Liệu Oracle cuối cùng có thể làm im tiếng những người nghi ngờ AI?

Oracle bước vào báo cáo kết quả kinh doanh vào thứ Ba như một trong những phép thử quan trọng nhất cho lĩnh vực hạ tầng AI hiện nay, không phải vì nhà đầu tư nghi ngờ nhu cầu, mà vì họ vẫn còn băn khoăn về cách tài trợ và khai thác doanh thu từ nhu cầu đó. Oracle ngày càng trở thành tâm điểm lo ngại của thị trường rằng việc xây dựng AI có thể đòi hỏi một khoản vốn khổng lồ ban đầu, nhiều năm đốt tiền mặt và mức độ thực thi rất ít chỗ cho sai sót. Đó là lý do báo cáo này quan trọng đến vậy. OracleORCL-0.73% không còn chỉ bị đánh giá như một công ty phần mềm truyền thống với mảng đám mây tăng trưởng nhanh. Họ được đánh giá như một nhà cung cấp hạ tầng AI đòi hỏi vốn lớn, và nhà đầu tư muốn thấy bằng chứng rõ ràng rằng số đơn hàng tồn thực sự, doanh thu đang đến, và kế hoạch tài trợ là đủ.

Phố Wall kỳ vọng doanh thu quý III tài khóa khoảng 16,9 tỷ USD và thu nhập điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu (EPS) quanh mốc 1,69 - 1,70 USD. Dự báo riêng của Oracle là tăng trưởng doanh thu tổng từ 16% đến 18% theo tỷ giá cố định, hoặc 19% đến 21% theo USD, với EPS không theo chuẩn GAAP từ 1,70 đến 1,74 USD theo các số liệu báo cáo. Công ty cũng hướng tới tăng trưởng doanh thu mảng đám mây từ 40% đến 44%. Các con số này trên lý thuyết đều rất ấn tượng, nhưng quý này vấn đề nằm ở thành phần của tăng trưởng hơn là kết quả chung chung.

Chỉ số cần theo dõi là Oracle Cloud Infrastructure (OCI). Ở quý trước, doanh thu OCI tăng trưởng 66% so với cùng kỳ, đạt 4,1 tỷ USD, trong khi tổng doanh thu đám mây tăng 33% lên 8,0 tỷ USD. Doanh thu liên quan GPU nhảy vọt 177%, tiêu thụ đa đám mây tăng phi mã 817%, tiêu thụ dành riêng cho vùng và Alloy tăng 69%, và Oracle cung cấp nhiều hơn 50% công suất GPU so với quý trước. Nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) kết thúc quý trước ở mức ngất ngưởng 523,3 tỷ USD, tăng 433% so với cùng kỳ, trong khi RPO ngắn hạn tăng tốc, đạt mức tăng 40% so với 25% của quý liền trước. Chỉ số RPO đó là trọng tâm để phe lạc quan cho rằng Oracle có một trong những đường băng cầu rõ ràng nhất trong toàn bộ hệ sinh thái hạ tầng AI.

Quý này, các nhà phân tích có vẻ tập trung vào tốc độ tăng trưởng OCI ở mức giữa 80% , với nhiều tổ chức đánh dấu con số khoảng 86% là mục tiêu quan trọng. Nhà đầu tư cũng sẽ để ý tới tăng trưởng tổng doanh thu đám mây so với hướng dẫn 40%-44% của công ty, tổng mức tăng ròng RPO, và bất kỳ cập nhật nào về việc backlog sẽ chuyển thành doanh thu ghi nhận chính xác khi nào. Trong báo cáo gần nhất, ban lãnh đạo cho biết phần lớn hợp đồng đặt mới liên quan tới các cơ hội nơi công suất ngắn hạn sẵn có, và lượng đơn hàng tích lũy thêm này sẽ đóng góp bổ sung khoảng 4 tỷ USD doanh thu trong năm tài chính 2027. Nếu ban lãnh đạo cho thấy lượng backlog này di chuyển nhanh hơn lo lắng ban đầu, điều đó sẽ giúp trấn an nhà đầu tư rất nhiều.

Tuy nhiên, đây chính là điểm tranh luận phức tạp. Lượng backlog của Oracle cực lớn, nhưng bên bi quan lại cho rằng để thực hiện được có thể cần nhiều capex hơn mức thị trường cảm thấy chấp nhận được. Quý trước, capex của Oracle đạt 12 tỷ USD, dòng tiền tự do âm sâu, và Oracle đã nâng kế hoạch capex tài khóa 2026 thêm 15 tỷ USD, lên khoảng 50 tỷ USD. Kể từ đó, công ty đã hoàn thành một đợt phát hành trái phiếu lớn, công bố kế hoạch huy động tối đa 20 tỷ USD vốn cổ phần phổ thông, và vạch ra một kế hoạch huy động tổng cộng 45-50 tỷ USD. Thông báo mua lại cổ phiếu cũng quan trọng, bởi điều đó cho thấy ban lãnh đạo vẫn muốn truyền tải niềm tin vào giá trị dài hạn dù đang đề nghị nhà đầu tư chấp nhận một mô hình kinh doanh ngốn vốn hơn nhiều. Tuy nhiên, thị trường vẫn chưa thể hiện sự lạc quan rõ rệt. Nhà đầu tư lo liệu đây chỉ là vòng tài trợ đầu tiên, chứ chưa phải cuối cùng.

