Egalik tokenlari

Aave protokoli 2 milliard dollarlik loyihaga aylandi, ammo ba’zi asosiy savollarga javob bera olmadi. DAO Aave brendiga egalik qiladimi? Labs token egalariga xizmat qiladimi yoki ular bilan hamkorlik qiladimi?

Muallif: Nishil Jain

Tarjima: Block unicorn

Kirish so‘zi

1602-yilda Gollandiya Sharqiy Hindiston kompaniyasi cheklangan javobgarlik kompaniyasini joriy qilib, hammasini o‘zgartirdi. U moliyalashtirishning yangi usulini ixtiro qildi: faqat aksiyalarga egalik qilish orqali kompaniya foydasidan daromad olish mumkin bo‘ldi. Bu kompaniya egaligi va amaliy boshqaruvini ajratib qo‘ydi.

Bugungi kunda, Microsoft yoki Apple kabi yirik ommaviy kompaniyalarda vakolatlar taqsimotini aniq ko‘ra olamiz. Aksiyadorlar kompaniya aktivlari va foydasining ulushiga ega; direktorlar kengashi aksiyadorlar nomidan byudjetni tasdiqlaydi; bosh direktor esa kompaniyaning kundalik ishlarini boshqaradi.

Biroq, bu tuzilma o‘nlab yillar davomida shakllangan. Kompaniyalar paydo bo‘lishidan oldin, agar siz Hindistonda ziravor savdosini qilmoqchi bo‘lsangiz, butun kemani o‘zingiz qurishingiz kerak edi. Agar kema cho‘kib ketsa, shaxsan o‘zingiz moliyaviy halokatga uchrardingiz. Kreditorlar hatto uyingizni musodara qilib, sizni qamoqqa ham tashlashi mumkin edi.

1602-yilda Gollandiya Sharqiy Hindiston kompaniyasi investitsiya muhitini o‘zgartirdi. Investorlar endi bir martalik safari moliyalashtirish o‘rniga, kompaniyaning o‘zining “aksiyalarini” sotib oldilar. Bu cheklangan javobgarlikni yaratdi: kompaniya bankrot bo‘lsa, siz faqat investitsiyangizni yo‘qotasiz. Uyingiz va to‘shagingiz xavfsiz qoladi.

O‘sha paytda investor manfaatlarini himoya qiladigan yozma qonunlar yo‘q edi. Natijada, temir yo‘llar dunyo bo‘ylab yoyilar ekan, kompaniyalar yiriklashdi va “korporativ talonchilar” hamda “qaroqchi baronlar” paydo bo‘ldi. Ular ko‘pincha investorlarni aldar, soxta aksiyalar chiqarar, hatto kompaniya mablag‘larini o‘z foydasiga ishlatardi. Natijada, aksiyadorlar zarar ko‘rar, kompaniya egalari esa hashamatli saroylarda yashardi.

Bu, aksiyadorlar o‘rtasida ishonchsizlikka olib keldi va fond bozori qulab tushdi. 1929-yilgi fond bozori inqirozi burilish nuqtasi bo‘ldi. Hukumatlar anglab yetdiki, agar odamlar moliyaviy tizimga ishonmasa, iqtisodiyot qulab tushadi. Bu Amerika Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) tashkil etilishiga va zamonaviy ishonchli boshqaruv tizimining paydo bo‘lishiga sabab bo‘ldi.

Bugungi kunda, qoidalar sizni himoya qiladi.

Shaffoflik: Ommaviy kompaniyalar har yili auditorlikdan o‘tgan moliyaviy hisobotlarni (10-K) e’lon qilishi shart.

Firibgarlikka qarshi kurash: Aksiyadorlarni narxni ko‘tarish uchun aldash federal jinoyat hisoblanadi.

Baho berish huquqi: Agar kompaniya o‘zini haddan tashqari arzon narxda sotayotgan bo‘lsa, aksiyadorlar sudga murojaat qilib, o‘z aksiyalarining “adolatli qiymati”ni talab qilishlari mumkin.

Aave haqiqatan ham 10 million dollarni yashirdimi?

Zanjirdagi boshqaruv hozirda XIX asr kompaniya firibgarligi va aksiyador huquqlarini himoya qiluvchi qonunlar oralig‘idagi bosqichda turibdi.

Ayniqsa Aave DAO’da ishtirokchilar uzluksiz bahs va takliflar orqali zanjirdagi DAO hech qachon aniq javob bera olmagan savollarga javob topishga harakat qilishmoqda: Protokolga kim egalik qiladi, uni kim nazorat qiladi?

