Nhà đầu tư lớn Druckenmiller: Lợi thế của tôi không phải là chỉ số IQ, mà là sự quyết đoán khi hành động, bán Nvidia quá sớm khiến tôi vô cùng hối hận

Đối mặt với môi trường thị trường hiện tại, Druckenmiller chỉ ra rằng, nền kinh tế Mỹ đã rất mạnh và với nhiều chính sách kích thích sẽ càng mạnh hơn, trong khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhiều khả năng sẽ không tăng lãi suất, thậm chí có thể giảm lãi suất. Dựa trên bối cảnh vĩ mô này và kỳ vọng về “những biến động và thay đổi lớn” trong 3-4 năm tới, ông đã xây dựng một ma trận đầu tư kết hợp cả vị thế mua và bán.

Ngày 28 tháng 2, Morgan Stanley đã phát hành loạt video phỏng vấn “Hard Lessons” (Bài học kinh nghiệm). Trong cuộc phỏng vấn này, Iliana Bouzali, Giám đốc toàn cầu mảng kinh doanh phái sinh và cấu trúc của Morgan Stanley, đã có một cuộc trò chuyện sâu sắc với nhà đầu tư vĩ mô huyền thoại Stan Druckenmiller. Là nhà sáng lập Duquesne Capital Management, Druckenmiller từng tạo ra tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 30% từ năm 1981 đến 2010 mà không có năm nào thua lỗ. Theo Báo cáo Tầm nhìn Phố Wall trước đây, Bộ trưởng Tài chính Besant và ứng viên Chủ tịch Fed Walsh đều là học trò của Druckenmiller.

Về ngoại hối và hàng hóa, ông thẳng thắn: “Chúng tôi bi quan về đồng đô la Mỹ.” Ông cho rằng sức mua của đồng đô la đã ở đỉnh lịch sử, và nhà đầu tư nước ngoài đang phân bổ quá mức vào đô la Mỹ, cùng với sự điều chỉnh về cán cân thương mại và vị thế, “đồng đô la sẽ tự giảm giá.”

Đồng thời, ông nắm giữ lượng lớn vị thế mua đồng và vàng. Việc mua đồng dựa trên chuỗi cung ứng cực kỳ căng thẳng trong tám năm tới cũng như nhu cầu tăng mạnh từ các trung tâm dữ liệu AI; còn nắm giữ vàng chủ yếu xuất phát từ lý do địa chính trị.

Trên thị trường trái phiếu, Druckenmiller chọn bán khống trái phiếu chính phủ Mỹ. Lý do của ông rất rõ ràng:

“Nếu tôi dự đoán đúng xu hướng kinh tế, đây là một giai đoạn tăng trưởng giảm phát, tôi có thể hòa vốn, không bị lỗ, điều này giúp tôi tiếp tục giữ các tài sản rủi ro khác; nhưng nếu tôi sai, tăng trưởng mạnh mẽ sẽ gây ra lạm phát—nếu Fed hạ lãi suất trong thời kỳ kinh tế thịnh vượng dẫn đến lạm phát tăng vọt thì cũng không có gì lạ—chúng tôi có thể kiếm được rất nhiều tiền.”

Triết lý đầu tư: Đầu tư ngược chiều bị đánh giá quá cao, ưu thế nằm ở “bóp cò”

Khi nhìn lại sự nghiệp đầu tư hàng chục năm, Druckenmiller đã phản tư về những giáo điều đầu tư phổ biến trên thị trường. Ông cho rằng, với sự tham gia của các quỹ định lượng và người thông minh, “phân tích kỹ thuật” truyền thống hiện nay chỉ còn hiệu quả bằng 20% so với trước kia, còn chiến lược kiểu “tin tốt giá không tăng thì sẽ giảm mạnh” dựa vào so sánh giá với tin tức cũng không còn hiệu quả, vì ai cũng biết nó rồi.

Về đầu tư ngược chiều, quan điểm của ông rất sắc bén:

“Tôi cho rằng đầu tư ngược chiều bị đánh giá quá cao. Soros từng nói, đám đông đúng trong 80% thời gian. Bạn chỉ không được mắc kẹt trong 20% còn lại, vì như vậy bạn sẽ thua sạch... Nhưng tôi thực sự thích đầu tư khi có niềm tin cực kỳ mạnh mẽ mà người khác không tin, điều đó càng khiến tôi thêm vững tin. Chỉ cần logic đúng, tôi không quan tâm một giao dịch có đông người hay không.”

Khi nói về thành công không thể sao chép của mình, ông rất thẳng thắn quy nó về một dạng trực giác khó diễn tả và năng lực thực thi.