Đó là lý do buổi họp sắp tới còn quan trọng hơn con số kết quả. Nhà đầu tư cần sự rõ ràng về nhu cầu capex, thời điểm biên lợi nhuận, và lộ trình đạt lợi suất chấp nhận được cho tất cả các khoản chi. Oracle cho rằng họ có thể giảm nhu cầu vay nhờ các hình thức thay thế, bao gồm chip do khách hàng cung ứng hay hợp đồng thuê với nhà cung cấp. Ban lãnh đạo cũng từng cho biết họ kỳ vọng cần ít (nếu không phải là ít hơn đáng kể) so với 100 tỷ USD, con số mà một số nhà phân tích từng dự phóng cho việc xây dựng toàn bộ. Vấn đề là nhiều nhà đầu tư vẫn muốn chứng kiến thực tế rồi mới tin. Việc spread CDS của Oracle nới rộng gần đây được xem như phép thử tóm lược cho sự lo lắng này, phản ánh sự bất an về rủi ro đòn bẩy và thực thi dù công ty đã phát hành trái phiếu thành công.

OpenAI tiếp tục là một chủ đề then chốt. Một số nhà phân tích cho rằng thị trường quá chú trọng đến rủi ro tập trung vào OpenAI mà bỏ lỡ cơ hội OCI rộng hơn ngoài riêng khách hàng này. Một số khác lại nghĩ không thể bỏ qua, bởi quá nhiều lượng backlog có thể gắn với nhu cầu liên quan OpenAI. Các thông tin cho thấy kế hoạch hiện hành vẫn đúng tiến độ đã giúp xoa dịu phần nào, nhưng các tiêu đề về việc đàm phán đổ vỡ quanh địa điểm mở rộng ở Texas lại củng cố quan điểm rằng câu chuyện AI của Oracle vẫn phụ thuộc vào những dự án khổng lồ, phức tạp kết nối với nhau mà không gặp trục trặc lớn. Nhà đầu tư sẽ muốn cập nhật về địa điểm Abilene, các lần vận hành mới, tiến độ bàn giao công suất, và liệu công ty có đang chứng kiến doanh thu thực tế từ các hợp đồng từng công bố hay không.

Biên lợi nhuận là một mảnh ghép quan trọng khác. Barclays cùng một số tổ chức cảnh báo rằng biên lợi nhuận gộp và EPS có thể chịu áp lực khi chi phí thuê và các khoản đầu tư trả trước phát sinh trước khi toàn bộ lợi ích doanh thu được ghi nhận. Ban lãnh đạo từng nói về hồ sơ biên lợi nhuận gộp 30-40% trong vòng đời hợp đồng AI, tuy nhiên nhà đầu tư cần được trấn an rằng Oracle có thể đạt được mà không liên tục pha loãng cổ phần hay tăng nợ. Bất kỳ bình luận nào cho thấy biên OCI đang ổn định, hoặc giai đoạn tác động âm do lệch thời điểm này khá ngắn, đều có thể hỗ trợ giá cổ phiếu.

Cổ phiếu đã bị bán tháo mạnh, giảm khoảng 200 USD so với đỉnh gần 350 USD hồi tháng 9, và nhà đầu tư rõ ràng đang đi tìm đáy. Sự phục hồi có thể đến từ một số yếu tố. Đầu tiên, tốc độ tăng trưởng OCI vượt xa kỳ vọng, nhất là nếu đạt gần với giới hạn cao trong khoảng dự báo lạc quan nhất của thị trường. Thứ hai, tăng ròng RPO mạnh cùng bằng chứng RPO ngắn hạn vẫn tăng tốc. Thứ ba, cập nhật rằng nhu cầu tài trợ cho năm 2026 về cơ bản đã được giải quyết. Thứ tư, bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy biên lợi nhuận duy trì tốt hơn dự kiến bất chấp capex tăng. Cuối cùng, sự tự tin rằng các mục tiêu đám mây của Oracle vẫn khả thi ngay cả khi không cần đến các giả định “đột phá” về phía OpenAI.

Tóm lại, kết quả kinh doanh của Oracle không chỉ là một báo cáo hàng quý. Đó là phép thử xem liệu thị trường có tiếp tục tài trợ cho một trong những đợt xây dựng hạ tầng AI lớn nhất của doanh nghiệp Mỹ hay không. Nhu cầu chắc chắn là có. Vấn đề bây giờ là liệu Oracle có thể chứng minh được rằng backlog đang thành doanh thu, doanh thu chuyển thành lợi nhuận, và kế hoạch tài trợ không phải một mục tiêu di động. Nếu ban lãnh đạo truyền tải thông điệp này một cách rõ ràng, cổ phiếu có thể có được nhịp hồi phục mà nhà đầu tư chờ đợi từ lâu. Nếu không, thị trường có thể kết luận Oracle vẫn đang “làm trước, giải thích sau”, một chiến lược hiếm khi được ưa chuộng ở Phố Wall.