Ctrip: Qattiq nazoratdan so‘ng, “kichik va chiroyli” bo‘la oladimi?

Bugun 2-fevral 26-ertalab AQSH fond bozori yopilgandan so‘ng, tartibga solish bosimi ostida bo‘lgan Ctrip 2025 moliyaviy yilining 4-chorak moliyaviy hisobotini e’lon qildi. Umuman olganda, natijalar yomon emas, daromad o‘sishi avvalgi ko‘rsatkichlardan yaxshiroq va tezlashmoqda; biroq operatsion xarajatlar ham har tomonlama oshgan, o‘sish daromaddan tezroq, bu esa GAAP operatsion foydasining kutilganidan past bo‘lishiga olib keldi. Batafsil ko‘radigan bo‘lsak:

1. Daromad kuchli va tez o‘smoqda: Daromad bo‘yicha, ushbu chorakdaCtrip Group jami sof daromadining yillik o‘sish sur’ati 21% ga yetdi, bu yilgi eng yuqori ko‘rsatkich, va o‘tgan chorakka nisbatan sezilarli o‘sish bor.

Barcha biznes yo‘nalishlari bo‘yicha daromad o‘sishi avvalgi prognozlardan yaxshiroq va barchasi tezlashmoqda. Xususan, hajmi katta bo‘lganmehmonxona va chiptalar daromadi barqaror, kutilganidan biroz yaxshi. Aksincha,biznes sayohat, paketli sayohat va reklama & boshqa uchta “kichik” soha daromadining prognozdan yuqori chiqishiga asosiy sabab bo‘ldi.

Ular orasida paketli sayohat va reklama daromadining yillik o‘sishi mos ravishda 20% va 50% dan oshdi, bu esa kutilganidan ancha yuqori. Kompaniya izohiga ko‘ra, asosan chet el va xalqaro sayohat mahsulotlari sotuvi yaxshi bo‘ldi, shuningdek, xorijdagi biznesning kengayishi qo‘shimcha reklama daromadlarini olib keldi.

2. Xorijiy biznes tez o‘sishni davom ettirmoqda, deyarli guruhning yarmiga yetdi: Ma’lumotlarga ko‘ra,faqat xorijiy biznes Trip.com bu chorakda buyurtmalar hajmining yillik o‘sishi hali ham 60%ga teng, o‘tgan chorak bilan bir xil, yuqori bazaga kirgan bo‘lsa-da, tez o‘sishni saqlab turibdi.

Xalqaro biznes (faqat xorijiy + chet elga chiqish) 25-yilda guruh jami daromadining taxminan 40%ini tashkil etdi, bu 24-yildagi 35%ga nisbatan yana oshdi, guruh uchun ahamiyati va turtki kuchi yanada ravshanlashdi.

Faqat xorijiy biznes daromadining asosiy qismi Gonkong va Singapur kabi rivojlangan bozorlardan, Janubiy Koreya, Malayziya, Indoneziya kabi rivojlanayotgan bozorlarda esa tez o‘smoqda.

3. Ichki talab barqarorlashdi: Ikki asosiy ustun sohada,mehmonxona buyurtmalari daromadi yillik 21%ga o‘sdi,o‘tgan chorakka nisbatan 3 foiz punktdan ko‘proq tezlashdi, vaavvalgi prognoz koridorining yuqori chekkasidan oshdi. Ichki mehmonxonalar, bu chorakda buyurtmalar soni 10%+ ga o‘sdi, har bir mijoz uchun tushum ham barqarorlashib, o‘sishni boshladi. Ko‘rinadiki, ichki mehmonxona va sayohat talabi hali ham barqaror.

Chipta daromadi esa bu chorakda yillik 12,3%ga o‘sdi, chorakdan chorakka biroz tezlashdi. Bir tomondan,ichki transport chiptalari daromadi qo‘shimcha to‘lovlarni ixtiyoriy qisqartirish (ehtimol tartibga solish bosimidan kelib chiqqan bo‘lishi ham mumkin)yillik pasayishda davom etmoqda. Asosan,bir dona chipta daromadi yuqoriroq bo‘lgan xalqaro aviachipta o‘sishi rol o‘ynadi.

4. Yalpi foyda marjasi pasayishi qisqardi: Bu chorakda yalpi foyda marjasi 79% bo‘ldi, yillik solishtirganda 0,3 foiz punktga qisqardi, hali ham qisqarishda, lekin bu so‘nggi choraklardagi eng kichik pasayish. Oldingi pasayish asosan yalpi foyda past bo‘lgan xorijiy biznes ulushining oshishi bilan bog‘liq, shuning uchunxorijiy biznes foyda marjasining oshishi bilan, umumiy yalpi foydaga salbiy ta’siri ham kamaymoqda.