“Ưu thế của tôi không phải là IQ, mà là khả năng bóp cò (ra quyết định dứt khoát).” Druckenmiller cho biết, “Mẹ vợ tôi nói tôi là ‘thiên tài ngốc nghếch’. Hồi học, tôi không lọt nổi top 10 trong lớp. Nhiều người nghĩ tôi thông minh hơn thực tế, nhưng tôi chỉ có một dạng trí tuệ rất hẹp, giúp tôi yêu thích và chơi giỏi trò chơi (đầu tư) này.”

Ông đặc biệt nhấn mạnh bài học quan trọng nhất từ người thầy George Soros: “Không quan trọng bạn đúng hay sai, quan trọng là khi đúng bạn kiếm được bao nhiêu, khi sai bạn mất bao nhiêu.” Điều thú vị là, vị huyền thoại này trong 15 năm đầu sự nghiệp từng luôn chịu đựng “hội chứng kẻ mạo danh”, mãi về sau mới tin rằng thành tích của mình không phải ngẫu nhiên.

“Tôi không chịu nổi thành công”, bán sớm Nvidia

Từng có thời điểm, danh mục đầu tư của Druckenmiller chịu ảnh hưởng lớn từ AI, nhưng nửa năm qua ông đã điều chỉnh mạnh vị thế. Khi nhắc đến cổ phiếu AI nổi bật nhất hai năm vừa qua là Nvidia, ông kể lại một trải nghiệm giao dịch đầy kịch tính và có phần tiếc nuối.

Ngay từ giữa năm 2022, do nhận thấy những tài năng hàng đầu của Stanford chuyển từ lĩnh vực tiền mã hóa sang AI, Druckenmiller đã mua Nvidia theo đề nghị mạnh mẽ của cộng sự trẻ tuổi. Hai tuần sau, sự ra đời của ChatGPT khiến ông “thật sự hiểu được ý nghĩa to lớn của sự việc này”, vì thế ông lập tức tăng gấp đôi vị thế. Sau đó, trong một cuộc họp điện thoại vĩ mô của Morgan Stanley, ý kiến của một nhà phân tích công nghệ khiến ông tiếp tục tăng gấp đôi vị thế Nvidia.

“Tôi phải thừa nhận, ba tháng trước tôi thậm chí còn không biết đánh vần Nvidia thế nào.” Druckenmiller nói thật lòng.

Khi giá cổ phiếu Nvidia từ 150 USD tăng vọt lên 390 USD, ông từng công khai tuyên bố sẽ không bán ra trong hai ba năm tới. Tuy nhiên, khi giá thật sự tăng đến 800 USD, ông đã phá vỡ lời hứa của mình.

“Tôi không chịu nổi thành công” Druckenmiller tự trào, “Nó tăng từ 150 USD lên 800 USD. Ban đầu tôi định nắm giữ lâu dài, nhưng tôi không biết xử lý thế nào, nên tôi bán luôn. Sau đó năm tuần nó tăng lên 1.400 USD, tôi tiếc đứt ruột.”

Ông hài hước tổng kết tâm lý giao dịch hiện tại của mình:

“Tôi rút lui, tôi luôn rút lui. Tôi là ‘ông Taco’, chỉ khác không phải T mà là DACO (Druck Always Chickens Out, Druckenmiller luôn rút lui vào phút chót).”

Tìm kiếm góc khuất: Đặt cược lớn vào thuốc generic và công nghệ sinh học

Khi giao dịch AI trở nên “cuồng nhiệt đến mức đáng ngại” và bắt đầu có bóng dáng bong bóng dotcom 1999, Druckenmiller chuyển hướng sang những góc ít được chú ý hơn với tỷ lệ lợi ích/chi phí tốt hơn.

Ông đặc biệt nhắc tới công ty dược phẩm Israel Teva (TEVA). Khi mua vào, công ty này có tỷ lệ P/E chỉ 6 lần, đang trong thời kỳ tăng trưởng cao khi chuyển đổi từ thuốc generic lợi nhuận thấp sang thuốc sinh học tương đương (biosimilars) và thuốc đổi mới. Nhưng thị trường đã định giá sai nghiêm trọng: “Nhà đầu tư giá trị ghét chiến lược tăng trưởng này nên bán cổ phiếu, trong khi nhà đầu tư tăng trưởng chưa nhận ra sự thay đổi.” Sau khi họ mua vào ở mức 16 USD, hiện cổ phiếu đã tăng lên 32 USD và được định giá lại.

Bên cạnh đó, ông cũng đầu tư mạnh vào lĩnh vực công nghệ sinh học. Ông nhấn mạnh, nhóm cổ phiếu công nghệ sinh học đã chạm đáy suốt bốn năm, và với tư cách là thành viên hội đồng quản trị Trung tâm Ung thư Sloan-Kettering 30 năm, ông rất hiểu rằng,

“Ứng dụng tốt nhất của AI chính là trong công nghệ sinh học, bao gồm phát hiện thuốc, chẩn đoán và giám sát.”

