Microsoft và Oracle: Sự khác biệt trong kỳ vọng về AI

Cổ Phiếu Phần Mềm Lớn Đối Mặt Với Đợt Điều Chỉnh Thị Trường Mạnh

Gần đây, các công ty phần mềm hàng đầu đã trải qua một đợt sụt giảm đáng kể, phản ánh sự thay đổi mạnh mẽ trong kỳ vọng của thị trường. Đến cuối tháng 2, giá cổ phiếu của Microsoft đã giảm 28% so với đỉnh điểm vào mùa thu năm ngoái, trong khi cổ phiếu của Oracle đã lao dốc 55% so với mức cao cuối năm 2025. Đây không chỉ là một đợt điều chỉnh thông thường—nó báo hiệu một sự đánh giá lại cơ bản về câu chuyện tăng trưởng do AI thúc đẩy. Các nhà đầu tư hiện đang tranh luận liệu sự sụt giảm này là phản ánh việc đánh giá lại một cách thận trọng hay là phản ứng thái quá trước các mối đe dọa tiềm ẩn.

Các Câu Chuyện Đối Lập Đằng Sau Đợt Bán Tháo

Hai câu chuyện chính đang thúc đẩy đà giảm, mỗi câu chuyện làm nổi bật một khoảng cách khác nhau giữa kỳ vọng và thực tế. Đầu tiên là sự lo lắng về nguy cơ lỗi thời. Khi các công cụ AI tiên tiến như Claude Code của Anthropic ngày càng dễ tiếp cận, ngay cả những người không biết lập trình cũng có thể tạo ra phần mềm—một xu hướng được gọi là “vibe coding”. Sự phát triển này đe dọa các lợi thế truyền thống của các công ty phần mềm lâu đời. Quản lý quỹ Nick Evans cảnh báo, “Chúng tôi cho rằng phần mềm ứng dụng đang đối mặt với mối đe dọa tồn tại từ AI.” Trong kịch bản này, thị trường đang chuẩn bị cho một tương lai nơi các công ty phần mềm bị chính khách hàng của họ gạt sang một bên.

Câu chuyện thứ hai tập trung vào rủi ro đầu tư quá mức. Ở đây, mối lo ngại không phải là AI sẽ khiến phần mềm trở nên lỗi thời, mà là khoản chi tiêu khổng lồ cho hạ tầng AI và nhân tài có thể không mang lại lợi nhuận tương xứng. Mối đe dọa kép này có nghĩa là các công ty có thể gặp khó khăn về tài chính mà không thấy được lợi ích về năng suất hoặc nguồn doanh thu mới đủ nhanh. Nhà đầu tư lo ngại về một cuộc đua AI tốn kém mà có thể không mang lại kết quả như kỳ vọng.

Tâm Lý Thị Trường: Từ Lạc Quan Đến Thận Trọng

Mức độ nghiêm trọng của đợt bán tháo cho thấy các nhà đầu tư có thể đã đánh giá quá cao tác động tức thì của AI. Đà giảm đã ảnh hưởng ngay cả đến những người dẫn đầu ngành như Microsoft, cho thấy một sự chuyển đổi rộng lớn hơn từ sự lạc quan vào AI sang cách tiếp cận thận trọng hơn, tập trung vào giá trị. Thị trường hiện đang đặt câu hỏi liệu các khoản đầu tư lớn vào AI sẽ củng cố vị thế cạnh tranh của các công ty phần mềm hay làm suy yếu họ. Kỳ vọng đã chuyển từ việc coi AI là động lực tăng trưởng đảm bảo sang nhận thức rõ rủi ro về sự gián đoạn và phân bổ vốn kém hiệu quả.

Thị Trường Thực Sự Kỳ Vọng Điều Gì?

Tâm lý thị trường hiện tại là thận trọng. Thay vì dự đoán một sự sụp đổ đột ngột, các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho một sự giảm tốc đáng kể trong tăng trưởng—thứ từng giúp cổ phiếu phần mềm thống trị. Thời kỳ tăng trưởng dễ dàng nhờ AI dường như đang kết thúc, nhường chỗ cho giai đoạn xem xét và điều chỉnh.

Bằng chứng về sự thay đổi này thể hiện rõ trong các kết quả gần đây: doanh thu phần mềm của Oracle đã giảm 3% trong quý vừa qua. Đối với một công ty có định giá đã giảm 55% so với mức cao năm 2025, sự sụt giảm này là một lực kéo lớn. Thị trường không còn cho rằng doanh thu phần mềm sẽ tăng cùng với sự hào hứng về AI. Thay vào đó, kỳ vọng đã chuyển từ “tăng trưởng không thể ngăn cản” sang “tăng trưởng, nhưng chậm hơn và không chắc chắn”.

