Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Steven Madden vượt dự báo, nhưng lo ngại về thuế quan đã dẫn đến sự thay đổi kỳ vọng của thị trường.

Kết quả Q4 của Steven Madden: Lợi nhuận vượt dự báo bị lu mờ bởi điều chỉnh triển vọng

Kết quả quý gần nhất của Steven Madden cho thấy một ví dụ điển hình về sự lệch pha giữa kỳ vọng và thực tế. Công ty báo cáo lợi nhuận trên cổ phiếu điều chỉnh là 0,48 USD, nhỉnh hơn một chút so với dự báo đồng thuận Zacks là 0,46 USD. Tuy vậy, cổ phiếu lại giảm 6,56% và đóng cửa ở mức 34,91 USD. Phản ứng của thị trường cho thấy rõ: một mức lợi nhuận nhẹ vượt kỳ vọng không đủ để xoa dịu lo ngại về doanh thu và dự báo tăng trưởng trong tương lai.

Vấn đề cốt lõi đã rất rõ ràng. Mặc dù lợi nhuận trên cổ phiếu vượt dự báo, doanh thu quý đạt 753,7 triệu USD, thấp hơn một chút so với kỳ vọng 753,9 triệu USD. Quan trọng hơn, ban lãnh đạo đã điều chỉnh triển vọng cả năm, nay chỉ dự báo tăng trưởng doanh thu từ 9% đến 11% cho năm tài chính 2026—một sự chậm lại đáng kể so với mức tăng 29,4% cùng kỳ năm trước và có thể thấp hơn kỳ vọng của các nhà đầu tư.

Tiêu đề thực sự là sự thay đổi trong hướng dẫn. Các lãnh đạo công ty chỉ ra sự bất định liên quan đến chính sách thuế quan của Mỹ là lý do chính khiến họ không đưa ra hướng dẫn lợi nhuận, qua đó tạo thêm biến động mới cho các dự báo. Điều này, cùng với những khó khăn dự kiến ở mảng nhãn riêng và chi phí vận hành tăng cao, đã làm rộng thêm khoảng cách giữa kỳ vọng của thị trường và thực tế của công ty. Các nhà đầu tư có thể đã kỳ vọng kịch bản “vượt và nâng dự báo”, nhưng thay vào đó, sự ngạc nhiên tích cực về lợi nhuận lại đi kèm với cái nhìn thận trọng hơn, kéo theo làn sóng bán tháo.

Bất định thuế quan buộc phải điều chỉnh chiến lược

Yếu tố chính khiến Steven Madden điều chỉnh triển vọng là một rủi ro kinh tế rộng lớn hơn đang dần lộ rõ. Ban lãnh đạo đặc biệt nhấn mạnh sự bất định về thuế quan của Mỹ là lý do không đưa ra hướng dẫn lợi nhuận cả năm. Đây không phải là mối lo ngại mơ hồ; mà là sự thừa nhận trực tiếp rằng chi phí biến động khiến việc dự báo đáng tin cậy là bất khả thi.

Thách thức này không chỉ riêng Steven Madden (SHOO -6,40%). Toàn ngành thời trang đều chịu áp lực. Theo khảo sát BoF-McKinsey State of Fashion 2026, 76% lãnh đạo ngành thời trang tin rằng gián đoạn thương mại và thuế quan cao hơn sẽ định hình ngành này vào năm 2026. Thêm vào đó, 46% dự đoán tình hình sẽ còn xấu đi. Điều này đã biến rủi ro thuế quan từ giả định thành mối lo hữu hình cho thị trường.

Mức tăng thuế quan là đáng kể. Thuế suất trung bình đối với hàng nhập khẩu quần áo và giày dép vào Mỹ đã tăng vọt từ 13% lên 54% vào mùa xuân 2025, và dù sau đó đã giảm xuống, nhưng vẫn ở mức cao 36%. Biến động này tạo ra môi trường chi phí cực kỳ khó lường. Đối với Steven Madden, vốn phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu, điều này đồng nghĩa chi phí đầu vào có thể biến động mạnh, đe dọa biên lợi nhuận. Hướng dẫn điều chỉnh của công ty là phản ứng trực tiếp với bối cảnh mới này.

Dưới góc độ nhà đầu tư, kết quả lợi nhuận vượt kỳ vọng là thời điểm “mua theo tin đồn”, trong khi bất định thuế quan trở thành “bán khi có tin”. Thị trường có lẽ đã kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ tiếp diễn, nhưng với thuế quan biến động và không có lối đi rõ ràng, kỳ vọng đã được điều chỉnh lại. Việc cổ phiếu giảm phản ánh sự mất niềm tin vào quỹ đạo tăng trưởng trước đây của công ty, khi rủi ro chi phí tăng và bất ổn chuỗi cung ứng nay lớn hơn lợi nhuận quý vừa qua.

Sức khỏe tài chính: Áp lực biên lợi nhuận và sự phân hóa các mảng

Ẩn sau kết quả vượt dự báo là một bức tranh vận hành phức tạp hơn. Dù lợi nhuận ròng đạt kỳ vọng, nhưng phải trả giá. Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm xuống 50,9 triệu USD từ 52,6 triệu USD cùng kỳ năm trước, cho thấy biên lợi nhuận bị co lại. Điều này xảy ra dù lợi nhuận gộp điều chỉnh tăng 40,1%. Nguyên nhân: chi phí vận hành tăng vọt 52,5% so với cùng kỳ, lên 278,9 triệu USD, xóa sạch thành quả cải thiện biên gộp. Kết quả là lợi nhuận hoạt động đi ngang và biên lợi nhuận bị bóp nghẹt.