Dưới đây là nguyên văn cuộc đối thoại:

 

Druckenmiller: Tôi cho rằng đầu tư ngược chiều bị đánh giá quá cao. Nhưng tôi thực sự thích những thời điểm mình có niềm tin cực mạnh mà không ai tin, điều đó càng làm tôi vững tin hơn.

 

Người dẫn: Chào mừng đến với chương trình “Bài học kinh nghiệm” của Morgan Stanley, nơi những nhà đầu tư biểu tượng chia sẻ những khoảnh khắc then chốt đã định hình thành công ngày nay của họ. Khách mời hôm nay là nhà đầu tư vĩ mô huyền thoại Stan Druckenmiller, đối thoại với Iliana Bouzali, Giám đốc toàn cầu mảng phân phối phái sinh của Morgan Stanley. Druckenmiller từng điều hành Duquesne Capital Management, từ 1981 đến 2010 đạt tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 30% không năm nào thua lỗ. Hiện ông lãnh đạo Duquesne Family Office quản lý vốn cá nhân, đồng thời là nhà từ thiện, đóng góp cho giáo dục, nghiên cứu y học và chống đói nghèo.

 

Bouzali: Stan, cảm ơn anh rất nhiều đã tham gia buổi phỏng vấn này.

 

Druckenmiller: Tôi rất vui khi được ở đây. Tôi rất quý Morgan Stanley nên đây là điều tối thiểu tôi có thể làm.

 

Bouzali: Được anh tham dự là vinh dự của chúng tôi. Năm qua, tôi có cơ hội biết đến một số giao dịch cổ phiếu của anh và cảm thấy anh đôi lúc vào lệnh khá sớm. Tôi tò mò, liệu anh có thể chia sẻ lại một hai ví dụ, kể về quá trình hình thành các giao dịch đó không?

 

Druckenmiller: Tôi chọn một ví dụ có thể khiến bạn bất ngờ, nó không hào nhoáng, cũng không liên quan đến AI, nhưng tôi nghĩ nó minh họa tốt quy trình tại Duquesne. Giữa hè đến mùa thu năm ngoái, AI bắt đầu trở nên quá nóng, gây lo lắng, ít nhất cũng giống phần nào bong bóng 1999-2000 mà tôi từng trải qua, nên chúng tôi chuyển sang tìm kiếm những lĩnh vực khác. Nhóm nghiên cứu mang đến Teva, nếu bạn không biết thì nó chỉ là một hãng thuốc generic nhỏ của Israel, P/E chỉ 6 lần. Chúng tôi gặp ban lãnh đạo, phát hiện họ đang chuyển đổi lớn. Richard Francis gia nhập, từng làm điều tương tự ở Sandoz. Ông ấy gây ấn tượng mạnh, biết cách khai thác các “quả ngọt dễ hái” về hiệu quả vận hành. Quan trọng hơn, ông thúc đẩy chuyển đổi từ thuốc generic sang biosimilar, thậm chí một số thuốc đổi mới, biến công ty từ generic thành tăng trưởng, đây cũng là lý do P/E chỉ 6. Điều ngạc nhiên là, lúc đó cổ đông chủ yếu là nhà đầu tư giá trị, họ không thích chiến lược này. Nên cổ phiếu cứ ở mức P/E 6, trong khi bên trong công ty có thay đổi không tưởng, gần như không ai tin ông ấy. Nhà đầu tư tăng trưởng chưa thấy chuyển đổi, không muốn mua; nhà đầu tư giá trị không muốn giữ, thậm chí còn bán vì ông ấy triển khai chiến lược tăng trưởng. Đó là khoảng sáu bảy tháng trước, lúc đó giá 16 USD. Nay giá là 32 USD, chẳng có thay đổi gì lớn ngoài việc ông ấy chứng minh được tính khả thi của biosimilar, tung ra một loại thuốc không phải generic. Vậy nên định giá từ P/E 6 lên lại, tôi đoán, khoảng 11,5 hoặc 12 lần. Giao dịch này rất khác biệt, nhưng nó tóm tắt thứ chúng tôi quan tâm. Nếu chỉ nhìn hiện tại, bạn sẽ không kiếm được tiền. Bạn phải nhìn về phía trước, nghĩ đến những gì có thể thay đổi và cách nhà đầu tư sẽ nhìn nhận một số thứ trong tương lai. Giao dịch này diễn ra nhanh hơn tôi dự đoán, nhưng đó là ví dụ gần đây.

 

Bouzali: Rất hấp dẫn. Tôi nói vậy vì nhiều người, có thể là người ngoài thị trường, nhưng chắc chắn rất nhiều người, khi nghĩ đến Stan Druckenmiller là nghĩ đến một nhà đầu tư vĩ mô siêu hạng. Nhưng tôi thấy anh không chỉ dừng lại ở đó mà còn thực sự tiến sâu vào những phân khúc nhỏ hơn của thị trường, nhất là cổ phiếu như y tế hoặc công nghệ sinh học. Câu hỏi của tôi là, anh có bắt buộc phải là chuyên gia, kiểu nhà phân tích am hiểu toàn bộ chuỗi phát triển thuốc thì mới làm đúng được không?

