BlackRock coi Ethereum là cơ sở hạ tầng mã hóa tài sản, nhưng các rollups làm mờ lợi ích của ETH

Báo cáo Triển vọng Chủ đề 2026 của BlackRock định vị Ethereum như một hạ tầng tài chính cốt lõi thay vì một tài sản đầu cơ. Báo cáo coi mạng lưới này như một “xa lộ thu phí” tiềm năng dành cho tài sản token hóa—tạo ra giá trị thông qua phát hành, thanh toán và phí giao dịch khi tài sản thực di chuyển lên onchain. Đối với nhà đầu tư, câu hỏi trung tâm là liệu tăng trưởng hoạt động token hóa có thể chuyển hóa thành nhu cầu kinh tế bền vững đối với ETH hay không.

Ethereum Dẫn Đầu Thị Phần Tài Sản Token Hóa, Nhưng BlackRock Chuyển Trọng Tâm Sang Thanh Toán Kinh Tế

Theo BlackRock, hơn 65% tài sản token hóa hiện đang lưu trú trên Ethereum. Điều này khiến mạng lưới trở thành lớp nền tảng dẫn đầu cho việc token hóa hiện nay. Tuy nhiên, báo cáo không liên hệ trực tiếp thị phần này với hiệu suất giá của ETH. 

Thay vào đó, báo cáo nhấn mạnh nơi hoạt động kinh tế cuối cùng được thanh toán và mạng lưới nào thu được phí khi tiền mặt và chứng khoán token hóa lưu chuyển qua các blockchain.

Dữ liệu stablecoin là yếu tố then chốt cho phân tích đó. BlackRock lưu ý rằng khối lượng giao dịch trong tài liệu của họ đã được điều chỉnh để loại bỏ “hoạt động phi tự nhiên,” chẳng hạn như các giao dịch do bot thực hiện. Công ty trích dẫn dữ liệu được trình bày qua bảng điều khiển Onchain Analytics của Visa. 

Cách tiếp cận lọc này làm nổi bật một giới hạn quan trọng của các chỉ số onchain thô: khối lượng chuyển khoản tiêu đề có thể phóng đại đáng kể mức sử dụng thực tế, đặc biệt khi nhà đầu tư cố suy luận thông lượng hoặc tạo phí.

Thị phần hiện tại của Ethereum nên được xem như một bức ảnh chụp nhanh, không phải kết quả cố định. Dữ liệu cuối tháng 1 cho thấy sự biến động có ý nghĩa tùy thuộc vào thời điểm và phương pháp luận. Bảng tổng hợp của RWA.xyz liệt kê Ethereum với thị phần 59,84% tài sản thực token hóa, tương ứng khoảng 12,8 tỷ đô la tính đến ngày 22 tháng 1. 

Một góc nhìn mạng lưới riêng biệt từ cùng nền tảng cho thấy Ethereum cũng dẫn đầu về giá trị, với khoảng 13,43 tỷ đô la không tính stablecoin, dựa trên dữ liệu đóng dấu thời gian khoảng ngày 21 tháng 1.

Khoảng cách giữa các con số này và ước tính đầu tháng 1 của BlackRock nhấn mạnh tốc độ thay đổi nhanh chóng của dữ liệu token hóa. Việc phát hành đang mở rộng trên nhiều chuỗi, trong khi khung báo cáo và phân loại tài sản thay đổi theo từng tuần. 

Tăng trưởng Token Hóa Không Đảm Bảo Phí ETH Khi Rollup Lên Ngôi

Đối với người nắm giữ ETH, việc tổ chức chấp nhận không phải là yếu tố quyết định duy nhất. Điều quan trọng là liệu hoạt động token hóa có được thanh toán theo cách tạo ra nhu cầu phí hoặc tài sản thế chấp bằng ETH hay không.

Luận điểm của BlackRock ưu ái Ethereum như lớp thanh toán nền tảng cho tài sản token hóa. Tuy nhiên, vai trò đó ngày càng phức tạp khi khâu thực thi ngày càng chuyển ra khỏi chuỗi chính. Các rollup đã bảo đảm các khối giá trị lớn đồng thời xử lý phần lớn hoạt động người dùng. 

Theo L2BEAT, Arbitrum One bảo đảm khoảng 17,52 tỷ đô la và Base khoảng 12,94 tỷ đô la. Trong khi đó, OP Mainnet nắm giữ khoảng 2,33 tỷ đô la, cả ba đều được phân loại là rollup Giai đoạn 1.

Cấu trúc tập trung vào rollup này làm phức tạp phép so sánh “xa lộ thu phí” theo nhiều cách:

• Ethereum có thể vẫn là lớp thanh toán và bảo mật cuối cùng ngay cả khi người dùng hiếm khi giao dịch trên L1.
• Tài sản thanh toán phí thay đổi tùy rollup, ảnh hưởng giá trị thực chảy về ETH.
• Chi phí thực thi ngày càng thuộc về L2, làm thay đổi nơi hoạt động hàng ngày diễn ra.
• Bảo mật được kế thừa từ Ethereum, nhưng việc thu doanh thu không được đảm bảo.
• Tăng trưởng TVL rollup không tự động chuyển hóa thành doanh thu phí L1 cao hơn.

