federal rezervning MBS portfeli hajmini yarmiga kamaytirish uchun deyarli 10 yil kerak bo‘lishini ta’kidlaydi. Bu, qisqartirish uzoq davom etishini yaqqol ko‘rsatadi.

Keyin Morgan Stanley e’tiborini aktivlardan majburiyatlar tomon o‘tkazadi. Ilgari qisqartirish asosan teskari repo bitimlari (RRP) orqali ortiqcha mablag‘larni kamaytirgan edi, biroq bu mablag‘lar tugashi bilan, kelajakda balans qisqarishi to‘g‘ridan-to‘g‘ri banklarning zaxira mablag‘lari kamayishiga olib keladi.

Bu yerda Federal rezervning balans mexanizmini qisqacha eslab o‘tamiz.

Soddaroq qilib aytganda, Federal rezervning aktivlari asosan davlat obligatsiyalari va MBSdan iborat, majburiyatlari esa Federal rezervdagi bank zaxiralari va G‘aznachilik umumiy hisobvarag‘i (TGA)dan iborat.

Agar Federal rezerv balansni kengaytirishga qaror qilsa, bozorda, masalan, 10 milliard dollarlik obligatsiya sotib oladi va banklarning zaxira hisoblariga elektron tarzda 10 milliard dollar qo‘shadi. Natijada, aktivlar tomoni (qimmatli qog‘ozlar) ortadi, majburiyatlar tomoni (zaxira) ham ortadi va balans kengayadi.

Aksincha, Federal rezerv passiv qisqartirishga qaror qilganda, odatda egalik qilayotgan davlat obligatsiyalari yoki MBS muddati tugaganda, qaytarib olingan asosiy mablag‘ni qayta investitsiya qilmaydi. Shunda aktivlar tomoni (davlat obligatsiyalari) muddati tugagach yo‘qoladi, majburiyatlar tomoni (TGA balansi) esa asosiy mablag‘ to‘langandan so‘ng qisqaradi va natijada balans qisqaradi.

Albatta, agar faol qisqartirish amalga oshirilsa, natijasi passiv qisqartirish bilan bir xil bo‘lsa ham, jarayoni va bozorga uzatiladigan signallar boshqacha bo‘ladi. Chunki Federal rezerv qimmatli qog‘ozlar muddati tugamasidan ularni sotadi, bu esa davlat obligatsiyalari rentabelligi o‘sishini kuchaytirishi mumkin.

Endi tadqiqot hisobotiga qaytamiz. Morgan Stanley bank zaxiralarining kamayishi muhim burilish nuqtasi bo‘lishini ta’kidlaydi, chunki tijorat banklari tartibga solish talablariga javob berish uchun zaxiralarga qat’iy ehtiyoj sezadi. Agar zaxiralar juda tez kamayib ketsa, moliyalashtirish bozorining likvidligi tezda qisqarishi va Federal fond stavkasi hamda repo stavkalarining o‘zgaruvchanligi ortishi, hatto stavka inversiyasiga olib kelishi mumkin.

Shu sababli, bunday bosimni yumshatish uchun hisobot shuni ta’kidlaydiki, agar AQSh G‘aznachiligi va Federal rezerv yuqori darajada hamkorlik qilsa va G‘aznachilik umumiy hisobvarag‘i (TGA) balansini qisqartirish orqali qisqartirishni qo‘llab-quvvatlasa, nazariy jihatdan Federal rezerv aktivlari qisqarayotgan bo‘lsa ham, bank tizimining zaxira darajasi o‘zgarmasligi mumkin. Ammo bu juda yuqori siyosiy muvofiqlikni talab qiladi.

Xo‘sh, G‘aznachilik Federal rezervga qanday yordam bera oladi? Avval aytganimizdek, Federal rezervning aktivlari — qimmatli qog‘ozlar, majburiyatlari — bank zaxiralari va G‘aznachilikning TGA hisobvarag‘i. Eng to‘g‘ri va mumkin bo‘lgan yo‘l: G‘aznachilik obligatsiya muddati tugagach asosiy mablag‘ni to‘lab, yangi obligatsiya chiqarmaydi. Shunda TGA balansi Federal rezervga o‘tadi, Federal rezerv esa bu mablag‘larni bekor qiladi va qisqartirish amalga oshadi.