 

Druckenmiller: May mắn là, câu trả lời dứt khoát là “không”. Nhưng tôi phải có một chuyên gia trong Duquesne, người đó phải là chuyên gia và tôi phải tin vào phán đoán của anh ấy, sau đó tôi phải cảm nhận được thị trường sẽ tiếp nhận sự thay đổi mà anh ấy mô tả thế nào. Nhưng đúng là chúng tôi đã đặt cược lớn vào công nghệ sinh học. Tôi cảm nhận được tiềm năng chuyển đổi lãnh đạo nhóm ngành, chỉ vì sợ AI. Và tôi đã ở ban giám đốc Trung tâm Ung thư Memorial Sloan Kettering 30 năm, nên tôi biết ứng dụng tốt nhất của AI bên ngoài có thể chính là công nghệ sinh học, từ phát hiện thuốc, chẩn đoán, giám sát v.v. Công nghệ sinh học lúc đó đã suy giảm khoảng bốn năm. Bản thân tôi cũng trưởng thành từ phân tích kỹ thuật, bạn có thể thấy động lượng đang thay đổi. Đó là logic đầu tư công nghệ sinh học. Nhưng thành thật mà nói, khi các nhà phân tích bắt đầu nói về giải trình tự gen, chỉnh sửa gen và protein, Stan không hiểu gì đâu. Nhưng tôi cảm nhận được sự nhiệt huyết của họ. Chúng tôi có một đội ngũ công nghệ sinh học rất xuất sắc, điều này rất quan trọng vì tôi tin tưởng họ. Khi họ thực sự hào hứng, điều đó với tôi quan trọng như bản thân các sự kiện thực tế, vì tôi không đủ thông minh để hiểu hết các sự kiện thực tế đó.

 

Bouzali: Vậy là anh không chỉ lọc dữ liệu mà còn lọc cả người làm việc cho mình.

 

Druckenmiller: Đúng thế. Ưu thế của tôi không phải IQ mà là khả năng bóp cò. Tôi thừa nhận đó cũng là một dạng trí tuệ, nhưng mẹ vợ tôi nói tôi là “thiên tài ngốc nghếch”. Hồi học, tôi không vào nổi top 10% lớp, nhiều người nghĩ tôi thông minh hơn thực tế vì tôi rất giỏi trong ngành này. Nhưng tôi chỉ có một dạng trí thông minh rất hẹp, khiến tôi yêu thích và chơi giỏi trò chơi này.

 

Bouzali: Tôi biết nhiều người muốn vào đầu anh, hiểu mô hình tư duy của anh. Anh vừa chia sẻ cách suy nghĩ của mình. Tôi có một câu hỏi rất thẳng thắn, cơ bản: Có bao nhiêu phần là có thể dạy được, còn bao nhiêu phần là bẩm sinh?

 

Druckenmiller: Nghe này, tôi được ban cho một tài năng, tài năng giúp tiền sinh sôi, tôi không biết tại sao. Dĩ nhiên, một phần là bẩm sinh, bạn hoặc có kỹ năng làm ngành này hoặc không. Nhưng nói thế này, khi bắt đầu ở Pittsburgh tôi có một người thầy tuyệt vời, và tôi phát hiện ra nhà đầu tư giỏi thường có thầy xuất sắc, điều đó rất phổ biến. Vậy nên với tôi, có tài năng thiên bẩm là điều kiện cần, nhưng có thầy gần như cũng là điều kiện gần như bắt buộc. Tôi chắc ngoài kia có người không cần, nhưng với tôi là kết hợp cả hai. Tôi may mắn có hai người thầy. Một người dạy tôi tất cả những gì chúng ta đang nói. Sau đó là Soros. Điều thú vị là, khi mới vào đó tôi nghĩ mình sẽ học được điều gì khiến đồng yên tăng giảm. Không khiêm tốn gì, tôi phát hiện mình biết về mảng đó nhiều hơn ông ấy. Tôi học được từ ông ấy là quản lý vị thế. Mấu chốt không phải là bạn đúng hay sai, mà là khi đúng thì kiếm bao nhiêu, khi sai mất bao nhiêu. Đó là bài học vô giá. Vậy nên, bạn có thể có một số tài năng, nhưng nếu không có thầy và người dạy bạn, bạn không thể phát huy tối đa tài năng của mình như khi có họ.

 

Bouzali: Chúng ta nên nói về thị trường chứ?

 

Druckenmiller: Chúng ta phải nói à?

 

Bouzali: Ở cạnh anh, thật khó mà tránh được chủ đề này.

 

Druckenmiller: Được rồi.

