Sự trở lại của Warsh làm dấy lên tranh cãi về di sản QE 6,6 nghìn tỷ đô la của Fed

Ứng cử viên Chủ tịch Fed của Trump chuyển trọng tâm sang bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương

Nhà nhiếp ảnh: Tierney L. Cross/Bloomberg

(Bloomberg) Trong suốt quá trình Tổng thống Donald Trump tìm kiếm một chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, giới quan sát thị trường đã tranh luận liệu ứng viên của ông có mạnh tay cắt giảm lãi suất như ông mong muốn hay không. Tuy nhiên, với quyết định đề cử cựu Thống đốc Fed Kevin Warsh—một nhà kinh tế nổi tiếng với các quan điểm chỉ trích mạnh mẽ ngân hàng trung ương—cuộc thảo luận đã nhanh chóng chuyển từ lãi suất ngắn hạn sang bảng cân đối kế toán trị giá 6,6 nghìn tỷ USD của Fed và ảnh hưởng của nó trên các thị trường tài chính.

Các tin nổi bật từ Bloomberg

• ICE bắt đầu mua các trung tâm giam giữ kho hàng 'khổng lồ' trên khắp nước Mỹ
• Tháp Graffiti trị giá 1,2 tỷ USD ở LA đạt thỏa thuận thoát khỏi phá sản
• Những người chiến thắng bất ngờ của chính sách định giá tắc nghẽn: Tài xế ngoại ô
• Manchester cho thấy sự phục hồi kinh tế của Vương quốc Anh có thể trông như thế nào
• Quên xe buýt miễn phí ở NYC đi: Hãy xây thêm 41 dặm tàu điện ngầm mới

Warsh từ lâu đã chỉ trích các đồng nghiệp cũ của mình vì để tài sản của Fed phình to, làm dấy lên suy đoán rằng ông có thể sẽ hành động nhanh chóng để giảm quy mô bảng cân đối. Sự chờ đợi này đã đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tăng cao vào thứ Sáu, đồng USD mạnh lên và giá vàng cùng bạc lao dốc.

“Ông ấy đã chỉ trích rất nhiều về việc mở rộng bảng cân đối của Fed,” Zach Griffiths, trưởng bộ phận chiến lược đầu tư cấp độ đầu tư và vĩ mô tại CreditSights, nhận xét.

Warsh, người có sự hoài nghi về tầm ảnh hưởng của Fed tương tự Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, được kỳ vọng sẽ thúc đẩy việc đảo ngược đà tăng tài sản của ngân hàng trung ương và kêu gọi các cải cách bổ sung. Tuy nhiên, những động thái như vậy sẽ rất phức tạp, có thể ảnh hưởng không chỉ đến lãi suất dài hạn mà còn cả cách vận hành của các thị trường chủ chốt hỗ trợ hoạt động vay và cho vay hằng ngày giữa các tổ chức tài chính lớn nhất thế giới.

Nhà nhiếp ảnh: Tierney L. Cross/Bloomberg

Nếu Fed, dưới sự lãnh đạo của Warsh, thu hẹp bảng cân đối kế toán—một động thái cần sự chấp thuận của các nhà hoạch định chính sách—nó có thể đi ngược lại mục tiêu giữ chi phí vay dài hạn thấp của chính quyền. Điều này có thể buộc Bộ Tài chính hoặc các cơ quan chính phủ khác phải đóng vai trò tích cực hơn trong các can thiệp thị trường, một nhiệm vụ đầy thách thức khi nhu cầu vay mượn của liên bang gia tăng và nợ quốc gia vượt 30 nghìn tỷ USD.

Đầu năm nay, Trump đã chỉ đạo Fannie Mae và Freddie Mac mua 200 tỷ USD chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp để giúp kiểm soát chi phí mua nhà cho người dân.

“Nếu bạn tin rằng Warsh phản đối việc sử dụng bảng cân đối để kìm hãm lợi suất, thì trách nhiệm sẽ chuyển sang Bộ Tài chính,” Greg Peters, đồng giám đốc đầu tư tại PGIM Fixed Income và là thành viên Ủy ban Tư vấn Vay mượn của Bộ Tài chính, cho biết.