Nazariy jihatdan bu oddiy savol, ammo turli manfaatlarni muvofiqlashtirish ko‘pincha oddiy narsalarni murakkablashtiradi.

Aave boshqaruvidagi bahslarni boshlab bergan sabab 10 million dollarga teng bo‘lgan voqea bo‘ldi. Yillar davomida Aave DAO va Aave Labs o‘zaro tushunishga asoslangan tinch hamkorlikda bo‘lib keldi. DAO protokolga mablag‘ ajratgan, Labs esa interfeys qurilishini ta’minlagan.

Biroq, bu tinchlik 2025-yil dekabrida buzildi, chunki DAO a’zolari avval DAO g‘aznasiga tushishi kerak bo‘lgan 10 million dollarlik yillik Swap to‘lovlari to‘satdan Aave Labs’ning shaxsiy hamyoniga o‘tkazilganini sezib qoldilar.

Bundan oldin, Labs rasmiy Aave frontendida ParaSwap’ni CoW Swap bilan almashtirib, qiymat yig‘ish mexanizmini ParaSwap tavsiya to‘lovidan CoW Swap frontend to‘loviga o‘tkazdi.

Aslida, interfeys to‘lovlari asosiy protokoldan foydalanuvchi jamoalar uchun eng aniq daromad variantidir — buni Uniswap Labs va hozirgi Aave Labs misolida ko‘rish mumkin.

Agar jamoa ommaviy resurslardan (foydalanuvchi likvidligi) foyda ko‘rib, foydalanuvchilarga mukofot bermasa, bu token egalarining ushbu subyekt haqidagi fikriga salbiy ta’sir qilishi mumkin. Token narxi bir kechada tushib ketishi mumkin, chunki foydalanuvchilar uni ushlab turish uchun sababga ega bo‘lmay qoladi.

Aksincha, jamoa boshqaruv tokenlarini sotib, ishlab chiquvchilarni rag‘batlantirib va operatsion xarajatlarni boshqarib tursa, bu ular protokol nazoratini uzoq muddatli operatsion sikl evaziga topshirishga tayyorligini ko‘rsatadi.

Boshqaruv huquqi va rag‘batlar o‘rtasidagi bu uzilish interfeys to‘lovlari sezilarli darajada kengaygan protokollarda mashhur bo‘lishining sababidir.

Labs texnik nuqtai nazardan, ular frontendni ishlab chiqqanlari uchun, frontend daromadi ularda qolishi kerak deb hisoblaydi. Ammo ilgari hech kim bu chiziqni aniq belgilamagan edi. Token egalarining fikricha, Aave’ning barcha intellektual mulki va brend qiymati, shuningdek, undan kelib chiqadigan interfeys daromadi DAO’ga tegishli. Labs esa interfeys boshqaruvi ularning majburiyati deb hisoblaydi. Ajablanarlisi shundaki, bu ikki taxmin bir necha yil birga davom etdi.

2025-yil dekabr oxiriga kelib, DAO a’zolari ikki taklif berdi. Ulardan biri Aave Labs sobiq bosh texnologiya direktori Ernesto Boado’dan edi. U intellektual mulk va brend egaligini DAO’ga o‘tkazish hamda barcha daromadlarni ularga to‘liq taqsimlashni taklif qildi; Stani esa Aave’ning kelajak vizionini aks ettiruvchi yo‘l xaritasini taqdim etdi, bu esa amaldagi vakolatlar tuzilmasini saqlash zaruriyatini nazarda tutardi.

Boado taklifni kiritganidan besh kun o‘tib, Aave Labs uni uning xabari va roziligisiz snapshot versiyasiga ko‘tardi va 22–25 dekabr kunlari ovoz berishni rejalashtirdi, yakuniy ovoz berish esa Rojdestvo bayramiga to‘g‘ri keldi. Boado bu harakatni ochiq tanqid qildi va tarafdorlarni ovoz berishdan tiyilishga chaqirdi. Ovoz berish yakunida 55% qarshi, 41% betaraf, atigi 4% esa rozilik bildirdi. Ammo shu vaqtga kelib, AAVE narxi 25% ga tushib, taxminan 500 million dollarlik bozor qiymati yo‘qolgan edi.

Narxning o‘zgarishi asosiy token qiymatining noaniqligi bilan bog‘liq. Agar Stani va uning jamoasi DAO’ga ta’sir o‘tkaza olsa, tokenning haqiqiy qiymati qanday bo‘ladi?

Aave protokoli 2 milliard dollarlik loyihaga aylandi, ammo ba’zi asosiy savollarga javob bera olmadi. DAO Aave brendiga egalik qiladimi? Labs token egalariga xizmat qiladimi yoki ular bilan hamkorlik qiladimi?