Tiền mặt token hóa là động lực tiềm năng cho khối lượng giao dịch trong tương lai. Báo cáo về stablecoin của Citi dự đoán lượng phát hành sẽ đạt 1,9 nghìn tỷ đô la vào năm 2030 trong kịch bản cơ sở và 4,0 nghìn tỷ đô la trong kịch bản thị trường tăng giá. Nếu giả định vận tốc 50 lần, Citi ước tính hoạt động giao dịch hàng năm trong khoảng 100 nghìn tỷ đến 200 nghìn tỷ đô la. Ở quy mô đó, ngay cả những thay đổi nhỏ về thị phần thanh toán trên các mạng cũng có thể tạo ra ảnh hưởng kinh tế đáng kể.

BlackRock và Visa Nghi Ngờ Các Chỉ Số Chuyển Stablecoin Thô

Khi khối lượng tăng, việc đo lường ngày càng trở nên quan trọng. Visa lập luận rằng dữ liệu chuyển stablecoin chứa nhiều “nhiễu”. 

Trong một ví dụ, Visa phát hiện rằng khối lượng chuyển stablecoin trong 30 ngày được báo cáo giảm từ 3,9 nghìn tỷ đô la xuống 817,5 tỷ đô la sau khi loại bỏ hoạt động phi tự nhiên. Việc BlackRock dựa vào các phương pháp lọc tương tự củng cố trọng tâm của hãng vào mức sử dụng có ý nghĩa kinh tế thay vì các chỉ số luồng tiêu đề.

Nếu mô hình “xa lộ thu phí” phụ thuộc vào thanh toán, thì nhu cầu tự nhiên không dễ bị thay thế ở nơi khác sẽ trở thành yếu tố then chốt. Thiết kế sản phẩm đa chuỗi làm suy yếu bất kỳ liên hệ đơn giản nào giữa tăng trưởng token hóa và nhu cầu ETH. 

Token Hóa Đa Chuỗi Định Hình Lại Vai Trò Lớp Thanh Toán Của Ethereum

Quỹ token hóa của BlackRock, BUIDL, đã hoạt động trên bảy blockchain, với khả năng tương tác chuỗi chéo do Wormhole cung cấp. Kiến trúc này cho phép các chuỗi khác đóng vai trò là lớp phân phối và thực thi, ngay cả khi Ethereum vẫn giữ lợi thế về uy tín thanh toán hoặc giá trị phát hành.

Nhiều động lực hiện nay đang định hình cách các nhà đầu tư diễn giải dữ liệu token hóa:

• Phát hành tài sản lan rộng trên nhiều L1 và rollup.
• Chỉ số stablecoin ngày càng được điều chỉnh để loại bỏ hoạt động bot.
• Rollup thay đổi nơi phí được trả so với nơi bảo mật tồn tại.
• Sản phẩm tổ chức giảm sự phụ thuộc vào bất kỳ nền tảng đơn lẻ nào.
• Vị trí thanh toán trở nên quan trọng hơn khối lượng giao dịch thô.

Câu hỏi cũng được đặt ra liệu việc token hóa tổ chức có sẽ hội tụ vào một sổ cái duy nhất hay không. Trong tuần Davos, ý tưởng này lan truyền trên mạng sau phát biểu được cho là của CEO BlackRock Larry Fink. Tuy nhiên, tài liệu của Diễn đàn Kinh tế Thế giới được phát hành tháng này nhấn mạnh lợi ích token hóa như quyền sở hữu phân đoạn và thanh toán nhanh hơn mà không ủng hộ quan điểm rằng mọi tài sản cuối cùng sẽ được thanh toán trên một blockchain duy nhất.

Vấn đề chưa giải quyết của Ethereum là liệu tính trung lập và phi tập trung có thể được duy trì khi token hóa tuân thủ quy định mở rộng quy mô. Tuyên bố minh bạch phụ thuộc vào khả năng chống thay đổi đơn phương và vào tính cuối cùng của thanh toán mà các lớp hạ lưu dựa vào. 

Dữ liệu hiện tại cho thấy các rollup đang mở rộng dưới ô bảo mật của Ethereum. Đồng thời, việc BUIDL triển khai đa chuỗi cho thấy các nhà phát hành lớn đang chủ động phòng ngừa rủi ro phụ thuộc vào một nền tảng duy nhất.

Khung “xa lộ thu phí” của BlackRock đã thiết lập một chuẩn thị phần rõ ràng trên 65% vào đầu năm nay. Tuy nhiên, đến cuối tháng 1, bảng điều khiển RWA và các sản phẩm mới ra mắt cho thấy tranh luận ngắn hạn không còn tập trung vào sự thống trị. Thay vào đó, đó là vấn đề về con đường thanh toán, thu phí và cách đo lường mức sử dụng tự nhiên trong toàn hệ sinh thái tài sản token hóa.