 

Bouzali: Khi nói về thị trường, theo tôi, anh tiếp cận chúng không hẳn là dự báo mà như một hệ thống tự tiết lộ. Giả sử anh không có quỹ phòng hộ, vừa xuống từ sao Hỏa và phải xây dựng danh mục từ đầu. Tại thời điểm này, anh sẽ neo nó như thế nào? Mua gì trước?

 

Druckenmiller: Đây là câu hỏi khó. Trước hết, nói vài nguyên tắc cơ bản. Theo tôi, kinh tế Mỹ đã rất mạnh và sẽ còn mạnh hơn nữa, vì chúng ta đang thấy “Đạo luật lớn và đẹp”, rất nhiều biện pháp kích thích. Tôi đoán Fed chắc chắn sẽ không tăng lãi suất, thậm chí còn có thể giảm. Đó là bối cảnh. Nhưng nếu chúng ta bị định giá thấp thì tuyệt vời, tiếc là không phải vậy mà đang ở vùng định giá cao lịch sử. Điều khiến xây dựng danh mục quỹ phòng hộ lúc này thú vị là, tôi chỉ chắc chắn một điều: tương lai sẽ có biến động và thay đổi lớn. Vậy nên tôi thật sự hào hứng với cơ hội trong ba, bốn năm tới. Vĩ mô đã im ắng 10-15 năm, tôi cho rằng giờ không còn như vậy nữa. Nếu bạn hiểu tôi, tôi có xu hướng thay đổi ý kiến mỗi ba tuần. Nhưng với bối cảnh hiện tại, chúng tôi có thể mua một danh mục cổ phiếu đa dạng hơn. Vì ba năm qua đến mùa thu năm trước, danh mục của chúng tôi chủ yếu do AI dẫn dắt. Giờ chúng tôi vẫn giữ một số vị thế AI lẻ tẻ, nhưng nó không còn là động lực chính. Chúng tôi vẫn còn vị thế lớn ở Nhật Bản và Hàn Quốc, một số liên quan AI, một số không. Chúng tôi bi quan về đô la Mỹ, chủ yếu vì sức mua ngang giá ở đỉnh lịch sử và người nước ngoài nắm giữ đô la quá mức. Tôi không chắc đây là giao dịch “bán nước Mỹ”, mà giống như nếu do cán cân thương mại và vị thế, họ ròng không mua tài sản Mỹ, đô la sẽ tự giảm giá. Chúng tôi nghĩ đó là kịch bản khả dĩ nhất. Chúng tôi nắm giữ đồng, đây không phải giao dịch thiên tài mà là giao dịch đồng thuận lớn. Tám năm tới không có nguồn cung mới đáng kể, rất căng thẳng. Rõ ràng nhu cầu từ AI và trung tâm dữ liệu sẽ tăng mạnh. Chúng tôi không nắm giữ nhiều cổ phiếu đồng mà chủ yếu lăn hợp đồng gần tháng. Chúng tôi có vàng, chủ yếu là giao dịch địa chính trị, không phải giao dịch tiền tệ. Sau đó, vì tất cả các tài sản rủi ro đã nói ở trên chúng tôi đang mua, nên chúng tôi bán khống trái phiếu. Tôi không nhất thiết kỳ vọng kiếm tiền từ bán khống trái phiếu, nhưng nếu tôi dự đoán đúng là tăng trưởng giảm phát thì tôi có thể hòa vốn, không lỗ, và điều đó giúp tôi giữ các tài sản khác. Nếu tôi sai, tăng trưởng mạnh gây lạm phát—nếu Fed hạ lãi suất khi kinh tế thịnh vượng, lạm phát tăng, đặc biệt xét tới diễn biến hàng hóa thì cũng không quá bất ngờ. Nên tôi cởi mở với điều này. Nhưng chúng tôi xây dựng một ma trận, trái phiếu đều có ích trong cả hai trường hợp.

 

Bouzali: Thập kỷ qua, thị trường chứng khoán thay đổi lớn, xuất hiện nhiều loại vốn mới, từ quỹ phòng hộ đa chiến lược, nhà đầu tư cá nhân, giao dịch định lượng đến ETF. So với mười năm trước, điều này thay đổi thế nào về thời gian anh cảm thấy cần phòng hộ? Anh yên tâm hơn với giao dịch một tuần, một tháng, một năm? Hay không có quy định nào, anh nghĩ sao?

