Cơn say nợ AI đã phá vỡ “hợp đồng ngầm” giữa các ông lớn siêu máy tính và nhà đầu tư như thế nào

　　Điểm chính

• Amazon, Meta, Alphabet (Google là công ty mẹ) đều đã tăng mạnh dự báo chi tiêu vốn cho AI trong các báo cáo tài chính gần đây.
• Các ông lớn siêu máy tính ngày càng sử dụng nợ thay vì dòng tiền mặt để tài trợ cho việc mở rộng năng lực tính toán, chuyển giao rủi ro cho nhà đầu tư trái phiếu.
• Nhà đầu tư lo ngại rằng sự mở rộng mang tính đầu cơ này đang đối mặt với rủi ro kép về lỗi thời công nghệ và dư cung trên thị trường trái phiếu.

　　Các ông lớn công nghệ siêu máy tính toàn cầu đang gia tăng mạnh mẽ chi tiêu vốn cho AI, và ngày càng phụ thuộc vào việc huy động vốn từ thị trường tín dụng.

　　Tuy nhiên, các nhà đầu tư cho rằng sự chuyển đổi này đang làm lung lay vị thế “bảng cân đối kế toán như pháo đài” của các công ty công nghệ lớn này, đồng thời phá vỡ cái gọi là “hợp đồng vô hình” — trước đây, chi tiêu mang tính đầu cơ cho AI về cơ bản được tách biệt khỏi thị trường nợ.

　　Sau khi Amazon, Meta, công ty mẹ Alphabet của Google đều mạnh tay nâng kế hoạch chi tiêu vốn cả năm trong mùa báo cáo tài chính, dữ liệu từ UBS cho thấy:

　　Tổng chi tiêu vốn của các ông lớn AI siêu máy tính toàn cầu có thể vượt 770 tỷ USD vào năm 2026, cao hơn khoảng 23% so với dự báo trước đó.

　　Các chiến lược gia tín dụng của UBS trong báo cáo ngày 18/2 cho biết, mức tăng này đồng nghĩa với việc quy mô vay mượn của các ông lớn siêu máy tính sẽ tăng thêm 40-50 tỷ USD, đẩy khối lượng phát hành trái phiếu trên thị trường công khai trong năm nay lên 230-240 tỷ USD.

　　Alastair Catherall, Giám đốc đầu tư thu nhập cố định của Mirabaud Asset Management, cho rằng việc nghiêng về thị trường trái phiếu này đang thay đổi mạnh mẽ mối quan hệ giữa các ông lớn siêu máy tính và nhà đầu tư.

　　“Trong nhiều năm qua, chúng ta luôn được thông báo rằng: các khoản chi cho AI sẽ được tài trợ bởi dòng tiền tự tạo ra — đó là rủi ro cổ phần, mang tính đầu cơ, không phải điều mà giới tín dụng cần lo lắng.”

　　Catherall chia sẻ với CNBC.

　　“Bây giờ, hợp đồng vô hình này dường như đã thay đổi: chúng ta có thể tiếp tục cho các doanh nghiệp này vay, nhưng chi tiêu vốn AI vẫn nên được tài trợ bằng cổ phần hoặc tiền mặt...

　　Giờ đây, việc chuyển chi tiêu vốn sang thị trường nợ dẫn tới vấn đề về chất lượng tín dụng.”

　　“Điểm tới hạn” đã đến

　　Tháng 9 năm ngoái, Oracle một lần huy động khoảng 18 tỷ USD trên thị trường trái phiếu, trở thành một trong những thương vụ phát hành trái phiếu lớn nhất lịch sử. Các công ty khác nhanh chóng theo chân: công ty mẹ Alphabet của Google gần đây cũng phát hành khoảng 20 tỷ USD trái phiếu, trong đó có một khoản trái phiếu đồng bảng Anh kỳ hạn 100 năm hiếm thấy.

　　Điều này khiến gánh nặng nợ của ngành bị giám sát khắt khe hơn.