Khả năng thay đổi chính sách

Đồng thời, Warsh có thể lập luận rằng bằng cách thắt chặt các điều kiện tài chính thông qua việc giảm quy mô bảng cân đối, Fed sẽ có nhiều linh hoạt hơn để cắt giảm thêm lãi suất chuẩn nếu cần thiết.

“Về nguyên tắc, bạn có thể điều chỉnh lãi suất ngắn hạn để bù lại bất cứ điều gì bạn đang làm với bảng cân đối kế toán,” Thống đốc Fed Stephen Miran, một người được Trump bổ nhiệm, nói trong một cuộc phỏng vấn trên Bloomberg Television. “Nếu việc thu hẹp bảng cân đối đẩy lãi suất dài hạn lên, bạn có thể bù đắp điều đó bằng cách hạ lãi suất ngắn hạn.”

Warsh ban đầu ủng hộ chương trình nới lỏng định lượng của Fed trong nhiệm kỳ từ 2006 đến 2011, nhưng sau đó ngày càng phản đối mạnh mẽ, cuối cùng từ chức do tiếp tục mua tài sản.

Sau khủng hoảng tài chính và trong suốt đại dịch Covid-19, Fed đã tích lũy một danh mục lớn trái phiếu kho bạc và các chứng khoán khác để ổn định thị trường và giữ chi phí vay mượn ở mức thấp.

Những lo ngại về ‘sự thống trị tiền tệ’

Warsh đã lập luận trong các phát biểu công khai rằng việc Fed mua trái phiếu mạnh mẽ đã kìm hãm chi phí vay mượn một cách nhân tạo quá lâu, khuyến khích sự chấp nhận rủi ro trên Phố Wall và cho phép các nhà lập pháp tăng nợ liên bang. Ông gọi đây là “sự thống trị tiền tệ,” khi thị trường trở nên quá phụ thuộc vào sự hỗ trợ của ngân hàng trung ương.

Giải pháp mà ông đề xuất, như đã chia sẻ trong một cuộc phỏng vấn trên Fox Business vào tháng 7: “Phiên bản đơn giản của tôi là: Hạn chế in tiền một chút. Để bảng cân đối kế toán giảm xuống. Để Bộ trưởng Bessent xử lý các tài khoản tài khóa, và bằng cách đó, bạn có thể có mức lãi suất thấp hơn đáng kể.”

Trong một cuộc phỏng vấn trên CNBC cùng tháng, Warsh nhắc đến thỏa thuận lịch sử năm 1951 giữa Bộ Tài chính và Fed thiết lập sự độc lập của ngân hàng trung ương, ám chỉ rằng cần có một thỏa thuận mới. “Chúng ta cần một thỏa thuận mới giữa Bộ Tài chính và Fed, giống như năm 1951 sau một giai đoạn mà chúng ta đã tích lũy nợ quốc gia và mắc kẹt với một ngân hàng trung ương hoạt động trái ngược với Bộ Tài chính,” Warsh nói. Theo thỏa thuận mới này, ông cho biết, “chủ tịch Fed và Bộ trưởng Tài chính có thể trình bày rõ ràng và cẩn trọng với thị trường, ‘Đây là mục tiêu của chúng tôi cho quy mô bảng cân đối kế toán của Fed.’”

Việc giảm bảng cân đối kế toán của Fed sẽ là một thách thức lớn. Nếu được phê chuẩn, Warsh sẽ thừa hưởng một danh mục đầu tư lớn hơn nhiều so với thời gian trước đây ông làm việc tại ngân hàng trung ương.

Nhà nhiếp ảnh: Tierney L. Cross/Bloomberg

Độ nhạy của thị trường với thanh khoản

Thị trường tiền tệ đã cho thấy độ nhạy cảm rất cao ngay cả với những thay đổi nhỏ về thanh khoản sẵn có. Ví dụ, vào năm 2019, Fed đã phải can thiệp để giảm bớt căng thẳng tài trợ khiến lãi suất cho vay ngắn hạn tăng vọt.

Vào cuối năm 2025, việc chính phủ tăng vay mượn và Fed tiếp tục giảm nắm giữ—gọi là thắt chặt định lượng—đã gây ra một sự siết chặt thanh khoản đáng chú ý, dù nhỏ hơn, trên thị trường tiền tệ.