 

Druckenmiller: Phần lớn các giao dịch tôi thực hiện có thời gian suy nghĩ từ 18 tháng đến ba năm, tôi nghĩ chúng cần ngần ấy thời gian để phát triển. Không phải giao dịch nào cũng vậy, có cái là một năm, có cái là năm năm. Nhưng tôi thừa nhận, từng có giao dịch dự định ba năm mà năm ngày sau tôi đã ra khỏi, thậm chí đảo ngược vị thế. Nhưng nếu hỏi tôi tư duy thế nào, mọi ồn ào về sự thay đổi của hệ thống thị trường hoàn toàn không thay đổi những gì tôi vừa nói. Sự biến động mạnh mà nó gây ra hữu ích hơn cho điểm vào lệnh nếu nó đi ngược lại niềm tin của tôi trong khung thời gian cụ thể. Vậy nên, phần lớn là nhiễu. Nó khiến đời tôi phiền phức hơn vì tôi thích thị trường đi lên ổn định, có xu hướng, nhưng nó cũng tạo ra cơ hội, bạn phải tận dụng biến động thay vì để biến động hành hạ, ngoài tinh thần—cái đó tôi chắc chắn có. Nhưng bạn không thể để mình thành nạn nhân của biến động, bạn có thể tận dụng nó, chỉ là về tinh thần thì khó.

 

Bouzali: Nhưng anh từng nói anh thích thị trường có xu hướng, hợp lý thôi. Đôi khi tôi nghĩ anh hợp với đầu tư ngược chiều hơn, đúng không? Hay anh chấp nhận đồng thuận? Anh nghĩ sao?

 

Druckenmiller: Tôi cho rằng đầu tư ngược chiều bị đánh giá quá cao. Soros hay nói, đám đông đúng 80% thời gian. Bạn chỉ không được rơi vào 20% còn lại vì sẽ thua nặng. Đầu tư ngược chiều có thể thỏa mãn trí tuệ phần nào. Nhưng là một khái niệm, tôi nghĩ nó bị đánh giá quá cao. Tuy nhiên, khi tôi có niềm tin cực mạnh mà người khác không tin, tôi thực sự thích điều đó, nó khiến tôi càng vững tin. Tôi không quan tâm giao dịch có đông người không, nếu tôi tin đề tài đầu tư đúng, xu hướng ủng hộ tôi. Tôi quan tâm đến điểm vào lệnh, nhưng với bản thân khoản đầu tư thì thực sự không quá bận tâm, điều đó không làm tôi lăn tăn.

 

Bouzali: Tháng 12/2022, chúng ta có một cuộc gọi zoom với nhà đầu tư, bàn về vĩ mô, lãi suất, đô la, so sánh Mỹ với phần còn lại của thế giới. Sau một lúc, tôi hỏi anh nghĩ gì về lãi suất? Tôi sẽ trích nguyên văn lời anh: Anh nói anh chẳng quan tâm lãi suất, điều duy nhất quan trọng là AI và Nvidia.

 

Druckenmiller: Tôi không nhớ, nhưng nghe cũng hay.

 

Bouzali: Hồi đó là chuyện gì? Anh nghĩ gì?

 

Druckenmiller: Câu chuyện về Nvidia rất thú vị, nó phản ánh hoàn hảo quy trình chúng tôi đã nói, tức là tôi dựa vào người khác. Công ty tôi có mấy ngôi sao trẻ, họ có mạng lưới cá nhân, khoảng đầu 2022 họ bắt đầu nói nhiều về AI. Rồi tôi để ý các sinh viên Stanford chuyển từ crypto sang AI. Một điểm chúng tôi luôn quan sát trong đầu tư mạo hiểm là giới trẻ đổ đi đâu. Chúng tôi mua Palantir năm 08, 09 chỉ vì đó là công ty rất hot lúc đó, ai trẻ cũng muốn làm ở đó. Vậy nên, cộng sự của tôi cho người trong giới AI Palo Alto vào giải thích về AI. Phần lớn tôi không hiểu gì, nhưng tôi biết nó rất lớn.

 

Bouzali: Sao anh nghĩ nó quan trọng? Nó có thể chỉ là trào lưu, anh không cảm thấy thế với các trào lưu khác.

 