Har ikki tomon ham asosli dalillar keltirdi. Labs interfeysni yaratdi va buning uchun AQSH Qimmatli qog‘ozlar va birjalar komissiyasi tomonidan to‘rt yil davom etgan tekshiruvga ham bardosh berdi, shuningdek, davomli operatsion xarajatlarni ko‘tardi. Token egalari ishlab chiqishni moliyalashtirdi, brendni yangilash xarajatlarini qopladi va brend qiymatini oshirgan likvidlikni ta’minladi. Protokol ochiq manbali; istalgan kishi shunga o‘xshash interfeys qurishi mumkin. Ammo foydalanuvchilar aave.com’ni tanlaydi, chunki DAO brend mashhurligini shakllantirgan.

Muammo shundaki, bu ikki pozitsiya mohiyatan mos keladi. An’anaviy kompaniya huquqi egalik va nazorat dilemmasini hal qilish uchun o‘nlab yillar davomida tuzilma yaratdi. DeFi esa bu jarayonni chetlab o‘tdi va hozir ko‘rayotgan boshqaruv inqirozi aynan shu yo‘lning natijasidir.

Turli protokollar bir xil ildiz muammoni turli usullar bilan hal qilishga harakat qilmoqda.

DeFi boshqaruv muammolari

Hyperliquid boshqaruv muammosini bevosita yo‘q qildi. 97% savdo komissiyalari yordam jamg‘armasi orqali bevosita HYPE tokenini qayta sotib olish uchun ishlatiladi. Bir yildan oshiq vaqt mobaynida protokol 700 million dollardan ortiq token qayta sotib oldi. Shu bilan birga, jamoa to‘liq operatsion mustaqillikka ega. Kod bazasi yopiq. Qayta sotib olish mexanizmi DAO tomonidan boshqarilmaydi.

Lekin token egalari boshqaruv jamoasining niyatlariga ishonishlari shart emas, chunki qiymat ulashish mexanizmi protokolning o‘zida kodlangan. Token egalari boshqaruv strategiyasini belgilashda ishtirok etmaydi, asosiy protokolga egalik qilmaydi, ammo ular platforma o‘sishidan avtomatik tarzda foyda olishlari mumkin va bu mexanizm hozircha yaxshi ishlamoqda.

Uniswap ham bir qancha muammolarni boshdan kechirdi. Jamoa besh yil davomida token egalari manfaatlarining uyg‘unligi muammosini chetlab o‘tdi. 2020-yildan buyon kod bazasida komissiya yoqish mexanizmi mavjud bo‘lsa-da, u hech qachon haqiqatan ham ishga tushmagan edi.

2025-yil dekabridagi “UNIfication” taklifi bu noaniqlikni hal qildi: endi 100% protokol to‘lovlari UNI’ni yo‘q qilish uchun ishlatiladi, Labs interfeys to‘lovlaridan voz kechdi va o‘tgan yillarda yo‘qolgan qiymatni qoplash uchun 100 million UNI’ni orqaga qaytarib yo‘q qildi.

Uniswap Labs brend va intellektual mulkka egalik qiladi va mahsulot ishlab chiqishni boshqaradi; shu bilan birga, DAO smart-kontraktlarga egalik qiladi va daromad hamda asosiy mablag‘larni nazorat qiladi.

Jupiter 2024-yildan 2025-yil o‘rtalarigacha hamjamiyat boshqaruvini sinab ko‘rdi, lekin oxir-oqibat jamoa uni to‘xtatishga qaror qildi. Bir necha oy davomida airdrop taqsimoti va jamoa fondi taqsimoti borasidagi bahslar jamoani 2025-yil o‘rtalarida DAO ovoz berishini to‘xtatishga undadi, sabab sifatida “ishonchning buzilishi” va “uzluksiz FUD (qo‘rquv, noaniqlik, shubha) sikli” mahsulot ishlab chiqishni to‘sayotgani ko‘rsatildi.

Ularning 2026-yildagi “yashil transformatsiya” ramkasi hamjamiyat qarorlarini qisqartirdi, shu bilan birga, nolinchi sof emissiya va kamaytirilgan sochish orqali token egalari uchun qulay iqtisodiy modelni joriy qildi. Bu Hyperliquid yo‘nalishiga o‘xshaydi: token egalari protokol daromadidan foyda oladi, lekin protokol brendi va nazorati jamoada qoladi.