　　“Mọi người trước đây đều coi các công ty công nghệ được xếp hạng AA- hoặc A này là tài sản ‘tiền mặt cộng’. Đột nhiên, trên bảng cân đối kế toán lại xuất hiện quá nhiều nợ, sự thay đổi này rất mạnh mẽ.”

　　Catherall cho biết, “sự chuyển hướng này chỉ mới diễn ra khoảng ba bốn tháng trước — ai cũng đang phải thích nghi với góc nhìn mới.”

　　Các nhà đầu tư đã thấy trước rắc rối sắp tới. BlackRock cho rằng các công ty công nghệ lớn đang tận dụng “cơn sốt” phát hành tín dụng hiện tại để lấp đầy khoảng cách giữa đầu tư hiện tại và thu nhập tương lai.

　　“Vấn đề là: doanh nghiệp vay nợ càng nhiều sẽ làm gia tăng áp lực cung ứng lên thị trường trái phiếu vốn đã khó hấp thụ thâm hụt ngân sách công khổng lồ.” BlackRock viết trong bình luận thị trường hàng tuần.

　　Công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới chỉ ra rằng, các nhà xây dựng AI chủ yếu huy động vốn trên thị trường trái phiếu chất lượng đầu tư của Mỹ, “do đó chúng tôi ưu tiên trái phiếu lợi suất cao và trái phiếu châu Âu hơn”.

　　BlackRock còn cho biết: “Tâm điểm của thị trường đã thay đổi: hiện giờ thị trường sẽ đặt câu hỏi, phổ cập AI thực sự có thể chuyển hóa thành doanh thu và lợi nhuận như thế nào. Quá trình đào thải này chính là thời điểm vàng cho đầu tư chủ động.”

　　Trong sáu tháng qua, khi giá cổ phiếu Oracle giảm, hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS, bảo vệ nhà đầu tư trước nguy cơ vỡ nợ của người vay) của trái phiếu công ty này biến động dữ dội.

　　Catherall cũng chỉ ra rằng, kế hoạch chi tiêu vốn của Alphabet trong năm tới gần bằng 50% doanh thu của họ, ông cho rằng mức này là “chưa từng thấy”.

　　“Doanh nghiệp thông thường sẽ không bao giờ có chuyện như vậy ở bất cứ thời điểm nào. Rõ ràng chúng ta đang ở điểm tới hạn của chu kỳ tự nhiên.”

　　“Rủi ro tiềm ẩn”

　　Nhà đầu tư lo ngại về việc mở rộng AI quá mức dựa vào nợ, trọng tâm ở chỗ: các trung tâm dữ liệu lớn là cốt lõi của mở rộng, có thể lỗi thời ngay lập tức vì đổi mới công nghệ nhanh chóng (chip hiệu quả hơn, nhu cầu tính toán giảm).

　　Catherall cho rằng điều này có ảnh hưởng sâu sắc tới các nhà đầu tư trái phiếu.

　　“Nếu ba năm sau, các chip Nvidia này bị đối thủ Trung Quốc vượt mặt, mà thời hạn cho vay của tôi là 5 hay 8 năm, đến năm thứ 3 trung tâm dữ liệu của tôi đã lạc hậu thì sao?”

　　“Liệu trong hệ thống có đang tích tụ rủi ro tiềm ẩn? Như các thực thể mục đích đặc biệt, nhiều hợp đồng thuê tài sản hơn, nhiều giao dịch ngoài bảng cân đối hơn?

　　Rủi ro tiềm ẩn đang tích tụ, chúng ta không biết liệu chúng có bùng phát không.” Laita Ha phát biểu trên CNBC “European Business Report” hôm thứ Tư.

　　“Nhưng rõ ràng, khi nhà đầu tư bắt đầu chiết khấu và định giá lợi nhuận tương lai của thị trường chứng khoán, phải luôn cảnh giác với điều này.”

Biên tập viên: Guo Mingyu