Quý IV của MELI: Doanh thu vượt dự báo, EPS thấp hơn kỳ vọng và dự đoán phân hóa

MercadoLibre Q4: Doanh thu tăng vọt, biên lợi nhuận chịu áp lực

Kết quả quý IV của MercadoLibre tuân theo một mô hình quen thuộc trên thị trường: cổ phiếu ban đầu tăng nhờ doanh thu vượt kỳ vọng, nhưng lo ngại về biên lợi nhuận thu hẹp và lợi nhuận thấp hơn dự báo đã dẫn đến phản ứng “bán khi có tin tốt”. Các con số này làm nổi bật sự chênh lệch giữa kỳ vọng của nhà đầu tư và những gì công ty thực sự đạt được.

Về mặt doanh thu, MercadoLibre đã vượt qua kỳ vọng khi báo cáo đạt 8,76 tỷ USD—tăng 44,6% so với cùng kỳ năm trước và cao hơn 3,2% so với dự báo của các nhà phân tích. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi lượng người dùng tăng mạnh, với 16 triệu người mua hoạt động mới tham gia trong quý. Tốc độ tăng trưởng doanh thu ấn tượng như vậy thường giúp công ty đang trong giai đoạn mở rộng nhận được phản ứng tích cực từ thị trường.

Tuy nhiên, lợi nhuận lại kể một câu chuyện khác. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo GAAP đạt 11,03 USD, thấp hơn 3,6% so với mức đồng thuận 11,44 USD. Công ty cho biết việc giảm biên lợi nhuận là do các khoản đầu tư có chủ đích vào các lĩnh vực như logistics và tiếp thị, khiến biên lợi nhuận hoạt động giảm 5–6 điểm phần trăm. Kết quả là, biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống còn 10,1%, so với 13,5% một năm trước đó—một điểm gây thất vọng lớn cho các nhà đầu tư hy vọng lợi nhuận sẽ duy trì ổn định bất chấp chi tiêu tăng lên.

Quý này là một ví dụ kinh điển về kịch bản “vượt kỳ vọng nhưng chưa đủ để làm hài lòng thị trường”. Trong khi sức mạnh doanh thu đã được dự báo trước, việc hụt lợi nhuận và hướng dẫn rõ ràng rằng các khoản đầu tư lớn sẽ tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận khiến nhà đầu tư phải đánh giá lại kỳ vọng. Đà tăng ban đầu của cổ phiếu, sau đó là sự điều chỉnh giảm, phản ánh sự cân bằng giữa tăng trưởng mạnh và chi phí liên quan. Thị trường đã âm thầm kỳ vọng lợi nhuận còn cao hơn nữa, và khoảng cách giữa kỳ vọng đó với thực tế giờ đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.

Thương mại & Fintech: Tăng trưởng tăng tốc trên toàn hệ sinh thái

Doanh thu vượt kỳ vọng của MercadoLibre được thúc đẩy bởi sự tăng tốc trên diện rộng. Tổng giá trị hàng hóa giao dịch (GMV) tăng 36,8% so với cùng kỳ năm trước, với Brazil và Mexico dẫn đầu với mức tăng lần lượt là 35% và 45%. Điều này không chỉ nhờ số lượng giao dịch cao hơn—lãnh đạo công ty tập trung vào các sáng kiến như miễn phí vận chuyển và thương mại xuyên biên giới rõ ràng đang nâng cao sức cạnh tranh và thúc đẩy nhiều hoạt động hơn. Dù thị trường cốt lõi tiếp tục mở rộng, câu chuyện đa dạng hóa thực sự lại đang diễn ra ở mảng quảng cáo và công nghệ tài chính.

Doanh thu từ quảng cáo tăng vọt 67% so với năm trước, cho thấy MercadoLibre đang thành công trong việc tạo ra thu nhập ngoài phí giao dịch truyền thống. Tăng trưởng dựa trên AI này đang xây dựng một nền tảng doanh thu ổn định hơn, có thể giúp bù đắp áp lực biên lợi nhuận trong tương lai. Hệ sinh thái của công ty ngày càng sâu rộng, với GMV năm 2025 đạt 65,0 tỷ USD và tổng giá trị thanh toán đạt 277,8 tỷ USD—bằng chứng rõ ràng rằng người dùng đang tương tác nhiều hơn và sử dụng đa dạng các dịch vụ.

Mảng fintech cũng phát triển mạnh mẽ. Số lượng người dùng hoạt động hàng tháng của Mercado Pago đạt 78 triệu, tạo nền tảng vững chắc cho các dịch vụ tài chính. Danh mục tín dụng gần như tăng gấp đôi lên 12,5 tỷ USD, phản ánh cả nhu cầu mạnh mẽ lẫn quản lý rủi ro thận trọng. Đây không đơn thuần là sự tăng trưởng về số người dùng—mà là một vòng xoáy tích cực, trong đó dữ liệu thanh toán thúc đẩy mở rộng tín dụng, từ đó tạo động lực cho thương mại phát triển.