5. Xarajatlar ancha oshdi, foyda ko‘rsatkichi yaxshi emas: Bu chorakda Ctrip jami operatsion xarajatlari yillik 23%ga sezilarli oshdi, o‘tgan chorakka nisbatan tezlashdi, vadaromaddan tezroq o‘sdi. Asosan,marketing xarajatlari yillik o‘sish sur’ati 30%dan oshdi, asosan xorijdagi biznes ehtiyojlari uchun, lekin ichki raqobat oshgani ham istisno emas.

Yalpi foydaning biroz pasayishi va xarajatlarning daromaddan tezroq o‘sishi natijasida,GAAP operatsion foyda marjasi yillik 1,6 foiz punktga qisqardi, ancha past bozor kutilmasidan, natijadaGAAP operatsion foyda yillik atigi 10% ga o‘sdi.

6. Direktorlar kengashida katta o‘zgarish: Bundan tashqari, bu chorakda Ctrip asoschilaridan va direktorlar kengashi a’zolaridan Fan Min va Ji Qi Ctrip’dagi lavozimlaridan iste’foga chiqishdi va ikkita yangi mustaqil direktor tayinlandi. Yangi mustaqil direktorlar moliyaviy va moliya sohasidan. Kompaniya izohiga ko‘ra, bu o‘zgarish kengash tuzilmasini (ko‘proq xilma-xillik va tashqi tajriba) optimallashtirish uchun qilingan.

Delfin Tadqiqotining fikri:

1. Avvalo, ushbu chorak natijalarida, yaxshi va yomon tomonlari bor: yaxshi tomoni shundaki, biznes va daromad o‘sishi har tomonlama prognozdan yaxshi bo‘ldi, ichki mehmonxona va sayohat talabi barqaror, xorijiy biznesning tez o‘sishi guruh o‘sishiga yordam berdi. O‘sish nuqtai nazaridan, hali ham Xitoy kompaniyalari orasida yetakchi hisoblanadi.

Kamchiliklar esa, albatta, xarajatlarning ortiqcha oshishi tufayli foyda o‘sishi yaxshi ko‘rinmayapti. Kompaniya izohiga ko‘ra, asosan xorijiy biznesga sarmoya tufayli, lekin ichki bozorda JD, Fliggy, Douyin va boshqalar mehmonxona va sayohat biznesini rivojlantirishga harakat qilayotganini hisobga olsak, ichki mijoz jalb etish xarajatlari ham oshmoqda.

Ctrip hozirning o‘zidatartibga solish tekshiruvida bo‘lib, bozor kayfiyati sezgir bo‘lib turganda, faqat yaxshi va yomon tomonlari bor, to‘liq prognozdan oshgan natijalar emas, ehtimol aksiyaning hozirgi zaifligini butunlay o‘zgartira olmaydi.

2. Kompaniyaning keyingi natijalari bo‘yicha prognozga ko‘ra (yuqori chegaraga qarab),keyingi chorakda jami daromad o‘sishi prognozi 17%, bu chorakdan biroz sekinlashadi (albatta, kompaniya ataylab prognozni pastlatayotgan bo‘lishi ham mumkin).

Batafsilroq,asosiy mehmonxona va chiptalar biznesi prognozi keyingi chorakda o‘sish sur’ati bu chorak bilan deyarli bir xil.Asosan reklama daromadi yuqori bazaga ko‘ra,o‘sish sur’ati bu chorakdagi 50%+ dan20% atrofida pasayishi mumkinta’siri.

Xarajatlar, xususan,marketing xarajatlari keyingi chorakda ham yuqori o‘sishda davom etishi, daromadga nisbatan ulushini taxminan 2 foiz punktga oshirishi kutilmoqda, bu ham xorijiy biznesga sarmoya bilan bog‘liq. Shuning uchuntuzatilgan foyda yillik o‘sishi ham 10% atrofida qolishi mumkin.

Umuman olganda, bu chorakdagi kabi, o‘sish hali ham yaxshi (yuqori baza tufayli biroz sekinlashgan), lekin foyda sust bo‘lgan kombinatsiya.

3. Biznes jihatdan, a. Ichki mehmonxona va sayohat talabi asosan barqaror, mehmonxona uchun o‘rtacha tushum ham tiklanishni boshladi, bu sohaning o‘sish istiqbollari barqaror. Chipta biznesi hajmi esa sanoat o‘sishi bilan bir xil. Biroq, ichki bozorda faqat chipta sotuvidan daromad juda cheklangan, yuqori foydali qo‘shimcha xizmatlar (sug‘urta, yordam va boshqalar) esa hozirgi muhokama muhitida ochiq reklama qilinmayapti, shuning uchun keyingi daromad manfiy o‘sishda davom etishi mumkin.

b. Xorijiy biznesda, Trip.com buyurtmalar hajmi 60% tez o‘sishni davom ettirishi, shunga mos ravishda xorijiy mehmonxona, paketli sayohat va aviachipta daromadlarini oshirishi kutilmoqda.