Ngay sau đó, Fed đột ngột dừng thắt chặt định lượng và tiếp tục bổ sung dự trữ bằng cách mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Vào tháng 12, Fed bắt đầu mua khoảng 40 tỷ USD trái phiếu mỗi tháng để giảm áp lực lên lãi suất ngắn hạn.

“Như áp lực tài trợ mùa thu năm ngoái cho thấy, nhu cầu dự trữ ngân hàng—và do đó, quy mô bảng cân đối của Fed—được xác định bởi các yêu cầu thanh khoản nội bộ và quy định của các ngân hàng,” Joseph Abate, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại SMBC Nikko Securities America, viết.

Kể từ khủng hoảng tài chính, các nhà hoạch định chính sách đã áp dụng khung dự trữ “dồi dào” để đảm bảo các ngân hàng có đủ thanh khoản đáp ứng yêu cầu quy định và thanh toán mà không cần vay từ Fed. Trở lại hệ thống dự trữ khan hiếm có thể khiến các ngân hàng rút quá mức tài khoản, tăng vay mượn và biến động nhiều hơn trên bảng cân đối của Fed.

Dư địa điều chỉnh

Các chiến lược gia của Barclays là Samuel Earl và Demi Hu cho rằng có “một chút dư địa” trong định nghĩa dự trữ dồi dào của Fed. Với một chủ tịch Fed như Warsh, người muốn thu hẹp bảng cân đối, các quan chức có thể dừng mua trái phiếu kho bạc hàng tháng và cho phép chi phí tài trợ tăng lên, ngay cả khi điều đó khiến lãi suất vượt khỏi phạm vi mục tiêu của Fed.

Hoặc, Fed có thể chuyển danh mục sang trái phiếu kho bạc ngắn hạn để phù hợp hơn với các khoản nợ phải trả, thay vì giữ nợ dài hạn. Hiện nay, thời gian đáo hạn trung bình của tài sản Fed là hơn chín năm, trong khi các khoản nợ phải trả trung bình khoảng sáu năm.

Chưa rõ Warsh sẽ có bao nhiêu quyền hạn để thực thi các thay đổi sâu rộng, vì chủ tịch chỉ có một phiếu trong Ủy ban Thị trường mở Liên bang. Việc xây dựng sự đồng thuận là cần thiết, và dù một số thành viên chia sẻ mối lo ngại của ông, nhiều người vẫn ủng hộ tiếp tục duy trì khung dự trữ dồi dào, theo các nhà phân tích của JPMorgan Chase.

Vail Hartman của BMO Capital Markets lưu ý rằng khung dự trữ dồi dào khiến sự thay đổi ngắn hạn khó xảy ra, nhưng việc bổ sung thêm một “người diều hâu về bảng cân đối” vào FOMC có thể hạn chế các chính sách mua tài sản hoặc tái đầu tư trong tương lai. Hartman bổ sung rằng một bảng cân đối nhỏ hơn nhiều có thể đòi hỏi thay đổi lớn về khung quy định của Fed đối với các ngân hàng.

Dù còn nhiều bất định, các nhà giao dịch vẫn cảnh giác. “Hiện tại mọi thứ vẫn giữ nguyên trạng, nhưng thị trường sẽ tiếp tục căng thẳng cho đến khi Warsh làm rõ quan điểm của mình,” Gennadiy Goldberg, trưởng bộ phận chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho biết.

Với đóng góp từ Michael MacKenzie và Carter Johnson.

Đọc nhiều nhất từ Bloomberg Businessweek

• Tương lai của kiểm soát sinh sản nam giới có thể là thuốc, gel và cấy ghép
• Các nhà sản xuất Cognac đang nhổ bỏ vườn nho. Tiếp theo có thể là bán tháo nguồn cung
• Người Canada đang tẩy chay các khu trượt tuyết ở Mỹ
• Mỹ đang mất nhân tài công nghệ hàng đầu vào tay Ấn Độ sau hỗn loạn H-1B của Trump
• Các tàu bị trừng phạt, truy đuổi trên biển: Các nhà theo dõi tàu chở dầu luôn bám sát

©2026 Bloomberg L.P.