Xét theo từng mảng, thương hiệu lõi Steve Madden vẫn vững mạnh, với doanh thu bán buôn giày dép tăng 11%. Sức mạnh này là cơ sở cho sự tự tin của ban lãnh đạo. Tuy nhiên, mảng nhãn riêng—một phần quan trọng trong cấu phần bán buôn—lại chứng kiến doanh thu giảm 15% trong năm 2025. Sự phân hóa này đồng nghĩa dù thương hiệu chủ lực hoạt động tốt, các mảng khác lại chịu áp lực, và những thách thức này dự kiến sẽ kéo dài sang 2026.

Về tài chính, Steven Madden có một số đệm an toàn, kết thúc quý với 112,4 triệu USD tiền mặt và 234,2 triệu USD nợ, dẫn đến nợ ròng 121,7 triệu USD. Trong thời kỳ ổn định, bảng cân đối này là đủ. Tuy nhiên, với áp lực chi phí trực tiếp từ thuế quan, đệm này có thể bị thử thách nếu chi phí tiếp tục tăng. Quyết định điều chỉnh hướng dẫn trước rủi ro thuế quan cho thấy ban lãnh đạo đang chuẩn bị cho những thách thức về biên lợi nhuận phía trước.

Nhìn về phía trước, công ty đối mặt với các lực kéo ngược nhau. Một mặt, thương hiệu lõi mạnh và biên gộp khỏe là nền tảng tăng trưởng. Mặt khác, sự yếu kém tiếp diễn ở mảng nhãn riêng, chi phí vận hành cao và bất định thuế quan đe dọa hạn chế mở rộng. Phản ứng của thị trường với động thái “vượt và điều chỉnh” cho thấy sự chuyển hướng chú ý từ tốc độ tăng trưởng sang tính bền vững của biên lợi nhuận. Dù vị thế tài chính hiện tại ổn định, con đường phía trước đầy rủi ro mà trước đây chưa được lường hết trong sự lạc quan của nhà đầu tư.

Những yếu tố then chốt và điều nhà đầu tư cần theo dõi

Sự hoài nghi hiện tại đối với Steven Madden xuất phát từ sự bất định. Một số sự kiện sắp tới sẽ quyết định liệu sự thận trọng này là hợp lý hay phản ứng thái quá. Ba yếu tố chính sẽ định hình quỹ đạo của công ty và kiểm nghiệm tính hợp lý của triển vọng điều chỉnh:

• Phán quyết của Tòa án Tối cao về thuế quan: Phán quyết sắp tới của tòa án về thuế quan có thể giải quyết nguồn gốc chính của sự bất định. Tính đến giữa tháng 10, thuế suất bình quân với nhập khẩu quần áo, giày dép là 36%, mức khiến ban lãnh đạo không đưa ra hướng dẫn. Các chuyên gia pháp lý dự báo tòa án có thể giảm hoặc xóa bỏ thuế này. Một kết quả thuận lợi sẽ loại bỏ rào cản chi phí lớn, xác nhận sự thận trọng của ban lãnh đạo. Ngược lại, nếu thuế được giữ nguyên hoặc tăng, kịch bản xấu nhất sẽ xảy ra, làm sâu thêm khoảng cách kỳ vọng.
• Kết quả Q1: Kết quả quý đầu năm sẽ là bài kiểm nghiệm đầu tiên cho mục tiêu tăng trưởng doanh thu 9–11% mới. Nhà đầu tư sẽ theo sát để xem Steven Madden có giữ được đà tăng trưởng thương hiệu lõi trong khi kiểm soát các áp lực đã nêu không. Đặc biệt, việc ổn định biên lợi nhuận hoạt động sẽ rất quan trọng. Quý trước, lợi nhuận hoạt động giảm dù lợi nhuận gộp cao hơn, cho thấy chi phí vận hành cao vẫn là mối lo. Nếu công ty kiểm soát được chi phí này và mảng nhãn riêng cải thiện, điều đó chứng minh việc điều chỉnh hướng dẫn là hợp lý. Nếu không đạt mục tiêu tăng trưởng đã hạ thấp, nỗi lo của thị trường sẽ được củng cố.
• Quản lý chi phí và sức mạnh định giá: Khả năng kiểm soát chi phí và chuyển gánh nặng thuế quan vào giá bán là yếu tố then chốt. Dữ liệu ngành cho thấy 55% lãnh đạo dự đoán giá sẽ tiếp tục tăng trong 2026. Thành công của Steven Madden trong việc tăng giá mà không làm tổn hại nhu cầu sẽ rất quan trọng, cũng như sự linh hoạt trong nguồn cung và sức mạnh thương hiệu. Thị trường cũng sẽ tìm kiếm bằng chứng cho thấy nhà cung cấp hấp thụ một phần chi phí, xu hướng đang thấy trên toàn ngành. Nếu công ty vượt qua thử thách này mà không làm xói mòn thêm biên lợi nhuận, đó là biểu hiện của sự bền bỉ. Nếu không, biên lợi nhuận vốn đã mỏng sẽ càng bị áp lực hơn nữa.

Kết hợp lại, những yếu tố này sẽ kiểm nghiệm liệu sự bi quan hiện tại của thị trường là có căn cứ. Quyết định của Tòa án Tối cao sẽ giải quyết rủi ro vĩ mô, kết quả Q1 sẽ cho thấy liệu con đường tăng trưởng mới có khả thi, và quản lý chi phí sẽ cho thấy việc điều chỉnh hướng dẫn là khôn ngoan hay quá thận trọng. Hiện tại, sự sụt giảm của cổ phiếu phản ánh tâm lý thị trường đang chuẩn bị cho tình huống xấu nhất. Những tuần tới sẽ quyết định liệu những lo ngại này có chính xác hay triển vọng thực tế lại lạc quan hơn những gì đang thể hiện.