Shu bilan birga, foyda bo‘yicha,Trip.com’ning zarar marjasi 25-yil ikkinchi yarmida past ikki xonali raqamgacha qisqardi, keyinchalik biznes hajmi o‘sishi bilan tabiiy ravishda qisqarishi va foydaga chiqishi mumkin (lekin aniq vaqt yo‘q).

4. Natijalardan tashqari, bozorda eng ko‘p qiziqtirgan savol, shubhasiz,tartibga solish ta’siri qanchalik katta bo‘lishi mumkin. Keyinroq, to‘lov miqdorining ko‘p yoki kamligi katta ta’sir qilmaydi.

Eng muhimi, Ctrip’ning ichki bozordagi ustun raqobat mavqeyiga va daromad olish imkoniyatiga sezilarli ta’sir o‘tkazadimi, yo‘qmi. Hozircha tartibga solish tafsilotlari haqida rasmiy bayonot yo‘q, bu galgi natijalar bo‘yicha aloqada ham kompaniya bu borada hech nima demadi.

Lekin yangiliklarga ko‘ra, asosiy masala shundaki, Ctrip "avtomatik narx belgilash" vositasi orqali mehmonxonalardan internetdagi eng arzon narxni ta’minlashni deyarli majburiy talab qilgan; shuningdek, "maxsus" mehmonxonalarni boshqa platformalarda ro‘yxatdan o‘tmaslikka majbur qilgan, bu tipik "birini tanlash" (monopoliya) muammolari.

Bu borada Delfin shunday fikrda: mehmonxona va sayohat (ayniqsa, yuqori darajadagi) taklifi tovarlarga qaraganda ancha cheklangan va eksklyuziv, Ctrip’ning biznes to‘siqlari kutilgandan ham yuqoriroq bo‘lishi mumkin. Oldin Alibaba va Meituan monopoliyaga qarshi tergov qilinishi tajribasidan kelib chiqilsa,faqat tartibga solish ehtimoli Ctrip’ning bozor ulushini aniq pasaytirmaydi, lekin ichki mehmonxonalardan daromad olish imkoniyati shiftining qisqarish xavfi mavjud.

Bu eng katta xavfdan tashqari,ichki bozorda raqobat kuchayishi, shuningdek, AI Agent’ning OTA platformalarga ta’siri kabi noaniqliklar ham bor, lekinbozor hozirda “noaniqlik” ni umuman yoqtirmaydi. Masalan, AI SaaS’ni, avtomatik boshqaruv esa Uber’ni bosib o‘tishi mumkin, lekin bu dasturiy ta’minot va Uber kabi kompaniyalar doimiy sotuvga sabab bo‘lmoqda.

Batafsil qiymat tahlili Changqiao ilovasining "Dinamik-chuqur (investitsion tadqiqot)" bo‘limidagi shu nomli maqolada e’lon qilingan.

Quyida batafsil sharh

I. Asosiy biznes barqaror, “kichik” bizneslar kutilmagan natija berdi

Ushbu chorakdaCtrip Group jami sof daromadi qariyb 15,4 milliard yuanni tashkil etdi (savdo solig‘idan tashqari),yillik o‘sish 21% ga ko‘tarildi, bu yilgi eng yuqori ko‘rsatkich, o‘sish sur’ati kuchli deyish mumkin.

Yaqindan ko‘rsak, asosiy ulushga ega mehmonxona va chipta daromadi bu chorakda barqaror o‘sdi, har ikkalasi o‘tgan chorakka nisbatan tezlashdi va prognozdan biroz yaxshiroq. Lekindaromad prognozidan yuqori natija ko‘rsatgan asosiy sohalar esa biznes sayohat, paketli sayohat va reklama & boshqa, bu uchta hajmi kichik bizneslar. Haqiqiy o‘sish avvalgi prognozdan ancha yuqori, paketli sayohat va reklama daromadining yillik o‘sishi mos ravishda 20% va 50%dan oshdi.

Telefon konferensiyada aytilishicha,asosan xalqaro paketli sayohat mahsulotlari va xorijiy biznesdan qo‘shimcha reklama daromadlari ta’sir qilgan.

1. Asosiy o‘sish barqaror, biroz tezlashgan

Daromad turlariga ko‘ra, bu chorakdamehmonxona buyurtmalari daromadi yillik 21% ga o‘sdi,o‘tgan chorakka nisbatan 3 foiz punktdan ko‘proq tezlashdi,avvalgi prognoz diapazonining yuqori chekkasidan oshdi (18%~19%). Yuqori baza ta’siri bilan birga, ichki va xorijdagi mehmonxonalarda mijoz uchun tushum ham hali pasayish trendida, bu mehmonxona va sayohat daromadining pasayishiga sabab bo‘lishi mumkin.

