市场份额暴跌60%，Hyperliquid能否靠HIP-3和Builder Codes重回巅峰？

原文标题：Hyperliquid Growth Situation
原文作者： @esprisi0
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：Hyperliquid 曾在去中心化衍生品赛道中占据主导，但 2025 年下半年市场份额急剧下滑，引发行业关注：它是触顶了，还是在布局下一阶段？本文回顾 Hyperliquid 的三个阶段：从市场份额一度高达 80% 的极致统治，到战略转型与竞争加速导致跌至 20% 的动能丧失，再到以 HIP-3 和 Builder Codes 为核心的再度崛起。

以下为原文：

过去几周，围绕 Hyperliquid 未来的担忧不断加剧。市场份额的流失、快速崛起的竞争对手，以及日益拥挤的衍生品赛道，引发了一个关键问题：表面之下究竟发生了什么？Hyperliquid 是否已经触顶，还是当前的叙事忽略了更深层的结构性信号？

本文将逐一拆解。

第一阶段 极致统治

从 2023 年初到 2025 年中，Hyperliquid 在关键指标上持续刷新历史新高，并稳步提升市场份额，这得益于多个结构性优势：

基于积分的激励机制，吸引了大量流动性；在新永续合约上线方面的先发优势（如 $TRUMP、$BERA），使 Hyperliquid 成为新交易对最具流动性的场所，以及预上市交易的首选平台（如 $PUMP、$WLFI、XPL）。为了不错过新兴趋势，交易者被迫涌入 Hyperliquid，推动其竞争优势达到巅峰；在所有永续合约 DEX 中，UI/UX 体验最佳；手续费低于中心化交易所（CEX）；推出现货交易，解锁新的使用场景；Builder Codes、HIP-2 以及 HyperEVM 集成；即使在重大市场崩盘期间也实现零停机。

因此，Hyperliquid 的市场份额连续增长超过一年，并在 2025 年 5 月达到 80% 的峰值。

按 @artemis 提供的永续合约交易量市场份额数据

在那个阶段，Hyperliquid 团队在创新和执行速度上明显领先整个市场，整个生态中没有真正可比的产品。

第二阶段「流动性的 AWS」崛起与竞争加速

自 2025 年 5 月以来，Hyperliquid 的市场份额急剧下滑，从约 80% 下降到 12 月初接近 20% 的交易量。

@HyperliquidX 市场份额（数据来源：@artemis）

这段相对竞争对手的动能丧失，可以归因于以下几个因素：

从 B2C 向 B2B 的战略转型

Hyperliquid 并未在纯 B2C 模式上加码，例如推出自有移动应用或持续上线新的永续合约产品，而是选择转向 B2B 战略，将自身定位为「流动性的 AWS」。

这一策略聚焦于构建核心基础设施，供外部开发者使用，例如用于前端的 Builder Codes，以及用于推出新永续市场的 HIP-3。然而，这种转型本质上将产品部署的主动权交给了第三方。

在短期内，这一策略对吸引和留存流动性并不理想。基础设施仍处于早期阶段，采用需要时间，而外部开发者尚未具备 Hyperliquid 核心团队长期积累的分发能力和信任度。

竞争对手抓住 Hyperliquid 转型期的机会

与 Hyperliquid 新的 B2B 模式不同，竞争对手仍保持完全垂直整合，因此在推出新产品时可以显著加快速度。

由于不需要委托执行，这些平台在产品发布上保持完全控制，同时利用其已建立的用户信任快速扩张。因此，它们比第一阶段时更具竞争力。

这直接转化为市场份额的增长。竞争对手现在不仅提供 Hyperliquid 上的全部产品，还推出 HL 尚未上线的功能（例如 Lighter 推出现货市场、永续股票和外汇）。

激励与「雇佣型流动性」

Hyperliquid 已超过一年未开展任何官方激励计划，而其主要竞争对手仍在积极行动。近期交易量市场份额领先的 Lighter（约 25%）仍处于 TGE 前的积分季。

@Lighter_xyz 市场份额（数据来源：@artemis）

在 DeFi 领域，流动性比任何地方都更具「雇佣性」。从 Hyperliquid 流向 Lighter（以及其他平台）的交易量中，有相当一部分很可能是由激励驱动的，与空投刷分相关。与大多数运行积分季的永续 DEX 一样，Lighter 的市场份额在 TGE 后预计会下降。

第三阶段 HIP-3 与 Builder Codes 的崛起

如前所述，打造「流动性的 AWS」并非短期最优策略。然而，从长期来看，这一模式恰恰使 Hyperliquid 有望成为全球金融的核心枢纽。

尽管竞争对手已经复制了 Hyperliquid 当前的大部分功能，但真正的创新仍然源自 Hyperliquid。在 Hyperliquid 上构建的开发者受益于领域专注化，可以在不断演进的基础设施之上，制定更具针对性的产品开发策略。相反，像 Lighter 这样保持完全垂直整合的协议，在同时优化多个产品线的开发时将面临限制。

HIP-3 仍处于早期阶段，但其长期影响已开始显现。主要参与者包括：

@tradexyz 已推出永续股票

@hyenatrade 最近部署了针对 USDe 的交易终端

更多实验性市场正在出现，例如 @ventuals 提供 IPO 前的敞口，以及 @trovemarkets 针对 Pokémon 或 CS:GO 资产等小众投机市场

预计到 2026 年，HIP-3 市场将占据 Hyperliquid 总交易量的显著份额。

HIP-3 交易量（按 Builder 划分）

最终推动 Hyperliquid 恢复主导地位的关键动力，是 HIP-3 与 Builder Codes 的协同效应。任何集成 Hyperliquid 的前端，都可以立即访问完整的 HIP-3 市场，从而为用户提供独特的产品。

因此，开发者有强烈动机通过 HIP-3 上线市场，因为这些市场可以在任何兼容的前端（如 Phantom、MetaMask 等）分发，并接入全新的流动性来源。这是一个完美的良性循环。

Builder Codes 的持续开发让我对未来更加乐观，无论是在 收入增长 还是 活跃用户增长 方面。

Builder Codes 收入（数据来源：@hydromancerxyz）

Builder Codes 日活用户（数据来源：@hydromancerxyz）

目前，Builder Codes 主要被加密原生应用使用（如 Phantom、MetaMask、BasedApp 等）。然而，我预计未来将出现一类基于 Hyperliquid 构建的 超级应用，这些应用旨在吸引完全非加密原生的新用户群体。

这很可能成为 Hyperliquid 进入下一阶段规模化的关键路径，也是我下一篇文章的重点。