Yuqarida sanab o‘tilgan ko‘plab jamoalar token egalari bilan iqtisodiy manfaatlarning mosligini ta’minlashga harakat qilmoqda, biroq interfeys egaligi va nazorati hali ham protokol jamoasida qolmoqda.

Aave (Labs) g‘olib chiqadimi?

Aave 2026-yil fevralida e’lon qilgan “Aave Will Win” ramkasi brend intellektual mulk asosida iqtisodiy manfaatlarni muvozanatlashtirishga intiladi. Protokol barcha daromadlarni — mahsulot daromadi, savdo komissiyalari, interfeys daromadi va institutsional xizmatlar daromadini DAO g‘aznasiga yo‘naltirishga va’da berdi.

Buning evaziga, Labs 42,5 million dollarlik stablecoin (25 million dollar bosh mablag‘, 17,5 million dollar bosqichli to‘lov), 75 000 ta AAVE tokeni va V4 ishlab chiqish vakolatini oladi. Shu bilan birga, Aave Foundation brend intellektual mulkiga egalik qiladi va DAO nazoratiga bo‘ysunadi.

DAO a’zolari buni qimmat harakat deb hisoblashmoqda va ularning xavotiri asossiz emas. Faqat stablecoin yig‘imi DAO’ning AAVE bo‘lmagan zaxirasining 42%ini tashkil qiladi. Umumiy yig‘im — taxminan 50,7 million dollar — butun g‘aznaning 31,5%ini tashkil qiladi. Bundan tashqari, 75 ming AAVE tokeni Labs’ning ovoz berish huquqini oshiradi, lekin aniq ulushi noma’lum.

Mablag‘ manbalaridan tashqari, bu taklif Aave Foundation egalik tuzilmasi va uning Labs’dan mustaqil qaror qabul qilish huquqi bor-yo‘qligi borasida ham noaniq. Hatto 100% daromad taqsimoti ham aniq emas, va tomonlar Labs daromad ma’lumotlarini to‘liq va ishonchli taqdim etishiga ishonishlari kerak bo‘ladi.

Xulosa qilib aytganda, bu taklif Aave Labs’ga katta ishonch bildirishni anglatadi. Ushbu taklifga olib kelgan voqealar fonida, ishonch DAO va Labs o‘rtasidagi munosabatda tobora kamyob resursga aylanmoqda.

Taklif asoslimi-yo‘qligi boshqaruv tokeni dastlab taqdim etishi kerak bo‘lgan qiymat taklifiga bog‘liq. Agar qiymat taklifi “ishonchga asoslangan adolat” bo‘lsa, Aave modeli buni ta’minlay oladi.

Agar qiymat taklifi “hamjamiyat protokol intellektual mulkiga nazoratni huquqiy kuch bilan amalga oshirish orqali adolatga erishish” bo‘lsa, bu model yetarli emas.

Kelajak nuqtai nazaridan

DeFi protokollarida shakllanayotgan tendensiya shundan iboratki, iqtisodiy manfaatlarni amalga oshirish usullari o‘zgarib bormoqda, token egalari uchun asosiy foyda boshqaruv huquqi emas, balki iqtisodiy manfaatlarni olish usullariga aylanmoqda.

Hyperliquid’ning qayta sotib olishlari, Uniswap’ning komissiya yo‘q qilish mexanizmi, Jupiter’da boshqaruv to‘xtatilgan bo‘lsa-da iqtisodiy uyg‘unlik saqlanishi va Aave taklif etgan ishonchga asoslangan brend egaligi orqali daromad yo‘naltirish modeli — bularning barchasi faol boshqaruvdan passiv qiymat to‘plashga o‘tishni bildiradi.

Bu an’anaviy kompaniya boshqaruv modeliga o‘xshaydi. Aksiyadorlar kompaniyani bevosita boshqarmaydi, faqat yirik bitimlarda direktorlar kengashini saylab, ovoz berishadi. Shu bilan birga, ular dividend olishi va boshqaruvdan norozi bo‘lsa, aksiyalarini sotishi mumkin. Operatsion boshqaruv doimo rahbariyatda qoladi.

Kompaniya huquqi aynan shu ajratishga aylanganki, chunki aksiyadorlarning operatsion qarorlar qabul qilishi kichik sheriklikdan tashqariga kengaytirib bo‘lmaydi.

DeFi an’anaviy vaqt jadvalini qisqartirmoqda.

Savol shuki, DAO modeli egalik masalasidagi sinovga bardosh bera oladimi, chunki u o‘z paydo bo‘lganidan beri panaga olib kelgan savollarga javob topishi kerak. Aave bu savolga javob yozishda dastlabki loyihani tayyorlamoqda.