Druckenmiller: Vì tôi hoàn toàn tin tưởng cộng sự và nghĩ mình nắm được tiềm năng lớn của nó. Hóa ra tôi chưa nắm hết, vì lúc đó tôi chưa biết đến mô hình ngôn ngữ lớn, nhưng tôi thấy mọi thứ truyền thống về AI đều đang diễn ra. Vậy nên tôi hỏi cộng sự nên mua gì? Anh ấy bảo Nvidia, đó là cách tham gia AI. Vậy là chỉ qua nghe như vừa rồi, tôi mua vị thế Nvidia không quá lớn nhưng đủ để hoặc lỗ hoặc lãi nhẹ. Hai tuần sau, ChatGPT ra mắt, điều này chưa được bàn trong cuộc nói chuyện của chúng tôi. Đến tôi còn thấy nó làm được những việc cơ bản lúc đó, tôi cũng hiểu được tiềm năng to lớn. Tôi tăng gấp đôi vị thế. Sau đó, một dịch vụ Morgan Stanley cung cấp là cuộc gọi vĩ mô rất hay, tất cả các chuyên gia vĩ mô, gồm cả tôi (may mà chưa phát biểu), nêu quan điểm về thế giới—có thể chỉ đáng giá một ly cà phê—thì một nhà phân tích công nghệ nói: “Các anh chỉ thấy cây mà không thấy rừng, có một chuyện quan trọng hơn mọi thứ các anh nói, thậm chí với vĩ mô cũng vậy.” Anh ấy trình bày lại mọi thứ tôi nghe về AI ba, bốn tuần trước. Nhưng lần này, tôi đã trải nghiệm ChatGPT. Tôi lại tăng gấp đôi vị thế. Thật sự, ba tháng trước tôi còn chẳng biết đánh vần Nvidia. Khi cổ phiếu tăng mạnh, nhờ kinh nghiệm nhiều năm tôi biết, khi có thay đổi cực lớn, nhà đầu tư không thể theo kịp. Điều thú vị là, người hiểu AI hơn ai hết trong phòng, thậm chí hơn tôi 50 lần, sau đó lại bán Nvidia. Nhưng tôi biết cổ phiếu đó ít nhất tăng hai, ba năm và tăng rất nhiều. Khoảng năm tháng sau, tôi nói trong một phỏng vấn công khai, tôi không tưởng tượng nổi sẽ bán Nvidia trong hai, ba năm tới, vì nó đã từ 150 lên 390. Người đó không tin tôi còn giữ. Ý tôi là không chỉ giữ mà kiểu phát triển này, ba năm tới khó mà không tăng. Sau đó, giá lên 800, tôi phá vỡ mọi điều đã nói trong phỏng vấn. Tôi không chịu nổi thành công, từ 150 lên 800, lẽ ra tôi nắm dài hạn nhưng không chịu nổi nên bán. Năm tuần sau nó lên 1.400, tôi tiếc đứt ruột. Điều ngạc nhiên là tôi biết rất ít về Nvidia, thậm chí không nói được lợi nhuận của nó.

 

Bouzali: Đó là sự tự tin. Chính vì anh là Stan Druckenmiller nên anh mới dám chia sẻ thẳng thắn như vậy. Tôi nghĩ điều này rất truyền cảm hứng cho các quản lý quỹ trẻ trong ngành, họ thường cảm thấy cần luôn thông minh nhất. Tôi học được ở đây là, kỹ năng lọc thông tin, quản lý đội ngũ thay vì chỉ dán mắt vào bảng tính, thực sự độc đáo và có ích. Anh nhắc việc bán ra khi giá 800 USD là trái với lời mình. Hai mươi năm trước anh có vậy không? Có phải cách giao dịch giờ chín chắn hơn trước?

 

Druckenmiller: Có lẽ không. Tôi không quen kiếm gấp sáu lần với một cổ phiếu trong hai năm, tôi không phải Warren Buffett. Ngay cả nếu quay lại thời kỳ đỉnh cao 20 năm trước, tôi vẫn sẽ làm hỏng.

 

Bouzali: Trong hai, ba thập kỷ qua, có điều gì anh cần loại bỏ hoặc buộc phải bỏ không?

 

Druckenmiller: Tôi không loại bỏ gì cả, vì những vết sẹo tôi luôn nhớ rõ, chúng giúp tôi vượt qua khó khăn. Nhưng phải nói rằng, do một số tình huống tôi không muốn nhắc lại, tôi được đề bạt quá sớm. Tôi làm nhà phân tích lúc 23 tuổi, 26 tuổi đã là quản lý danh mục chính. Tôi không học MBA, chưa từng học các kiến thức cơ bản cần thiết cho phân tích. Vậy nên tôi dựa nhiều vào phân tích kỹ thuật—thầy tôi rất mê, lúc đó chẳng ai dùng—tôi học mọi chi tiết phức tạp. Tôi có thể nói rõ, giờ hiệu quả của phân tích kỹ thuật chỉ còn 20% so với trước, vì lúc đó ít người dùng. Nhưng khi ai cũng dùng, nó không còn hiệu quả vì bạn không có căn cứ độc đáo để hành động. Thật buồn vì nó đơn giản, giúp bạn lười, không cần nghiên cứu cực như đọc báo cáo 10-Q chẳng hạn. Nhưng phân tích kỹ thuật thực sự là vấn đề. Tương tự, suốt 20, 30 năm, quan hệ giữa giá và tin tức rất quan trọng, nếu có tin cực tốt mà giá không tăng, 90% là tin đã ra hết, tình hình không ổn. Đáng tiếc, khoảng 2000, nhiều người thông minh bước vào ngành. Tôi nghĩ tôi là người duy nhất lớp Bowdoin vào tài chính, vì chúng tôi trải qua mười năm thị trường gấu. Kết quả là, ai thông minh cũng biết những gì tôi vừa nói, nên nó không còn hiệu quả. Khi đó, công ty báo kết quả xấu, giao dịch sau giờ giảm, hôm sau lại tăng 10%, gần như chắc sáu tháng sau sẽ còn tăng. Giờ không còn thế, vì ai cũng biết trò đó rồi. Đó là hai thay đổi lớn. Tôi không bỏ chúng, chỉ là không còn dựa vào như trước.

