Sự suy giảm của Sovcomflot vào năm 2025 chỉ là một đợt giảm tạm thời của thị trường chứ không phải sự suy yếu cơ bản, với các mối đe dọa mới nổi đến từ năng lực dư thừa và sự mở rộng của hạm đội bóng tối.

Sovcomflot đối mặt với cú sốc tài chính lớn trong năm 2025

Vào năm 2025, Sovcomflot, công ty tàu chở dầu được nhà nước Nga hậu thuẫn, đã trải qua một sự sa sút tài chính nghiêm trọng, báo cáo khoản lỗ ròng 648,4 triệu USD. Đây là một sự đảo chiều mạnh mẽ so với năm trước đó, khi công ty công bố EBITDA đạt 1,01 tỷ USD. Doanh thu cũng giảm mạnh, xuống còn 1,06 tỷ USD từ 1,87 tỷ USD năm 2024, làm nổi bật sự bất thường đáng kể trong kết quả tài chính của Sovcomflot.

Mâu thuẫn giữa thị trường tàu chở dầu bùng nổ

Điều đáng ngạc nhiên của khoản lỗ Sovcomflot là nó xảy ra vào thời điểm thị trường tàu chở dầu toàn cầu đang phát triển mạnh. Cuối năm 2025, giá cước vận tải tăng vọt lên hơn 60% so với mức trung bình của thập kỷ, với thu nhập từ tàu chở dầu thô loại lớn nhất (VLCC) vượt 100.000 USD/ngày. Dù điều kiện thị trường thuận lợi, kết quả tài chính Sovcomflot vẫn suy giảm nhanh chóng, cho thấy sự tách biệt rõ rệt giữa xu hướng thị trường và kết quả kinh doanh của công ty.

Hiểu về sự suy giảm theo chu kỳ

Sự khác biệt rõ rệt này được lý giải tốt nhất bởi tính chu kỳ của ngành vận tải tàu chở dầu. Khoản lỗ của Sovcomflot là hệ quả của một đợt điều chỉnh thị trường nghiêm trọng sau giai đoạn tăng trưởng vượt trội. Ngay cả trong thị trường thuận lợi, việc giá cước và mức sử dụng tàu bất ngờ giảm mạnh có thể xóa sạch những lợi nhuận trước đó. Kết quả của công ty phản ánh tính biến động cao của lĩnh vực này, khi thời điểm ghi nhận doanh thu và cấu trúc hợp đồng có thể làm gia tăng tác động của các biến động thị trường.

Đỉnh thị trường và thay đổi chiến lược

Những khoản lỗ năm 2025 là kết quả của một thị trường trước đó đã đạt tới mức đỉnh phi thường rồi sau đó điều chỉnh nhanh chóng. Năm trước đó, giá cước tăng mạnh do sự kết hợp của căng thẳng địa chính trị, các lệnh trừng phạt đối với dầu Nga và đội tàu hạn chế, già cỗi. Những yếu tố này đẩy nhu cầu vận chuyển tính theo tấn-hải lý lên mức cao chưa từng có và thu nhập VLCC đạt mức kỷ lục. Sovcomflot có thể đã được hưởng lợi từ lợi nhuận mạnh trong đầu năm 2025, chỉ để chứng kiến chúng bị xóa sạch khi thị trường sụp đổ vào cuối năm. Đầu năm 2026, giá cước VLCC trên tuyến Vùng Vịnh Ba Tư đến Bờ Vịnh Mỹ giảm 55% so với đỉnh cuối năm 2025, giá thuê VLCC và Suezmax giảm trên hầu hết các tuyến. Đây là dấu mốc cho một đợt điều chỉnh thị trường, khi mô hình thương mại ổn định lại và nhu cầu theo mùa suy yếu, dẫn tới môi trường cân bằng hơn nhưng kém hấp dẫn về lợi nhuận.

Ẩn dưới sự thay đổi chu kỳ này, một sự chuyển hóa cấu trúc sâu sắc đang diễn ra. Cơ chế trừng phạt đã định hình lại cục diện vận chuyển dầu Nga. Đến tháng 10 năm 2025, các tàu "bóng tối" đã đảm nhận 44% xuất khẩu dầu thô Nga, trong khi tàu thuộc G7+ chiếm 38%. Điều này có lợi cho những nhà khai thác nhỏ, linh hoạt hơn, có khả năng thích ứng với các yêu cầu tuân thủ phức tạp, khiến Sovcomflot gặp bất lợi. Là một doanh nghiệp nhà nước, Sovcomflot có thể đặt ưu tiên chính trị lên trên kinh doanh, khiến công ty dễ bị tác động bởi biến động thị trường hơn so với các đối thủ tư nhân linh hoạt.

Cuối cùng, khoản lỗ năm 2025 của Sovcomflot là ví dụ điển hình về một giai đoạn suy thoái theo chu kỳ, nhưng thị trường hiện đang bước vào một giai đoạn mới. Khi giá cước bình thường trở lại, những áp lực tiềm ẩn trở nên rõ ràng hơn, đòi hỏi công ty phải thích nghi với một thị trường cạnh tranh hơn và bị thay đổi cấu trúc do lệnh trừng phạt cũng như luồng chảy thương mại thay đổi.

