الأرجوحة الكبرى للذهب والفضة: الحقيقة والفخاخ وراء السرديات الثلاث الكبرى

هل تعكس تقلبات أسعار الذهب والفضة الجنونية في الآونة الأخيرة رسالة معينة إلى المستثمرين؟

كتب جيمس ماكينتوش (James Mackintosh)، مراسل جريدة وول ستريت جورنال، أن هناك ثلاث تفسيرات تبدو معقولة وراء الارتفاع الكبير في أسعار الذهب خلال السنوات الأخيرة. ومع ذلك، لا يعتقد أن أيًا منها يمكنه تفسير كل ما يحدث حاليًا بشكل كامل. لكنها جميعًا تحمل شيئًا من الحقيقة وتكشف كيف يبحث مستثمرو الأسهم والسندات والعملات عن وجهتهم في عالم يسوده عدم اليقين الشديد.

1- المستثمرون يبحثون عن الذهب كبديل للدولار الأمريكي

على مدى سنوات، واصلت الدول التي تخشى الوقوع تحت وطأة العقوبات الغربية زيادة احتياطياتها من الذهب بدلًا من الدولار ضمن الاحتياطيات الأجنبية. لكن حسب بيانات مجلس الذهب العالمي، فقد تراجع حجم مشتريات البنوك المركزية مع ارتفاع أسعار الذهب العام الماضي.

مؤخرًا، أصبح المستثمرون الأفراد هم القوة الدافعة في الشراء، خاصة عبر قنوات صناديق المؤشرات المتداولة (ETF). ربما يتوقع هؤلاء ببساطة أن البنوك المركزية ستزيد مشترياتها عند مستويات سعرية أعلى، فيبادرون للشراء مسبقًا، لكن هذا في النهاية مجرد توقع.

إذا كان هذا التفسير صحيحًا، فيجب أن يرتفع الذهب عندما يضعف الدولار مقابل العملات الأخرى. لكن في الواقع، وعلى الرغم من تراجع الدولار بشكل عام وارتفاع الذهب بشكل جنوني، إلا أن تحركات الذهب اليومية انفصلت عن الدولار خلال العام الماضي.

وفي الوقت نفسه، إذا خرجت الأموال من الولايات المتحدة، ينبغي أن ترتفع عوائد السندات الأمريكية مقارنة بدول أخرى. لكن منذ بداية العام الماضي، انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل طفيف، بينما ارتفعت عوائد السندات في اليابان، فرنسا، ألمانيا وبريطانيا، وفي بعض الحالات كان الارتفاع ملحوظًا.

2- تداول "تخفيض قيمة العملات"

هناك رأي يتبناه كثير من المستثمرين الذين تضرروا من التضخم سابقًا، وهو أن موجة تضخم جديدة تلوح في الأفق، نتيجة السياسات الحكومية التحفيزية الضخمة وسياسات إضعاف الدولار عمدًا. ضعف الدولار يفيد الذهب من الناحية الميكانيكية باعتباره مقومًا بالدولار ويُروج له كأصل آمن ضد التضخم. كما أبدى الفرنك السويسري، وهو أقرب العملات إلى الملاذ الآمن، والكرونة النرويجية لدولة مصدرة للنفط ومنخفضة الدين، أداءً قويًا في الأسابيع الأخيرة.

انهيار الذهب يوم الجمعة الماضي والانهيار الشامل لأسعار الفضة يدعمان مخاوف المستثمرين بشأن تخفيض قيمة العملات. تزامن هذا الهبوط مع اختيار ترامب لكيفين وورش (Kevin Warsh) لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي، حيث رأى السوق أن احتمال خفض الفائدة بشكل كبير أقل مقارنة بالمرشح الآخر كيفين هاسيت (Kevin Hassett).

تحركات الأسعار في ذلك اليوم كانت متوافقة إلى حد كبير مع التوقعات بفوز شخصية متشددة (أو خسارة شخصية متساهلة): هبوط الأسهم، الذهب والفضة؛ وارتفاع الدولار وعوائد السندات الحكومية طويلة الأجل. أما الاستثناء فيكمن في التفاصيل: يريد وورش بيع ما يحتفظ به الفيدرالي من سندات، لكنه أصبح أكثر تساهلاً في سياسة الفائدة، لذلك تراجعت عوائد السندات لأجل سنتين بشكل طفيف.

هذا العام، قد تصل الحوافز الناتجة عن سياسات خفض الضرائب التي ينتهجها ترامب إلى مئات المليارات من الدولارات، مما قد يعزز الإنفاق الاستهلاكي ويدعم الاقتصاد ويرفع معدل التضخم قليلاً عن مستواه الأصلي.