Bối cảnh này đã chia rẽ các nhà phân tích. Các nhà đầu tư đang cân nhắc hai rủi ro chính: thứ nhất, các công cụ AI như Claude Code của Anthropic có thể khiến phần mềm truyền thống trở nên lỗi thời; thứ hai, các công ty đã đầu tư quá mức vào AI mà không thu được lợi ích tương xứng. Cả hai kịch bản đều gây áp lực lên mô hình kinh doanh phần mềm, nhưng từ các hướng khác nhau. Giá thị trường hiện tại phản ánh sự không chắc chắn này, thừa nhận rủi ro từ cả hai phía.

Tóm lại, thị trường đang phát tín hiệu về một khả năng giảm tốc. Đà giảm của cổ phiếu Microsoft và Oracle cho thấy tương lai tăng trưởng cao, lợi nhuận lớn từng được kỳ vọng nay đã bị nghi ngờ. Quan điểm chủ đạo là sự điều tiết: AI sẽ thúc đẩy thay đổi, nhưng không nhất thiết mang lại tăng trưởng bùng nổ như đã thấy ở thị trường giá lên trước đây.

AI: Kẻ Gây Rối Hay Động Cơ Doanh Thu?

Dù lo ngại AI sẽ khiến phần mềm lỗi thời, dữ liệu triển khai thực tế lại cho thấy một câu chuyện khác. AI ngày càng được tích hợp vào mô hình kinh doanh cốt lõi của các công ty phần mềm lớn, đóng vai trò là động lực tăng trưởng thay vì mối đe dọa.

Đối với Microsoft, AI hiện là nguồn doanh thu trực tiếp. Công ty đã đạt 15 triệu tài khoản thương mại Microsoft 365 Copilot, biến mô hình đăng ký của mình thành dịch vụ giá trị gia tăng với biên lợi nhuận cao. Doanh thu đám mây đã vượt 50 tỷ USD trong quý vừa qua, Azure tăng trưởng 39% và dự báo cho thấy nhu cầu tiếp tục mạnh mẽ. AI đang được thương mại hóa ở quy mô lớn, củng cố hoạt động kinh doanh của Microsoft thay vì làm gián đoạn nó.

Trải nghiệm của Oracle cho thấy nhu cầu lớn của doanh nghiệp đối với hạ tầng AI. Trong khi doanh thu phần mềm giảm nhẹ, doanh thu Oracle Cloud Infrastructure (OCI) đã tăng vọt 68% trong quý vừa qua, với doanh số liên quan đến GPU tăng 177%. Nghĩa vụ thực hiện còn lại của công ty đạt mức kỷ lục 523 tỷ USD, tăng 438% so với cùng kỳ năm trước, nhờ các cam kết từ những khách hàng lớn như Meta và NVIDIA. Điều này chứng tỏ các khách hàng doanh nghiệp đang đầu tư mạnh vào năng lực AI của Oracle, xác nhận chiến lược trở thành nhà cung cấp hạ tầng chủ chốt.

Trên toàn ngành, đầu tư vẫn rất mạnh mẽ. Kể từ khi làn sóng AI bùng nổ, hơn 100 tỷ USD đã đổ vào các công ty AI và liên quan, tài trợ cho các ứng dụng thực tiễn ở các lĩnh vực từ y tế đến an ninh mạng. Các thương vụ mua lại gần đây, như Nvidia mua Run:ai và ServiceNow thâu tóm Moveworks, phản ánh một thị trường trưởng thành, nơi các trường hợp ứng dụng thực tế ngày càng được chú trọng.

Suy cho cùng, câu chuyện “AI sẽ hủy diệt phần mềm” không được các xu hướng hiện tại ủng hộ. Cả Microsoft và Oracle đều đang tích hợp AI vào sản phẩm của mình, biến nó thành nguồn tăng trưởng và nhu cầu doanh nghiệp. Khoảng cách thực sự là giữa việc thị trường định giá thận trọng với thực tế AI đang được thương mại hóa thành công. Đến nay, các bằng chứng cho thấy AI đang củng cố, chứ không làm suy yếu mô hình kinh doanh phần mềm.

Định Giá Và Sự Thay Đổi Trong Dự Báo

Đợt điều chỉnh thị trường gần đây đã tạo ra sự chênh lệch rõ rệt giữa định giá hiện tại và triển vọng tương lai. Dù sụt giảm mạnh, cả hướng dẫn từ Microsoft và Oracle đều cho thấy tăng trưởng tiếp tục, cho thấy giá hiện tại phản ánh nhiều hơn sự lo lắng ngắn hạn hơn là các yếu tố cơ bản dài hạn.

