Hamma Nvidia-ni kutmoqda, aslida esa haqiqiy past baholangan Amazon bo‘lishi mumkin

O‘tgan yil davomida generativ sun’iy intellekt (Generative AI) nafaqat texnologiya sohasida eng dolzarb mavzulardan biri bo‘ldi, balki deyarli global kapital bozori uchun asosiy syujetni belgilab berdi. Dunyo bo‘ylab avj olgan aqlli texnologiyalar to‘lqinida Nvidia GPU hisoblash qudrati monopoliyasi bilan “suv sotuvchilar” orasida yetakchiga aylandi, Microsoft OpenAI bilan hamkorlik qilib Copilot’ni ofis muhitining har bir nuqtasiga joriy qildi, Google esa chuqur texnologik salohiyatiga tayanib qidiruv va ekotizimni qaytadan yaratishga harakat qilmoqda. Ushbu uch kompaniya e’tibor markazidagi mutlaq yetakchilarga aylandi, ularning aksiyalari narxi doimiy ravishda rekordlarni yangilamoqda va baholash mantiqi tubdan o‘zgardi.

Biroq, bu shov-shuvli AI ziyofatida, AI asosiy infratuzilmasi, ma’lumotlar, ilovalar va tijorat sikliga chuqur singib ketgan yana bir gigant – Amazon – uzoq vaqt davomida g‘ayrioddiy “jimjitlik”da edi. Amazon dunyodagi eng yirik bulutli hisoblash platformasi AWS va eng katta e-tijorat chakana savdo tarmog‘iga ega bo‘lsa-da, ikkilamchi bozordagi AI tranzaktsiyalari mantiqida u go‘yo unutib yuborilgan burchak bo‘lib qoldi. Uning aksiyalarining o‘sishi barqaror bo‘lsa-da, u hali Nvidia yoki Microsoft kabi yuqori baholash bonusidan bahramand bo‘lmadi.

Aynan shunday sharoitda Morgan Stanley yaqinda biroz “qarama-qarshi fikr”ga ega bo‘lgan tahliliy hisobot chiqardi. Amazon’ga “sotib olish” reytingini saqlab qoldi, maqsad narxini 300 dollarga ko‘tarib, aniq ta’kidladi — AWS va chakana savdo biznesi generativ AI’dan foyda ko‘ruvchi sifatida bozor tomonidan tizimli tarzda past baholanmoqda. Ushbu xulosa investorlar orasida katta o‘yga sabab bo‘ldi.

Savol tug‘iladi: bugungi kunda AI syujeti allaqachon haddan tashqari gavjum bo‘lsa, Amazon’ning “jimjitligi” bozorning ratsionalligimi yoki yo‘qotilgan imkoniyatmi? Bugungi Amazon — bu noyob “past narxdan kirish oynasi”mi yoki AI syujeti bilan qayta o‘ralgan, lekin portlash imkoniyatiga ega bo‘lmagan pishiq gigantmi? Bu savolga javob topish uchun biz bozor shovqinidan xoli bo‘lib, AI asrida Amazon’ning haqiqiy ekotizimini qayta ko‘rib chiqishimiz kerak.

Agar faqat ikkilamchi bozor kayfiyati va syujet mantiqidan qaralsa, Amazon haqiqatan ham tipik AI asosiy aktivi bo‘lib ko‘rinmaydi. Investorlarning doimiy tasavvurida, AI’ga investitsiya qilishda “tozalik” va “portlash qudrati” muhim. Nvidia’da aniq “hisoblash qudrati monopoliya”si bor, har bir katta model iteratsiyasi H100, B200 kabi chiplar uchun to‘g‘ridan-to‘g‘ri talabga aylanadi; Microsoft esa "OpenAI + Copilot" kabi jozibali mahsulot syujeti orqali bozorda dasturiy ta’minot obunasidan eksponensial o‘sish imkoniyatini ko‘rsatadi.

Taqqoslaganda, Amazon’ning AI hikoyasi tarqoq, sekin va hattoki biroz og‘ir ko‘rinadi. U Sora yoki GPT-4 kabi keng omma e’tiborini tortadigan C-yo‘nalishdagi model chiqarmadi, uning AI strategiyasi asosan B-yo‘nalishidagi xizmatlar va ichki samaradorlikni oshirishda yashiringan. Ushbu “jilovsiz” xususiyat Amazon’ning past baholanishining boshlang‘ich nuqtasini tashkil etadi.