Áp lực tài chính và thách thức mở rộng đội tàu

Sự sụt giảm mạnh về doanh thu và EBITDA đã gây áp lực lớn lên khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ và duy trì đội tàu của Sovcomflot. Với doanh thu giảm xuống 1,06 tỷ USD và EBITDA giảm một nửa còn 526 triệu USD, dòng tiền của công ty đang chịu áp lực. Mặc dù sở hữu nhà nước có thể mang lại phần nào bảo vệ trước khó khăn tài chính ngắn hạn, nhưng điều này không giải quyết được nhu cầu đảm bảo sức khỏe tài chính lâu dài.

Trong khi đó, đội tàu chở dầu toàn cầu đang trên bờ vực tăng trưởng đáng kể, có thể kéo dài thời kỳ dư cung và giữ cho giá cước ở mức thấp. Dù số lượng VLCC và Suezmax bổ sung khá khiêm tốn, phân khúc Aframax/LR dự kiến mở rộng nhanh, với tốc độ tăng trưởng lần lượt là 9,4% vào 2025 và 11,3% vào 2026. Số lượng tàu tăng mạnh này có khả năng vượt cầu, đặc biệt là trong năm 2026, làm tăng nguy cơ giá duy trì ở mức thấp kéo dài và gây thêm áp lực cho lợi nhuận của Sovcomflot.

Đối với Sovcomflot, sự hỗ trợ của nhà nước có thể giúp vượt qua khó khăn tài chính ngắn hạn, nhưng cũng có thể làm giảm tính cấp bách trong việc đổi mới đội tàu hay thay đổi chiến lược. Trước thị trường tràn ngập tàu mới, duy trì đội tàu hiện đại, hiệu quả là điều tối quan trọng. Nếu không đầu tư kịp thời, Sovcomflot có nguy cơ tụt hậu so với đối thủ, ngay cả khi toàn ngành phải đối mặt với tình trạng dư cung.

Tóm lại, Sovcomflot đang bị kẹp giữa dòng tiền sụt giảm và đội tàu toàn cầu tăng nhanh. Vị thế tài chính của công ty đang chịu áp lực, và khả năng thích nghi có thể bị hạn chế bởi cơ cấu sở hữu. Công ty không chỉ cần chờ điều kiện thị trường cải thiện mà còn phải chủ động quản lý tài sản để tránh bị mắc kẹt với những con tàu lỗi thời trong thị trường ngày càng đông đúc.

Nhìn về phía trước: Yếu tố then chốt và kịch bản khả thi cho năm 2026

Triển vọng phục hồi của Sovcomflot phụ thuộc vào nhiều yếu tố quan trọng. Quan trọng nhất là chiều hướng cung cầu dầu toàn cầu. Bất kỳ sự kiện địa chính trị lớn nào làm gián đoạn nguồn cung có thể nhanh chóng thúc đẩy nhu cầu và giá cước tàu chở dầu. Ví dụ, quyết định gần đây của Mỹ cấp phép tạm thời 30 ngày cho việc mua dầu Nga bị mắc kẹt là phản ứng trực tiếp với sự bất ổn thị trường do xung đột tại Trung Đông, mà IEA mô tả là sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử. Mặc dù chỉ là biện pháp tạm thời, nhưng điều này cho thấy cú sốc nguồn cung có thể nhanh chóng tác động đến thị trường và mang lại lợi ích tiềm tàng cho Sovcomflot.

Đồng thời, triển vọng cơ cấu về nguồn cung tàu vẫn là một mối lo lớn. Phân khúc Aframax/LR dự kiến tăng trưởng nhanh, tốc độ lần lượt 9,4% năm 2025 và 11,3% năm 2026, nhiều khả năng vượt cầu, nhất là vào năm 2026. Sự hiện diện của đội tàu "bóng tối" càng làm vấn đề thêm phức tạp. Tháng 10 năm 2025, tàu "bóng tối" chiếm 44% xuất khẩu dầu thô Nga, tạo lợi thế cho các nhà khai thác nhỏ và linh hoạt. Nếu các chính sách kiểm soát thay đổi hoặc các tàu này được tái tích hợp vào thị trường chung, lượng tàu dư thừa có thể tràn vào ngành, gây thêm áp lực giảm giá cước.

Sovcomflot phải đối mặt với nhiều kịch bản khác nhau. Kịch bản lạc quan nhất là các đợt gián đoạn cung mới khiến thị trường thắt chặt trở lại, giúp công ty lấy lại vị thế tài chính. Tuy nhiên, kịch bản khả dĩ hơn là một giai đoạn kéo dài với giá cước mức vừa phải, Sovcomflot phải cạnh tranh trong thị trường dư cung và ngày càng phân mảnh. Sở hữu nhà nước có thể giảm phần nào tác động, nhưng không thể bù đắp cho thách thức từ đội tàu đang mở rộng và sự thay đổi động lực thị trường. Công ty sẽ cần nhiều hơn một đợt phục hồi chu kỳ; còn phải thích ứng với thị trường nơi nguồn cung tăng, cầu khó đoán định và những lợi thế truyền thống đang bị xói mòn bởi các thay đổi cấu trúc trong vận chuyển dầu toàn cầu.