Đề xuất của Yi He về cơ chế thoát vốn: Góc nhìn về thanh khoản của VC được thúc đẩy bởi dòng vốn

Thách Thức Thanh Khoản Của Venture Capital

Lĩnh vực venture capital đang phải đối mặt với một vấn đề thanh khoản nghiêm trọng: một lượng lớn các công ty tư nhân chưa được bán ra, tạo ra điểm nghẽn trong hệ thống. Ước tính có khoảng 32.000 startup được hậu thuẫn bởi venture, tổng giá trị chưa hiện thực hóa lên đến khoảng 3,8 nghìn tỷ USD. Sự tích tụ tài sản chưa bán này hạn chế dòng vốn đổ vào các khoản đầu tư mới.

Tình trạng này gây áp lực lên chu kỳ gọi vốn. Các Limited Partners (LP), khi không thể hiện thực hóa lợi nhuận từ những khoản đầu tư hiện tại, sẽ có ít tiền hơn để cam kết vào các quỹ VC mới. Động thái này đẩy nhanh xu hướng hợp nhất ngành. Đến cuối năm 2025, hơn một nửa LP cho biết rằng các cam kết chưa giải ngân đang cản trở khả năng đầu tư mới của họ—tăng 15% so với năm trước. Kết quả là các nhà quản lý quỹ hàng đầu với lợi nhuận tiền mặt đã chứng minh được khả năng đang thu hút phần lớn dòng vốn mới, trong khi những người khác ngày càng gặp khó khăn để huy động vốn.

Khó khăn về thanh khoản thể hiện rõ qua số liệu gọi vốn gần đây. Năm 2025, số vốn venture capital huy động tại Mỹ giảm xuống còn 66,1 tỷ USD, đánh dấu môi trường chặt chẽ nhất trong vòng một thập kỷ. Chỉ có 537 quỹ hoàn tất đóng vốn trong năm, chỉ bằng khoảng 30% so với đỉnh điểm năm 2021. Thị trường đã chuyển từ hướng đầu tư nhanh, dựa vào đà sang cách tiếp cận thận trọng hơn, chú trọng vào dữ liệu, với vốn chưa giải ngân từ 2022 và 2023 hiện đang phải đối mặt với môi trường rót vốn chọn lọc hơn nhiều.

Hiệu Ứng Dây Chuyền: Thanh Khoản Venture Capital và Thị Trường Tiền Mã Hóa

Việc thiếu thanh khoản có tính cấu trúc trong lĩnh vực venture capital đang tác động trực tiếp đến lĩnh vực tiền mã hóa. Mức vốn nhàn rỗi kỷ lục 1,3 nghìn tỷ USD từ những năm gần đây vẫn đang bị "bỏ xó", không thể tham gia vào thị trường ngày càng cạnh tranh và thanh khoản kém hơn. Điều này tạo ra một sự phân hóa khi vốn tập trung vào số ít, nhưng mức độ phân bổ tổng thể lại chậm. Số LP cho biết cam kết chưa giải ngân là rào cản đối với đầu tư mới đã tăng 15% so với năm trước, tiếp tục làm thu hẹp quy mô quỹ dành cho các venture mới nổi.

Tình trạng thiếu vốn này đặc biệt rõ trong lĩnh vực crypto. Số vốn 66,1 tỷ USD được các quỹ venture Mỹ huy động năm 2025 là thấp nhất trong một thập kỷ, hậu quả trực tiếp của áp lực thanh khoản. Khi nguồn lực trở nên hạn chế, khả năng hỗ trợ cho các startup crypto và dự án hạ tầng mới bị thu hẹp. Sự mong manh của thị trường trước những cú sốc thanh khoản đã được minh chứng qua sự kiện mới đây tại Binance, nơi chiến dịch rút tiền do cộng đồng khởi xướng—được Yi He miêu tả như một bài kiểm tra sức chịu đựng hiệu quả—đã dẫn đến biến động mạnh on-chain và dự trữ Bitcoin của Binance giảm 16% chỉ trong vòng một tuần. Điều này cho thấy thanh khoản sàn giao dịch có thể nhanh chóng bị thách thức như thế nào khi niềm tin thị trường trở nên yếu ớt.

Cuối cùng, lĩnh vực crypto đang bị ảnh hưởng sâu sắc bởi những khó khăn về thanh khoản đang định hình lại mảng venture capital. Khi các quỹ VC không thể giải ngân vốn, dòng đầu tư vào đổi mới trong crypto cũng bị đình trệ, khiến thị trường dễ bị tổn thương trước các biến động có thể thử thách cả dự trữ của sàn và tâm lý nhà đầu tư.

Giải Phóng Thanh Khoản: Thay Đổi Quy Định và Rủi Ro Tiềm Ẩn

Hy vọng gần nhất để xoa dịu áp lực thanh khoản này nằm ở thay đổi về quy định. SEC được dự đoán sẽ giới thiệu “ngoại lệ đổi mới” cho lĩnh vực crypto trong tháng tới. Dù bị trì hoãn bởi đợt đóng cửa chính phủ, chính sách này có thể đánh dấu một bước ngoặt, mở ra con đường rõ ràng hơn cho crypto assets lên sàn công khai và trực tiếp giải quyết tồn đọng 3,8 nghìn tỷ USD các khoản nắm giữ tư nhân.

Trong khi đó, Đạo luật tài sản số mới của Anh đã chính thức có hiệu lực, công nhận tài sản số là tài sản cá nhân được bảo vệ. Sự rõ ràng pháp lý này thiết lập một khuôn khổ thể chế vững chắc cho quyền sở hữu và việc thu hồi tài sản, tạo tiền lệ cho việc quy định có thể giảm rủi ro đối với các khoản nắm giữ crypto tư nhân thế nào. Những biện pháp như vậy giúp các tài sản này hấp dẫn hơn cho việc dùng làm tài sản thế chấp/phương tiện thoái vốn có cấu trúc, từ đó có thể phần nào giảm bớt áp lực thanh khoản VC.

Tuy nhiên, mối đe dọa lớn nhất vẫn là thiếu các chiến lược thoái vốn khả thi. Nếu không có đột phá trong quy định như ngoại lệ của SEC hoặc khung pháp lý tương tự, 3,8 nghìn tỷ USD giá trị chưa hiện thực hóa sẽ tiếp tục “giam giữ” dòng vốn, khiến LP không thể cam kết mới và ngăn chặn đầu tư vào đổi mới trong crypto. Việc minh bạch pháp lý là điều kiện tiên quyết để biến khối vốn bị ứ đọng này thành dòng vốn đầu tư chủ động, mở đường cho một thị trường năng động và lành mạnh hơn.