Hiệp định Fed-Treasury được lập ra vào năm 1951 nhằm ngăn chính phủ Hoa Kỳ sử dụng Cục Dự trữ Liên bang như một máy ATM.
Theo ngân hàng trung ương Mỹ, hiệp định này đã thiết lập ranh giới rõ ràng giữa ngân hàng trung ương và Bộ Tài chính, đặc biệt sau nhiều năm chịu áp lực chính trị trong và sau Thế chiến II. Thỏa thuận đó đã mang lại cho Fed không gian để thực sự kiểm soát lãi suất mà không bị các chính trị gia chỉ đạo.
Trước khi có hiệp định, Fed không có nhiều quyền lực. Năm 1942, Fed đã đồng ý giữ lãi suất ở mức thấp một cách nhân tạo, 0,375% đối với trái phiếu ngắn hạn và trần mềm 2,5% đối với trái phiếu dài hạn, tất cả chỉ vì Bộ Tài chính yêu cầu.
Khi đó, Mỹ vừa bước vào Thế chiến II và chính phủ cần vay rất nhiều tiền. Vì vậy, Fed tiếp tục mua nợ chính phủ để giữ lãi suất thấp, ngay cả khi họ không muốn. Điều đó có nghĩa là Fed không thể kiểm soát lượng tiền trong hệ thống. Fed không có sự lựa chọn nào khác ngoài việc làm theo Bộ Tài chính.
Chủ tịch Fed Marriner Eccles thực tế đã thúc đẩy việc tăng thuế và kiểm soát chặt chẽ tiền lương, giá cả thay vì bơm thêm tiền vào hệ thống. Nhưng chiến tranh thì cần tiền mặt. Vì vậy, ngân hàng trung ương phải tuân thủ cho đến khi chiến tranh kết thúc và những rắc rối bắt đầu xuất hiện.
Lạm phát tăng lên, thị trường trở nên hỗn loạn và các nhà kinh tế bắt đầu yêu cầu thay đổi. Đó là lúc Hiệp định năm 1951 được ký kết, Fed lấy lại được sự độc lập và chính sách tiền tệ không còn bị chi phối bởi nhu cầu nợ nữa.
Trump ủng hộ sự phối hợp chặt chẽ hơn với Bộ Tài chính
Quay trở lại hiện tại. Donald Trump trở lại Nhà Trắng với tư cách là Tổng thống thứ 47, và lựa chọn của ông cho vị trí Chủ tịch Fed, Kevin Warsh, đang đề xuất ý tưởng về một hiệp định mới. Không chỉ đơn giản là nói về bảng cân đối kế toán hay lãi suất. Đó là về quyền kiểm soát.
Trump đã nói rõ vào năm ngoái rằng ông nghĩ Fed nên chú ý hơn đến việc chính sách của mình ảnh hưởng đến nợ chính phủ như thế nào. Hiện tại, Mỹ đang phải trả gần 1 nghìn tỷ USD mỗi năm cho lãi suất, chiếm khoảng một nửa thâm hụt hàng năm.
Kevin đã nói về việc tạo ra một thỏa thuận bằng văn bản với Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, ông nói rằng một thỏa thuận như vậy có thể “mô tả rõ ràng và có cân nhắc” quy mô bảng cân đối kế toán của Fed nên là bao nhiêu, và Bộ Tài chính dự định phát hành nợ như thế nào. Nghe có vẻ nhàm chán, nhưng điều này có thể dẫn đến một sự thay đổi lớn.
Một phiên bản nhẹ của kế hoạch này có thể chỉ mang tính hình thức. Nhưng một phiên bản quyết liệt hơn có thể làm đảo lộn danh mục chứng khoán hơn 6 nghìn tỷ USD của Fed. Kevin cũng không đơn độc. Một số quan chức Fed ủng hộ việc bán ra trái phiếu dài hạn và thay vào đó tích trữ trái phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính, họ cho rằng điều đó sẽ phù hợp hơn với cách thị trường thực sự vận hành.
Warsh có thể khiến Fed nghiêng về nợ ngắn hạn
Deutsche Bank cho rằng nếu Fed do Warsh điều hành thì có thể sẽ mua trái phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính liên tục trong 5 đến 7 năm tới. Hiện tại, trái phiếu ngắn hạn chỉ chiếm dưới 5% danh mục của Fed.
Con số này có thể tăng lên đến 55% nếu kế hoạch được thực hiện. Nhưng điều đó chỉ xảy ra nếu Bộ Tài chính hợp tác và bắt đầu bán nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn thay vì nợ dài hạn. Và điều này đi kèm với chi phí.
Nợ ngắn hạn đáo hạn nhanh. Nếu lãi suất tăng vọt, chi phí vay của chính phủ cũng tăng theo.
Vì vậy, mặc dù kế hoạch này có vẻ là cách để giảm bớt gánh nặng hiện tại, nhưng nó có thể phản tác dụng về sau. Phụ thuộc nhiều vào trái phiếu ngắn hạn sẽ khiến chi phí của Bộ Tài chính biến động hơn, đặc biệt trong thị trường bất ổn.
Mọi thứ vẫn chưa được quyết định. Nhưng ngay cả khi không có một hiệp định chính thức, Phố Wall vẫn đang theo dõi sát sao. Sự liên kết chặt chẽ hơn giữa Fed và Bộ Tài chính có thể thay đổi cách phát hành trái phiếu, cách thiết lập lãi suất và mức độ kiểm soát thực sự của ngân hàng trung ương.
Thỏa thuận năm 1951 ban đầu nêu mục tiêu là “đảm bảo việc tài trợ thành công các yêu cầu của chính phủ và đồng thời, giảm thiểu việc tiền tệ hóa nợ công.”
Nhưng nếu Trump và Kevin tiến tới, cán cân đó có thể lại bị phá vỡ… một lần nữa.