المشكلة أن المخاوف من التضخم كان يفترض أن تظهر في سوق السندات، لكن الحقيقة ليست كذلك.

فوفقًا لتوقعات التضخم طويلة الأجل المقاسة بخمس سنوات، فقد انخفضت التوقعات الفعلية هذا العام وهي أقل من مستويات بداية العام الماضي.

لماذا تظهر المخاوف بشأن تخفيض قيمة العملات فقط في المعادن الثمينة؟ في الواقع، حتى قبل إعلان اليابان المفاجئ عن الانتخابات منذ أسبوعين، كان أداء الفرنك السويسري مقابل الدولار مطابقًا تمامًا لليورو، ما يشير إلى أنه لم يكن هناك هروب واضح للمستثمرين نحو عملات يُعتقد أنها لن تتراجع قيمتها.

كما أن القلق بشأن تراجع الدولار الكبير مستقبلاً يفترض أن يكون لصالح الأسهم الأمريكية. صحيح أن الأسهم ليست ملاذًا مثاليًا ضد التضخم، لكن بسبب الأرباح الخارجية والمبيعات التي يُتوقع أن ترتفع مع زيادة الأسعار الاستهلاكية، ينبغي أن تمنح الأسهم حماية معينة. ومع ذلك، سواء هذا العام أو العام الماضي، تخلف أداء الأسهم الأمريكية كثيرًا عن نظيراتها في الأسواق الخارجية.

3- الازدهار العالمي يشعل التضخم

تعزز الثقة المتزايدة في النمو العالمي أداء الأسواق بشكل مشابه جداً لفترة ما قبل الأزمة المالية 2008-2009.

من 2001 إلى 2007، فضل المستثمرون الأسهم الخارجية على الأسهم الأمريكية، وأحبوا الشركات الصغيرة أكثر من الكبيرة، ومالوا إلى أسهم القيمة الرخيصة أكثر من أسهم النمو. الاقتصاد القوي عزز الطلب على النحاس، فارتفعت أسعاره.

وازدهر الذهب أيضًا، فارتفع من 273 دولارًا للأونصة في مطلع 2001 إلى 634 دولارًا في مطلع 2007 عندما بدأت ملامح الأزمة تلوح.

شهدت الأشهر الأخيرة أحداثًا مشابهة، حيث توقف المستثمرون عن مطاردة عمالقة التكنولوجيا في مجال الذكاء الاصطناعي. ثم هذا العام، تفوقت الأسهم الصغيرة على الكبار، وارتفعت الفضة بفعل موجة الشراء الفردي، وقفز الذهب بنسبة 21.8% في أول 21 يوم تداول من العام، مسجلاً أكبر ارتفاع مماثل منذ نهاية 1999. أما النحاس، فكان أساسًا في اتجاه صاعد بفعل بناء مراكز البيانات، لكنه ارتفع بنسبة 20% إضافية منذ نوفمبر حتى يوم الجمعة الماضي، الذي شهد أسوأ أداء يومي منذ رسوم ترامب الجمركية في أبريل الماضي.

هناك مبررات منطقية لتوقع نمو عالمي أقوى: التزام اليابان بخفض الضرائب، وزيادة ألمانيا للإنفاق العسكري بشكل كبير، وإمكانية تحقيق السلام في أوكرانيا.

لكن هذا لا يفسر حقًا لماذا كان تراجع الدولار مقابل الين (السياسات التحفيزية الجديدة هي المحرك الرئيسي له) مساويًا لتراجعه أمام اليورو (تأثير السياسات التحفيزية انعكس في الأسعار منذ العام الماضي) أو الجنيه الإسترليني (الذي لم يشهد تغييرات). وبالطبع، لا يمكن تبرير تضاعف سعر الفضة ثلاث مرات خلال 12 شهرًا.

في جميع هذه السرديات، يلعب الذهب دورًا، لكن حجم تقلباته إلى جانب الارتفاع والانهيار الحاد للفضة يكشفان عن وجود فقاعة ضخمة في السوق.

وكأنها حبة رمل داخل لؤلؤة، ففي ظل مظهر التقلبات الجنونية للأسعار، هناك بالفعل نواة من الحقيقة الصلبة. لكن انهيار أسعار المعادن الثمينة يوم الجمعة الماضي يُظهر أن من يتأخر عن ركوب موجة صعود بعيدة عن الواقع سيواجه خطرًا كبيرًا.