Investorlarni eng ko‘p qiziqtirgan savol — qisqartirish foiz stavkalarini oshirishga majbur qiladimi, degan savolga tadqiqot hisobotida kutilmagan javob bor. Tahlilchilar fikricha, qisqartirish Federal rezerv endi katta xaridor sifatida qatnashmasligini anglatadi, biroq bu uzoq muddatli rentabellik oshishiga kafolat bermaydi. Uzoq muddatli stavkalar ko‘p jihatdan G‘aznachilikning qarz chiqarish tarkibiga bog‘liq. Agar G‘aznachilik moliyalashtirish ehtiyojini qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarish orqali qoplasa, uzoq muddatli obligatsiyalar bo‘yicha bozorda taklif ortmaydi va uzoq muddatli stavkaga bosim cheklangan bo‘ladi.

Jason fikricha, Morgan Stanley’ning g‘oyasi yaxshi: G‘aznachilikning TGA balansini qisqartirish orqali Federal rezervga qisqartirishda yordam berish. Ammo muhim savol: TGA haqiqatan qisqaradimi? Agar qisqarmasa, Morgan Stanley aytganidek, bank zaxiralari darajasi o‘zgarmas qoladimi?

Menimcha, ikkalasi ham bo‘lmaydi, hech bo‘lmaganda juda qiyin bo‘ladi. TGA hajmiga nazar tashlasak, Trump hokimiyatga kelganidan beri G‘aznachilik TGA balansi asta-sekin oshib, dastlabki 300 milliarddan deyarli bir trillionga yetdi. Nega G‘aznachilik TGA’ni to‘plamoqda? Bu — hukumat uchun moliyaviy xavfsizlik yostig‘i, geosiyosiy xavflarga qarshi himoya, eng asosiysi, qarz limiti va moliyalashtirish to‘xtashiga qarshi kafolat. Shuning uchun G‘aznachilik baland TGA darajasini saqlaydi. Bu xavflar Federal rezerv qisqartirish fonida o‘zgaradimi? Ehtimol, yo‘q.

G‘aznachilikning qarz chiqarish tarkibi uzoq muddatli obligatsiyalardan qisqa muddatligiga o‘tishi va chiqarilish chastotasi tezlashishi kutilsa ham, TGA darajasini yuqori saqlash uchun qarz chiqarish hajmi kamaymaydi, deb o‘ylayman.

Endi savol: agar G‘aznachilik hajmni qisqartirmasa va Federal rezerv qisqartirishni davom ettirsa, yangi davlat obligatsiyalarini kim sotib oladi? Faqat bank zaxiralari hisobidan davlat obligatsiyalari sotib olinadi. Bu esa Morgan Stanley aytgandek, bank zaxiralari xavfsiz darajada qolmasdan, yangi obligatsiyalar tomonidan qisqarib ketishiga olib keladi. Agar bu nisbat yanada yomonlashsa, oxir-oqibat Federal rezerv yana bozorga aralashishga majbur bo‘ladi.

Baysent aytganidek, hatto Walsh Federal rezerv raisi bo‘lsa ham, qisqartirish tez olib borilmaydi, bu qaror bir yilgacha baholanishi mumkin. Bundan tashqari, Trump ta’kidlagan uy-joy qulayligi va ipoteka stavkalarini hisobga olsak, Federal rezerv hozirgi yengil balans kengaytirish sur’atini saqlab qoladi va moliyaviy barqarorlikni birinchi o‘ringa qo‘yadi, radikal tarzda qisqartirishdan ko‘ra. Soddaroq qilib aytganda, hech narsa o‘zgarmaydi, hammasi avvalgidek davom etadi.