Bozor uzoq yillardan buyon Amazon’ni baholashda ikkita eski syujetga tayanib keladi. Birinchisi — “chakana imperiya”: daromad katta bo‘lsa-da, e-tijorat biznesining foyda marjasi past va og‘ir logistika xarajatlari bilan bog‘liq, “og‘ir mehnat” deb hisoblanadi. Ikkinchisi — “bulutli hisoblash xavotiri”: AWS sohada yetakchi bo‘lsa-da, so‘nggi choraklarda o‘sish sekinlashdi, Microsoft Azure va Google GCP kuchli bosim ko‘rsatmoqda, bozor AI asrida bulut bozoridagi ulushi pasayishidan xavotirda. Ushbu eski ramkada, AI asosan Amazon uchun “qo‘shimcha bezak” sifatida ko‘riladi, logistika yoki kod yozishni optimallashtirish uchun, lekin strukturaviy qayta baholashning asosiy omili emas.

Biroq, bu tasavvur bir muhim faktni inkor etadi: generativ AI — bu faqat model salohiyatiga bog‘liq bo‘lgan soha emas, balki hisoblash qudrati, ma’lumotlar, tarqatish ssenariylari va tijorat sikliga yuqori bog‘liq bo‘lgan tizimli muhandislikdir. Katta modelni o‘qitish juda ko‘p hisoblash quvvatini talab qiladi, xulosa chiqarish esa barqaror va past kechikishli infratuzilmani, ilovalarni amalda qo‘llash esa boy ma’lumotlar ssenariysini, tijoratlashtirish esa yetuk to‘lov va foydalanuvchi tizimini talab qiladi.

Aynan shu to‘rtta o‘lchovda Amazon aynan ko‘lam afzalliklariga ega, va bu afzalliklar yashirin. Faqat bitta mashhur model yoki bitta apparat mahsulotiga tayanadigan kompaniyalardan farqli o‘laroq, Amazon’ning AI imkoniyatlari “suv, elektr, gaz” singari. U bevosita “aqllilik”ni sotmaydi, u aqllilik hosil qiladigan “tuproq”ni sotadi. Bozor uni past baholayotganining sababi, “oltin izlovchilar”ni izlashga o‘rganib qolgan va daryo bo‘yida bir vaqtning o‘zida belkurak, xarita, chodir va transport kemasi taqdim etadigan “infratuzilma xizmat ko‘rsatuvchi”ni unutgan. Ushbu tasavvurning ortda qolishi aynan kutilyotgan farqning ildizidir.

Morgan Stanley’ni Amazon’ga ijobiy qarashga majbur qilgan narsa, uning “eng kuchli modeli” bor-yo‘qligi emas, balki AI tijoratlashtirish zanjiridagi o‘rni bo‘ldi. AI “texnik namoyish”dan “sanoat amaliyoti”ga o‘tayotgan paytda, Amazon’ning AWS va chakana savdo biznesi AI asrining eng barqaror “pul ishlash mashinasini” tashkil qiladi.

Birinchidan, bu Amazon Web Services (AWS). Generativ AI asrida bulutli hisoblash roli tubdan o‘zgardi, an’anaviy “IT autsorsing”dan “hisoblash fabrikasi + model hosting platformasi”ga aylandi. Katta modellarning o‘qitish, xulosa, mikrosozlash, joylashtirish bosqichlarining har biri haqiqiy hisoblash resurslarini talab qiladi. Aksariyat kompaniyalar uchun hisoblash klasterini o‘zlari qurish juda qimmat va texnik jihatdan murakkab, bulutga o‘tish yagona tanlov. Bu esa aynan AWS eng yaxshi daromad oladigan joy.

Microsoft Azure ko‘proq “dasturiy ta’minotga bog‘langan AI” (o‘z modeli va Office integratsiyasini kuchli targ‘ib qilsa), Google esa “texnologiyani birinchi o‘ringa qo‘yadi” (model imkoniyatini ta’kidlaydi), AWSning asosiy afzalligi “neytrallik” va “ko‘lam iqtisodiyoti”da. AI asrida korporativ mijozlar ma’lumotlar maxfiyligi va yetkazib beruvchi bog‘liqligi borasida tobora ko‘proq xavotirda. AWS Bedrock platformasi orqali mijozlarga Anthropic, Meta, AI21 kabi uchinchi tomon modellarini erkin tanlash imkonini beradi, shu bilan birga kompaniyalarga o‘z modellarini yaratishni ham qo‘llab-quvvatlaydi. Startaplarmi, yirik an’anaviy kompaniyalarmi — baribir barcha barqaror, past kechikishli, kengaytiriladigan hisoblash va bulut xizmatlariga muhtoj. Bu AWSni AI to‘lqinida “bitta model muvaffaqiyatiga eng kam bog‘liq” foyda oluvchiga aylantiradi. Qaysi katta model g‘olib bo‘lishidan qat’i nazar, AI oqimi o‘sishda davom etsa, AWS hisob-fakturalari ham o‘saveradi. Bundan tashqari, Amazonning o‘z Trainium va Inferentia chiplari mijozlarga yanada arzon hisoblash qudratini taklif qilmoqda va xarajatlar himoya devorini mustahkamlamoqda.

