Phân tích Dòng Lưu Thông Stablecoin tại Anh: Gánh nặng vốn từ quy định dự trữ 40%

Quy định được đề xuất của Ngân hàng Anh yêu cầu các nhà phát hành phải giữ 40% tài sản bảo chứng dưới dạng tiền gửi không sinh lãi tại ngân hàng trung ương sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi suất ròng. Số vốn này bị khóa lại mà không tạo ra lãi suất, là một chi phí rõ ràng ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh stablecoin ngay từ ngày đầu tiên.

Các chuyên gia pháp lý coi yêu cầu dự trữ này, kết hợp với giới hạn nắm giữ được đề xuất, là một rào cản cấu trúc. Chế độ kết hợp này được xem là khiến thị trường có tính thương mại khả thi không thể thực hiện được về mặt cấu trúc, vì nó áp đặt một gánh nặng vốn thường trực có khả năng lớn hơn bất kỳ nguồn thu nhập tiềm năng nào.

Điều này tạo ra một mâu thuẫn căn bản với sandbox của FCA, tổ chức đang chủ động xây dựng thị trường. Mô hình thiết lập này làm gia tăng nguy cơ những nhà phát hành thành công, khi đạt tới quy mô hệ thống, sẽ bị hạn chế tăng trưởng bởi yêu cầu vốn của BoE.

Phản ứng của Ngành và Nút thắt Thanh khoản

Tuyên bố “thất vọng” của Phó Thống đốc Sarah Breeden về sự tham gia của ngành nhấn mạnh một khoảng trống quan trọng. Thị trường không vội vàng hợp tác với các đề xuất từ BoE, trong đó bao gồm yêu cầu dự trữ 40% dưới dạng tiền gửi không sinh lãi. Việc thiếu phản đối này cho thấy các nhà phát hành xem những quy định này như một rào cản tốn kém và không thể thương lượng để gia nhập thị trường.

Chi phí đó là tác động trực tiếp đến lợi nhuận. 40% tài sản bảo chứng bị khóa ở ngân hàng trung ương không tạo ra lãi, là gánh nặng vốn thường trực bào mòn lợi nhuận mà các nhà phát hành cần để trang trải chi phí vận hành và chi trả cho người nắm giữ. Đối với mô hình kinh doanh dựa trên lợi suất ròng, điều này tạo ra một nút thắt thanh khoản cơ bản, nơi vốn là bắt buộc nhưng không mang lại lợi tức.

Kết quả là thị trường rơi vào trạng thái “lưỡng lự”. FCA đang tích cực xây dựng sandbox cho bốn công ty, nhưng quy định đề xuất của BoE lại đe dọa khiến thành công cuối cùng của họ không thể hiện thực hóa về mặt cấu trúc. Mô hình thiết lập này buộc phải lựa chọn giữa tuân thủ quy định và tính khả thi thương mại, với các ràng buộc về dòng vốn trở thành rào cản rõ ràng đối với quy mô hóa.

Sandbox của FCA và Lộ trình Đến Quy định Cuối cùng

FCA đang tiến hành thử nghiệm thực tế, đã lựa chọn bốn công ty tham gia sandbox về quy định. Việc thử nghiệm cho Monee Financial Technologies, ReStabilise, VVTX và Revolut sẽ diễn ra vào đầu năm 2026, tạo nên một phòng thí nghiệm trực tiếp cho đổi mới stablecoin.

Kết quả từ các thử nghiệm này sẽ trực tiếp định hướng quy tắc stablecoin cuối cùng của Anh, dự kiến sẽ được ban hành vào cuối năm 2026. Điều này tạo ra một vòng phản hồi khép kín, nơi dữ liệu thực tế từ sandbox định hình lộ trình điều tiết.

BoE và FCA dự kiến sẽ cùng tham vấn về thiết kế chi tiết của khung điều tiết trong năm 2026, sau cuộc tham vấn ban đầu từ BoE. Giai đoạn tiếp theo sẽ tập trung làm rõ cách thức mà quyền hạn của hai cơ quan được áp dụng trên thực tế.