Chipta daromadi esa bu chorakda yillik 12,3% ga o‘sdi, chorakdan chorakka sekinroq tezlashmoqda. Oldin aytilganidek, o‘tgan yili samolyot chiptalarini bog‘lab sotishni ixtiyoriy qisqartirish ta’siri asta-sekin yo‘qolmoqda, chipta biznesi daromadining o‘sish sur’ati asta-sekin tiklanmoqda. Kompaniya aytishicha,bir dona chipta daromadi yuqori bo‘lgan xalqaro aviachipta o‘sishi ham sabab bo‘lgan.

2. Reklama va biznes sayohat kutilmagan natija berdi

Yana uchta hajmi kichik bo‘lgan, prognozdan yuqori natija ko‘rsatgan biznes:

1) Biznes sayohat daromadi 810 mln, yillik 15% o‘sdi, o‘tgan chorakdagi o‘sish sur’ati bilan bir xil, prognozdan ancha yaxshi. Asosan oldingi prognoz juda ehtiyotkor edi, yashirin o‘sish faqat 4%. Kompaniya aytishicha,kutilmagan natija sababi korporativ biznes sayohat xizmatlari penetratsiyasi oshgan.

2) Paketli sayohat mahsulotlari daromadi 1,06 mlrd, yillik 21% o‘sdi, prognozdan ancha yuqori, va oldingi uzoq muddatli bir xonali o‘sishdan ancha tezlashdi. Kompaniya telefon konferensiyasida aytishicha,bu chet el dam olish sayohatlari va ichki bozorda “kumush” (keksalar) turizmining hissasi.

3.Reklama asosiy bo‘lgan boshqa daromadlar yillik 54% ga oshdi, natija juda kuchli. Kompaniya aytishicha,bu chet el va faqat xorijiy biznesdan qo‘shimcha reklama daromadlari evaziga.

II. Xarajatlar sezilarli oshdi, foyda natijasi yaxshi emas, bu xorijiy kengayish yoki raqobat bosimi natijasimi?

Foyda natijasiga ko‘ra,bu chorakda yalpi foyda marjasi 79% bo‘ldi, yillik solishtirganda 0,3 foiz punktga qisqardi, hali ham qisqarishda, lekin bu so‘nggi choraklardagi eng kichik pasayish. Oldingi pasayish asosan yalpi foyda past bo‘lgan xorijiy biznes ulushining oshishi bilan bog‘liq, shuning uchunxorijiy biznes foyda marjasining oshishi bilan, umumiy yalpi foydaga salbiy ta’siri ham kamaymoqda.

Xarajatlar bo‘yicha,bu chorakda Ctrip jami operatsion xarajatlari yillik 23% ga sezilarli oshdi, o‘tgan chorakka nisbatan tezlashdi, vadaromaddan tezroq o‘sdi.

Asosan,marketing xarajatlari yillik o‘sish sur’ati 30% dan oshdi, kompaniya asosan xorijiy biznesga sarmoya uchun deydi, lekin ichki bozorda raqobat bosimi oshgan (JD, Fliggy, Douyin va boshqalardan) bo‘lishi mumkin.

Shuningdek,tadqiqot va boshqaruv xarajatlarining o‘sishi ham o‘tgan chorakka nisbatan oshdi, taxminan 16%~18% atrofida, ya’nikompaniya xarajatlari har tomonlama kengayish bosqichiga o‘tdi.

GAAP ko‘rsatkichiga ko‘ra,yalpi foyda marjasi hali ham biroz pasaygan, xarajatlar esa ancha oshgan, ikkalasi birga,GAAP operatsion foyda marjasi yillik 1,6 foiz punktga qisqardi va 16,5%ga tushdi, bu bozor kutilmasidan ancha past. Natijada GAAP operatsion foyda yillik atigi 10% ga o‘sdi.

Agar aksiyadorlarga motivatsiya xarajatlari qo‘shilsa,Non-GAAP operatsion foyda 3,2 mlrd, yillik 16% o‘sdi, bozor prognozidan biroz yuqori. Asosan shuning uchunki,bu chorakda aksiyadorlarga motivatsiya xarajatlari o‘tgan yilga qaraganda yuqori, jami daromadning 4,3% ini tashkil etdi, bu o‘tgan yilgi 3,6%dan yuqori.

Delfin kompaniyasi motivatsiya xarajatlari xarajatga kiritilmasligiga qo‘shilmaydi, asosan GAAP ko‘rsatkichiga e’tibor beradi.