Ko‘pincha e’tibordan chetda qoladigan narsa — Amazon chakana savdo biznesi va AI o‘rtasidagi munosabatdir. Bozor AI’ning chakana savdoda qo‘llanilishini odatda “mijozlarga xizmat ko‘rsatish chat-boti” deb tor talqin qiladi, holbuki bu faqat muzlikning uchi. Generativ AI ta’minot zanjiri prognozi, inventarizatsiyani optimallashtirish, reklama joylashtirish, shaxsiylashtirilgan tavsiyalar sohalarida ROI (investitsiyalarning qaytimi) “namoyishchi AI"dan ancha yuqori.

Amazon dunyodagi eng murakkab va yuqori ma’lumot zichligiga ega chakana savdo tizimlaridan biriga ega. Foydalanuvchi bosishi, ko‘rishi, savatga qo‘shishi, to‘lovi, logistika va sotuvdan keyingi xizmat — har bir bosqichda ulkan ma’lumot hosil bo‘ladi. AI har bir samaradorlik oshishi bu yerda deyarli bevosita foyda marjasining yaxshilanishiga aylanadi. Masalan, AI yordamida hududiy savdo hajmini aniqroq prognoz qilish ortiqcha inventar va taqsimot xarajatlarini kamaytiradi; generativ AI yordamida mahsulot sahifalarini va reklama materiallarini optimallashtirish konversiyani oshiradi; AI yordamida logistika yo‘nalishini optimallashtirish oxirgi kilometr yetkazib berish xarajatlarini pasaytiradi.

Bozor hali ham “AI qachon pul keltiradi” yoki “keyingi killer-ilova kim bo‘ladi” haqida bahslashayotgan bir paytda, Amazon ichkarida bu hisob-kitobni allaqachon ishlab chiqib bo‘ldi. Chakana savdo biznesining operatsion leveraji (Operating Leverage) juda yuqori, AI’ning samaradorlik oshishi doimiy xarajatlarni qoplagan zahoti, bo‘shagan erkin pul oqimi juda katta bo‘ladi. Bunday “sezilar-sezilmas” daromad chiqarish yangi model chiqargandek hayajonli bo‘lmasligi mumkin, biroq moliyaviy model nuqtai nazaridan u ancha barqaror va davomli.

Agar Amazon’da shunchalik chuqur AI salohiyati bo‘lsa, hozir kirish uchun qulay vaqtmi? Haqiqiy savol Amazon’da “AI bormi-yo‘qmi” emas, balki AI syujet davridan natija olish davriga o‘tganda, bozor bunday barqaror pul oqimi modelini qayta baholaydimi-yo‘qmi.

Baholash nuqtai nazaridan, Amazon hozirda o‘zining AI infratuzilmasi maqomiga mos bonusdan bahramand emas. Faqat bir mahsulot sikli yoki kapital xarajatlariga kuchli bog‘liq AI apparat kompaniyalariga nisbatan Amazon xavfi pastroq, lekin tasavvur ham ko‘proq siqilgan. Bozor Nvidia’ga “o‘sish aksiyasi” bahosini, Microsoft’ga “monopoliya dasturiy ta’minot” bahosini, Amazon’ga esa hamon “an’anaviy chakana savdo” arzonlashtirilgan bahosini bermoqda.

Aynan mana shu nuqtada qarama-qarshilik bor:

Pesimistlar fikricha, Amazon hajmi juda katta, AI olib keladigan daromad o‘sishi trillion dollarlik daromad oldida faqat “chegaraviy yaxshilanish”ga olib keladi va aksiyalarni keskin o‘sishiga turtki bera olmaydi. Ular bulut biznesidagi o‘sish chegarasi va chakana savdo biznesining makroiqtisodiy o‘zgarishlarga zaifligidan xavotirda.