Các chỉ số tài chính nhấn mạnh sức bền này. Tỷ lệ giá trên lợi nhuận dự phóng của Microsoft là 22,7—thấp nhất trong số các công ty công nghệ lớn ngoại trừ Meta, trong khi tỷ lệ P/E dự phóng của Oracle là 20,2—thấp hơn mức trung bình ba năm. Cả hai công ty đều giao dịch ở mức định giá hấp dẫn so với thị trường rộng lớn hơn, và tốc độ tăng trưởng doanh số dự kiến vượt trội so với S&P 500. Khoảng cách về định giá này là trung tâm của sự điều chỉnh thị trường: trong khi nhà đầu tư dự báo giảm tốc, dự báo của công ty lại chỉ ra sự mở rộng mạnh mẽ.

Xét riêng về dự báo, mảng đám mây Azure của Microsoft dự kiến tăng trưởng 37-38% theo tỷ giá cố định trong quý 3 năm tài chính 2026—một mục tiêu vững chắc phản ánh nhu cầu doanh nghiệp liên tục. Kinh doanh đám mây của Oracle cũng phát triển mạnh, doanh thu OCI tăng 68% quý vừa qua và nghĩa vụ thực hiện còn lại đạt kỷ lục 523 tỷ USD, đem lại tầm nhìn rõ ràng cho nhiều năm tới. Dù doanh thu phần mềm của Oracle gần đây giảm 3%, điều này đã được dự đoán trước và phản ánh vào giá thị trường.

Tóm lại, dù kỳ vọng cơ bản của thị trường đã giảm, tăng trưởng vẫn đang ở phía trước. Đợt bán tháo đã tính đến các lo ngại về tồn tại, nhưng hướng dẫn của công ty cho thấy họ đang thích nghi và tiếp tục mở rộng AI như một nguồn doanh thu. Với nhà đầu tư, điều này có nghĩa là khoảng cách giữa kỳ vọng và định giá vẫn còn rộng, với thị trường giữ quan điểm thận trọng trong khi triển vọng của công ty vẫn lạc quan.

Yếu Tố Thúc Đẩy Chính: Dự Án Stargate Và Tín Hiệu Thị Trường

Sự bi quan hiện tại trên thị trường đã tạo ra khoảng cách rõ rệt giữa kỳ vọng và hướng dẫn của các công ty. Những yếu tố thúc đẩy sắp tới sẽ quyết định liệu các lo ngại này là hợp lý hay phóng đại. Sự kiện quan trọng nhất cần theo dõi là Dự án Stargate—một hợp tác trị giá 500 tỷ USD giữa Oracle, OpenAI và SoftBank. Sáng kiến đầy tham vọng này đại diện cho một canh bạc lớn vào hạ tầng AI và có thể xác nhận triển vọng tăng trưởng của ngành. Thành công hay thất bại của dự án sẽ gửi đi tín hiệu mạnh mẽ cho thị trường—hoặc củng cố niềm tin, hoặc xác nhận nỗi lo về đầu tư quá mức.

Một yếu tố quan trọng khác là bất kỳ thay đổi nào trong hướng dẫn của công ty. Dù các dự báo hiện tại từ Microsoft và Oracle đều chỉ ra tăng trưởng bền vững—như tăng trưởng Azure 37-38% của Microsoft và nghĩa vụ 523 tỷ USD của Oracle—bất kỳ điều chỉnh giảm nào về chi tiêu AI hoặc lợi nhuận kỳ vọng sẽ cho thấy nỗi lo về rủi ro vốn đã trở thành hiện thực. Những thay đổi như vậy có thể làm rộng thêm khoảng cách giữa kỳ vọng thị trường và hiệu suất công ty.

Cuối cùng, việc theo dõi tỷ lệ chấp nhận các sản phẩm AI sẽ rất quan trọng. 15 triệu tài khoản thương mại Copilot của Microsoft và mức tăng 177% doanh số GPU của Oracle cho thấy nhu cầu mạnh mẽ, nhưng nếu đà chấp nhận chậm lại, nỗi lo về sự lỗi thời của phần mềm có thể bùng phát trở lại. Ngược lại, tốc độ sử dụng tăng nhanh sẽ xác nhận rằng AI đang được thương mại hóa hiệu quả.

Dự án Stargate là bài kiểm tra tối thượng. Kết quả của nó sẽ giúp xác định liệu tâm lý bi quan hiện tại của thị trường là cơ hội hay là sự điều chỉnh hợp lý. Nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ tiến độ của dự án, bất kỳ thay đổi nào trong hướng dẫn của công ty, và tốc độ chấp nhận sản phẩm AI—những yếu tố này sẽ định hình chương tiếp theo cho cổ phiếu phần mềm và toàn ngành AI rộng lớn hơn.