عودة وارش تعيد إحياء الجدل حول إرث التيسير الكمي بقيمة 6.6 تريليون دولار من الاحتياطي الفيدرالي

اختيار ترامب لرئيس الاحتياطي الفيدرالي يوجه التركيز إلى الميزانية العمومية للبنك المركزي

المصور: تيرني إل. كروس/بلومبرغ

(بلومبرغ) خلال بحث الرئيس دونالد ترامب عن رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي، ناقش مراقبو السوق ما إذا كان مرشحه سيقوم بخفض أسعار الفائدة بشكل حاد كما يأمل. لكن مع قرار ترامب بترشيح الحاكم السابق للاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش — الاقتصادي المعروف بانتقاده الصريح للبنك المركزي — انتقل النقاش بسرعة من أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي البالغة 6.6 تريليون دولار وتأثيرها في الأسواق المالية.

أهم الأخبار من بلومبرغ

• ICE تبدأ شراء مراكز احتجاز "ميغا" مستودعات في أنحاء الولايات المتحدة
• أبراج الجرافيتي بقيمة 1.2 مليار دولار في لوس أنجلوس تتوصل إلى صفقة خروج من الإفلاس
• الرابحون غير المتوقعين من تسعير الازدحام: السائقون من الضواحي
• مانشستر تظهر كيف يمكن أن يبدو انتعاش الاقتصاد البريطاني
• انسَ الحافلات المجانية في نيويورك: فقط ابنِ 41 ميلاً من خطوط المترو الجديدة

انتقد وارش منذ فترة طويلة زملاءه السابقين لسماحهم بتضخم أصول الاحتياطي الفيدرالي، مما أثار تكهنات بأنه قد يتخذ إجراءات سريعة لتقليص الميزانية العمومية. هذا التوقع دفع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل للارتفاع يوم الجمعة، وقوى الدولار، وأدى إلى انخفاض أسعار الذهب والفضة.

قال زاك غريفيثس، رئيس قسم الاستراتيجيات الاستثمارية عالية الجودة والاستراتيجيات الكلية في CreditSights: "لقد كان شديد الانتقاد لتوسع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي."

وارش، الذي تعكس شكوكه بشأن نفوذ الاحتياطي الفيدرالي شكوك وزير الخزانة سكوت بيسينت، من المتوقع أن يدفع نحو عكس نمو أصول البنك المركزي والدعوة إلى إصلاحات إضافية. ومع ذلك، ستكون مثل هذه التحركات معقدة، وقد تؤثر ليس فقط على أسعار الفائدة طويلة الأجل بل أيضاً على عمل الأسواق الرئيسية التي تدعم عمليات الاقتراض والإقراض اليومية بين أكبر المؤسسات المالية في العالم.

المصور: تيرني إل. كروس/بلومبرغ

إذا قام الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة وارش بتقليص ميزانيته العمومية — وهي خطوة تتطلب موافقة صانعي السياسات — فقد يتعارض ذلك مع هدف الإدارة في إبقاء تكاليف الاقتراض طويلة الأجل منخفضة. وقد يضطر الخزانة أو هيئات حكومية أخرى إلى اتخاذ دور أكثر نشاطاً في التدخلات السوقية، وهي مهمة صعبة مع ارتفاع احتياجات الاقتراض الفيدرالي وتجاوز الدين القومي 30 تريليون دولار.

في وقت سابق من هذا العام، وجه ترامب Fannie Mae وFreddie Mac لشراء 200 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري للمساعدة في إبقاء تكاليف المشترين منخفضة.

قال غريغ بيترز، الرئيس المشارك للاستثمار في PGIM Fixed Income وعضو لجنة استشارات الاقتراض بالخزانة: "إذا كنت تعتقد أن وارش يعارض استخدام الميزانية العمومية لكبح العوائد، فإن المسؤولية تنتقل إلى الخزانة."