Optimistlar — jumladan Morgan Stanley — esa shuni taxmin qiladiki, AWS va chakana savdo bir vaqtning o‘zida AI tomonidan boshqariladigan daromad chiqarish bosqichiga kirsa, bozor Amazon’ni yangi model asosida baholashga majbur bo‘ladi. Bu nafaqat daromadning o‘sishi, balki foyda marjasining strukturaviy kengayishidir. AWSning yuqori yalpi foyda AI xizmatlari ulushi oshadi, chakana savdo sohasida AI xarajatlarni pasaytiradi va natijada “Davis Double Play” yuzaga keladi.

Shunday ekan, “past narxdan kirsa bo‘ladimi” degan savolning asosi qisqa muddatli aksiyalar tebranishiga yoki navbatdagi chorak moliyaviy hisobotining prognozlarni oshirib ketishiga bog‘liq emas, balki asosiy investitsion falsafiy qarorga bog‘liq:

Sizningcha, AI’ning eng katta g‘olibi “orzu sotuvchilar”mi yoki “hisob-faktura yig‘uvchilar”mi?

“Orzu sotuvchilar” texnik yutuq va tasavvurga asoslanadi, aksiyalar narxi tebranmasi yuqori, potentsiali katta, lekin xavfi ham katta; “hisob-faktura yig‘uvchilar” esa infratuzilma va ekotizim monopoliyasiga tayanadi, yuqoridagi ilovalar kim g‘olib bo‘lishidan qat’i nazar, ular har doim ulush oladi. AI rivojlanishining dastlabki bosqichida bozor orzu ortidan quvadi; lekin AI keng miqyosda amaliyotga o‘tganda, pul oqimi va barqarorlik eng qadrlangan boylikka aylanadi.

Agar ikkinchisi bo‘lsa, bugungi Amazon e’tibordan chetda qolgan start nuqtasida turibdi. U har bir model bahosida birinchi o‘rinni egallashi shart emas, u faqat bulutda ishlayotgan har bir AI ilovasi unga to‘lov qilayotganiga, tavsiya tizimi orqali amalga oshayotgan har bir tranzaksiya foyda olib kelayotganiga ishonch hosil qilishi kerak. Bunday biznes modeli AI asrida nafaqat eskirmaydi, balki AI hisoblash qudrati va ma’lumotga bo‘lgan talab portlashi sababli yanada mustahkamlanadi.

Texnologik aksiyalar tarixiga nazar tashlasak, har bir texnologik inqilob “texnologiya portlashi — pufakcha shakllanishi — haqiqatga qaytish — qiymatga qaytish” bosqichlaridan o‘tadi. Hozir biz pufakcha shakllanishidan haqiqatga qaytish bosqichiga o‘tayotgan davrdamiz. Bozor endi tushuna boshladi — AI yorlig‘i yopishtirilgan har bir kompaniya yashab keta olmaydi, lekin hisoblash qudrati, ma’lumot va ssenariyga ega kompaniyalar AI kirib kelishi ortidan qadri oshadi.

Amazonning o‘ziga xosligi shundaki, u bir vaqtning o‘zida eski davr qiroli (e-tijorat va logistika), ham yangi davr asoschisi (bulut va AI). Ushbu ikki tomonlama maqom uni kapital bozorida noaniq qiladi, lekin aynan shu noaniqlik xavfsizlik chegarasini ta’minlaydi. Morgan Stanley’ning 300 dollarlik maqsad narxi shunchaki raqam emas, balki Amazon “o‘sish tashvishi”dan “foyda chiqarish” mantiqiga o‘tganini tasdiqlashdir.

Investorlar uchun endi Amazon’ga qiziqish FOMO (orqada qolishdan qo‘rqish) hissidan emas, balki AI sanoat zanjiri qiymatini ratsional hisoblashdan kelib chiqadi. To‘lqin chekinganda, haqiqatan hisob-faktura yig‘ayotgan gigantlar o‘z qadrini isbotlaydi. Amazon, ehtimol, Nvidia kabi qisqa muddatda ikki baravar o‘smaydi, lekin u AI marafonida ancha aniq va barqaror murakkab daromad taqdim etadi. AI konsensus aksiyalari haddan oshib ketgan bir paytda, ushbu jimjit gigantga yana bir marta nazar tashlash — bu kapitalning ratsionallikka qaytishining boshlanishi bo‘lishi mumkin.