Chiến lược của công ty rất rõ ràng: đầu tư mạnh mẽ để nắm bắt tăng trưởng, và cho đến nay, điều này đang mang lại hiệu quả. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng này cũng đi kèm với chi phí. Thị trường giờ phải đối mặt với câu hỏi liệu giá trị dài hạn của hệ sinh thái mở rộng này có xứng đáng với áp lực biên lợi nhuận hiện tại hay không. Các con số cho thấy tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng nó được thúc đẩy bởi chi tiêu chiến lược hơn là hiệu quả vận hành được cải thiện.

Đánh đổi lợi nhuận và hướng dẫn mới

Tâm lý nhà đầu tư sau báo cáo quý IV tập trung vào một sự đánh đổi rõ ràng: MercadoLibre ưu tiên mở rộng quy mô dài hạn hơn là lợi nhuận ngắn hạn, và ban lãnh đạo đã khẳng định đây là chiến lược có chủ đích. Biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống còn 10,1% từ mức 13,5% một năm trước, với lãnh đạo cho biết các khoản đầu tư chiến lược đã làm giảm 5–6 điểm phần trăm biên lợi nhuận. Đây không phải là dấu hiệu của sự yếu kém trong vận hành, mà là sự điều chỉnh lại hướng dẫn. Thị trường từng kỳ vọng biên lợi nhuận cao hơn, nhưng công ty hiện đang thiết lập một mức cơ sở mới, thấp hơn, phản ánh cách tiếp cận đầu tư mạnh mẽ.

Bất chấp tác động đến lợi nhuận ròng, dòng tiền của công ty vẫn mạnh mẽ. Biên lợi nhuận dòng tiền tự do đạt 33,9%, cho thấy doanh nghiệp vẫn tạo ra lượng tiền mặt đáng kể ngay cả khi tái đầu tư cho tăng trưởng. Đây là chỉ số quan trọng với nhà đầu tư: MercadoLibre đang sử dụng tiền mặt để thúc đẩy mở rộng, nhưng không làm cạn kiệt dự trữ của mình.

Cho năm 2025, lợi nhuận ròng đạt 1,997 tỷ USD, trong khi chi phí đầu tư lên tới 1,33 tỷ USD. Mức đầu tư này, cùng với danh mục tín dụng gần như tăng gấp đôi, đang tài trợ cho chính sự tăng trưởng đang tạo áp lực lên biên lợi nhuận. Thị trường giờ đây phải điều chỉnh để chấp nhận một giai đoạn lợi nhuận thấp hơn nhằm hỗ trợ cho sự mở rộng này. Với kỳ vọng lợi nhuận đã được điều chỉnh lại, sự biến động khiêm tốn của cổ phiếu phản ánh thực tế mới này. Sự đánh đổi là rõ ràng, và dòng tiền mạnh cho thấy công ty có thể duy trì chiến lược này.

Các động lực chính và những gì cần theo dõi tiếp theo

Khoảng cách kỳ vọng giờ đã được xác lập, và thị trường sẽ chú ý đến các tín hiệu cho thấy liệu sự đánh đổi này là tạm thời hay sẽ kéo dài. Sự kiên nhẫn là cần thiết—nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận biên lợi nhuận giảm nếu có lộ trình rõ ràng cho việc cải thiện hiệu suất vận hành. Trọng tâm chính sẽ là mọi cập nhật liên quan đến thời điểm có thể bắt đầu phục hồi biên lợi nhuận. Dù ban lãnh đạo vẫn tự tin vào triển vọng dài hạn của công ty, kỳ vọng về lợi nhuận đã giảm. Phản ứng thị trường trong tương lai sẽ phụ thuộc vào việc lợi nhuận hụt có được coi là chi phí tăng trưởng ngắn hạn hay là dấu hiệu của một chuẩn mực biên lợi nhuận mới, thấp hơn.

Hãy chú ý sát sao đến hiệu suất tại Brazil và Mexico, hai động lực tăng trưởng chính. Kết quả mạnh mẽ ở các thị trường này—GMV của Brazil tăng 35% và số lượng sản phẩm bán ra tăng 45%—là kết quả trực tiếp của các khoản đầu tư chiến lược. Động lực tiếp tục sẽ xác nhận tính hợp lý của các khoản chi tiêu, trong khi bất kỳ sự chững lại nào cũng có thể làm tăng khoảng cách kỳ vọng và dấy lên nghi ngờ về hiệu quả của các khoản đầu tư này.

Cuối cùng, hãy theo dõi phản ứng của cổ phiếu trước các báo cáo lợi nhuận sắp tới. Nếu MercadoLibre tiếp tục báo cáo doanh thu vượt kỳ vọng và thị trường coi bất kỳ sự hụt lợi nhuận nào là chi phí một lần cho mở rộng, cổ phiếu có thể được tưởng thưởng. Tuy nhiên, nếu áp lực biên lợi nhuận tiếp tục hoặc gia tăng, cổ phiếu có thể đối mặt với làn sóng bán ra mới—ngay cả khi doanh thu hàng đầu vẫn mạnh mẽ. Thị trường đã định giá trước một giai đoạn lợi nhuận thấp để tài trợ cho tăng trưởng; các động lực tiếp theo sẽ quyết định liệu sự kiên nhẫn của nhà đầu tư có được đền đáp hay lo ngại sẽ gia tăng.