إمكانية التحول في السياسات

في الوقت ذاته، قد يجادل وارش بأنه من خلال تشديد الأوضاع المالية عبر ميزانية عمومية أصغر، سيحصل الاحتياطي الفيدرالي على مرونة أكبر لخفض سعر الفائدة القياسي إذا لزم الأمر.

قال الحاكم في الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميران، المعين من قبل ترامب، في مقابلة مع تلفزيون بلومبرغ: "من حيث المبدأ، يمكنك ضبط أسعار الفائدة قصيرة الأجل لمعادلة ما تفعله بالميزانية العمومية. إذا أدى تقليص الميزانية العمومية إلى رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل، يمكنك تعويض ذلك بخفض السعر القصير."

دعم وارش في البداية برنامج التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي خلال فترة عمله من 2006 إلى 2011، لكنه أصبح معارضًا واضحًا بشكل متزايد، واستقال في النهاية بسبب استمرار شراء الأصول.

بعد الأزمة المالية وخلال جائحة كوفيد-19، جمع الاحتياطي الفيدرالي محفظة ضخمة من سندات الخزانة والأوراق المالية الأخرى لتحقيق استقرار الأسواق وإبقاء تكاليف الاقتراض منخفضة.

مخاوف بشأن "السيطرة النقدية"

جادل وارش في تصريحات عامة بأن عمليات شراء السندات العدوانية من قبل الاحتياطي الفيدرالي أدت إلى كبح تكاليف الاقتراض بشكل مصطنع لفترة طويلة، وشجعت على المخاطرة في وول ستريت ومكنت المشرعين من زيادة الدين الفيدرالي. يشير إلى ذلك باسم "السيطرة النقدية"، حيث تصبح الأسواق معتمدة بشكل مفرط على دعم البنك المركزي.

الحل الذي اقترحه، كما شاركه في مقابلة مع Fox Business في يوليو: "نسختي البسيطة من هذا: دعوا آلة الطباعة تعمل أقل قليلاً. دعوا الميزانية العمومية تنخفض. دعوا الوزير بيسينت يدير الحسابات المالية، وبهذا يمكنكم الحصول على أسعار فائدة أقل مادياً."

في مقابلة مع CNBC في نفس الشهر، أشار وارش إلى الاتفاق التاريخي بين الخزانة والاحتياطي الفيدرالي في عام 1951 الذي أسس استقلالية البنك المركزي، مشيرًا إلى أن هناك حاجة إلى اتفاق جديد. قال وارش: "نحتاج إلى اتفاق جديد بين الخزانة والاحتياطي الفيدرالي، كما فعلنا في 1951 بعد فترة أخرى تراكم فيها دين أمتنا وكنا عالقين مع بنك مركزي يعمل ضد أهداف الخزانة." ووفقًا لهذا الاتفاق الجديد، قال: "يمكن لرئيس الاحتياطي الفيدرالي ووزير الخزانة أن يوضحا للأسواق بشكل صريح ومدروس، 'هذا هو هدفنا لحجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي.'"

سيكون تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي تحدياً هائلاً. إذا تم تأكيد تعيينه، سيرث وارش محفظة أكبر بكثير من تلك التي كانت في فترة عمله السابقة في البنك المركزي.

المصور: تيرني إل. كروس/بلومبرغ

حساسية السوق للسيولة

أثبتت أسواق المال أنها شديدة الحساسية حتى للتغيرات الطفيفة في السيولة المتاحة. فعلى سبيل المثال، في عام 2019، اضطر الاحتياطي الفيدرالي للتدخل لتخفيف الضغوط التمويلية التي دفعت أسعار الإقراض قصيرة الأجل للارتفاع الشديد.

في نهاية عام 2025، أدى ارتفاع الاقتراض الحكومي واستمرار تخفيض الاحتياطي الفيدرالي لحيازاته — المعروف باسم التشديد الكمي — إلى حدوث ضغوط سيولة ملحوظة، وإن كانت أقل، في أسواق المال.