 

Bouzali: Cơ bản là bị dùng quá mức. Ngược lại, có tín hiệu nào được nâng tầm quan trọng không?

 

Druckenmiller: Không. Không có thuốc tiên nào cả. Tôi hưởng lợi từ 40 năm sẹo và thành công, có thể nhìn lại tận dụng và nhiều khả năng nhận diện mô hình vì tôi đã thấy gần hết mọi chuyện trong ngành. Điều khiến tôi thất vọng nhất trong sự nghiệp là tôi nghĩ mình khôn ngoan hơn lúc 30, 40 tuổi, có nhiều công cụ giao dịch hơn, nhưng hồi đó tôi là quản lý quỹ tốt hơn vì dám đặt cược lớn hơn. Tôi đang cố lấy lại chút gan dạ, chỉ vì như vậy thú vị hơn.

 

Bouzali: Vậy là anh đang rút lui?

 

Druckenmiller: Ồ, tất nhiên. Tôi lùi bước đã lâu. Tôi là ông “Taco”, chỉ khác không phải T mà là DACO—Druckenmiller luôn rút lui phút chót.

 

Bouzali: Còn những trải nghiệm khác của anh, hoặc liệu có tâm lý không chịu thua không? Tâm lý đó có khiến anh xuất sắc hơn ở mảng này không?

 

Druckenmiller: Không. Chỉ là tôi từ nhỏ chơi game với bố và chị em, tôi là người không chịu thua. Tôi mê chơi nhưng rất ghét thua. Vậy nên tôi rất có động lực, có phần bệnh hoạn, tôi không biết từ đâu ra, nhưng tốt hơn là dùng nó vào việc hiệu quả thay vì chỉ coi là nhược điểm, vì nó thực sự hơi kỳ cục. Nhưng đó là con người thật của tôi.

 

Bouzali: Hãy đón nhận nó. Cuối cùng, chương trình này tên là “Bài học kinh nghiệm”. Anh có thể nhìn lại cuộc đời hay sự nghiệp, chia sẻ một điều anh phải học theo cách khó khăn không?

 

Druckenmiller: Tôi chỉ muốn nói, tôi có quá nhiều vết sẹo, bạn không thể tưởng tượng nổi. Ai cũng biết tôi đã giao dịch thế nào trong bong bóng Nasdaq 99. Tôi bán hoàn hảo tháng 1, sau đó mua lại đúng đỉnh. Có người hỏi tôi học được gì? Tôi nói, chẳng học được gì, 20 năm trước đã biết không nên làm thế rồi, nhưng tôi bị cảm xúc chi phối, đó là thứ tôi phải chiến đấu hàng ngày. Trước đây mỗi khi thua lỗ, gần như tuần nào tôi cũng nôn mửa một, hai lần vì lo lắng. Đến một lúc trong sự nghiệp, tôi hiểu ra, bạn sẽ tiếp tục mắc sai lầm, tiếp tục bị cảm xúc chi phối, điều đó đôi lúc sẽ xảy ra. Nhưng bạn có tài năng, nên đừng dằn vặt mình 48 tiếng hay lâu hơn. Vì bạn làm nghề đủ lâu, thành tích đủ dài, nó không còn là ngẫu nhiên nữa—tôi từng không tin vào điều này suốt 15 năm. Vậy nên, bài học đau thương là hàng trăm sai lầm, nhưng chúng chỉ là chuyện nhất thời. Khi thua lỗ, nếu bạn là nhà quản lý tiền giỏi—nói thì dễ, làm thì khó—hãy vượt qua và tiếp tục tiến lên.

 

Bouzali: Vậy là Stan Druckenmiller từng có 15 năm mắc hội chứng kẻ mạo danh?

 

Druckenmiller: Đúng vậy, có lẽ còn lâu hơn.

 

Bouzali: Khi buổi phỏng vấn kết thúc, tôi muốn nói cảm ơn anh đã đến. Tôi chỉ có duyên gặp anh ở giai đoạn cuối sự nghiệp, nhìn cách anh suy nghĩ, giao dịch và hành động thật sự khiến tôi mê mẩn. Anh đã rất hào phóng dành thời gian, thay mặt Morgan Stanley, tôi vô cùng cảm ơn anh.

 

Druckenmiller: Như tôi nói từ đầu, tôi không làm chuyện này vì nhiều người. Tôi rất quý Morgan Stanley nên tôi rất vui khi đến đây.

 

Bouzali: Cảm ơn anh, Stan.

 

Druckenmiller: Cảm ơn, Iliana.