بعد ذلك بفترة وجيزة، أوقف الاحتياطي الفيدرالي فجأة التشديد الكمي واستأنف إضافة الاحتياطيات من خلال شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل. في ديسمبر، بدأ الاحتياطي الفيدرالي بشراء حوالي 40 مليار دولار من السندات شهرياً لتخفيف الضغط في أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

كتب جوزيف أباتي، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في SMBC Nikko Securities America: "كما أوضحت ضغوط التمويل في الخريف الماضي، فإن الطلب على احتياطيات البنوك — وبالتالي حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي — تحدده احتياجات البنوك التنظيمية والسيولة الداخلية."

منذ الأزمة المالية، اعتمد صانعو السياسات إطار "الاحتياطيات الوفيرة" لضمان أن لدى البنوك سيولة كافية للامتثال للمتطلبات التنظيمية وتسوية المدفوعات دون الاقتراض من الاحتياطي الفيدرالي. العودة إلى نظام باحتياطيات شحيحة قد يؤدي إلى تجاوز البنوك لحساباتها، وزيادة الاقتراض، وزيادة التقلب في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي.

هامش للتعديل

يشير استراتيجيو باركليز صموئيل إيرل و ديمي هو إلى أنه هناك "بعض الهامش" في تعريف الاحتياطي الفيدرالي للاحتياطيات الوفيرة. بالنسبة لرئيس للاحتياطي الفيدرالي مثل وارش يهدف إلى تقليص الميزانية العمومية، يمكن للمسؤولين إيقاف مشتريات سندات الخزانة الشهرية والسماح بارتفاع تكاليف التمويل، حتى لو أدى ذلك إلى تحرك الأسعار خارج نطاق هدف الاحتياطي الفيدرالي.

بدلاً من ذلك، يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يحول محفظته إلى سندات الخزانة قصيرة الأجل بشكل أكبر لتتناسب مع التزاماته، بدلاً من الاحتفاظ بدين طويل الأجل. حالياً، يبلغ متوسط استحقاق أصول الاحتياطي الفيدرالي أكثر من تسع سنوات، في حين يبلغ متوسط التزاماته حوالي ست سنوات.

ليس من الواضح مقدار السلطة التي سيملكها وارش لتنفيذ تغييرات واسعة، حيث أن الرئيس لديه صوت واحد فقط في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. سيكون بناء التوافق ضرورياً، وبينما يشاركه بعض الأعضاء مخاوفه، يفضل كثيرون نهج الاحتياطيات الوفيرة، وفقًا لمحللي JPMorgan Chase.

يشير فايل هارتمان من BMO Capital Markets إلى أن إطار الاحتياطيات الوفيرة يجعل التحول القريب غير مرجح، لكن إضافة "صقر الميزانية العمومية" آخر إلى اللجنة الفيدرالية قد يحد من سياسات الشراء أو إعادة الاستثمار المستقبلية للأصول. ويضيف هارتمان أن ميزانية عمومية أصغر بكثير ستتطلب على الأرجح تغييرات كبيرة في الإطار التنظيمي للاحتياطي الفيدرالي للبنوك.

على الرغم من حالة عدم اليقين، يبقى المتداولون متيقظين. قال جينادي جولدبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities: "في الوقت الحالي، الوضع على ما هو عليه، لكن الأسواق ستظل متوترة حتى يوضح وارش آراءه بشكل أكبر."

مساهمة من مايكل ماكنزي وكارتر جونسون.

الأكثر قراءة من بلومبرغ بيزنس ويك

• مستقبل وسائل منع الحمل للرجال قد يكون عبر الحبوب والجلوز والغرسات
• منتجو الكونياك يقتلعون الكروم. التخلص من المخزونات قد يكون التالي
• الكنديون يقاطعون منحدرات التزلج الأمريكية
• الولايات المتحدة تخسر المواهب التقنية الكبرى لصالح الهند في أعقاب فوضى H-1B لترامب
• السفن المعاقبة والمطاردات في البحار: متعقبو الناقلات يراقبون

©2026 بلومبرغ ذ.م.م.