الاضطرابات الكبرى في المعادن الثمينة تخلق فرصًا رائعة للمراجحة! صندوق بقيمة 10 مليارات يشهد خصمًا كبيرًا

تشهد أسواق المعادن الثمينة تقلبات عنيفة تخلق ظواهر غير معتادة لمستثمري الذهب والفضة، وقد توفر هذه الظواهر فرصًا لـ"صائدي الكنوز".

على الرغم من التقلبات الشديدة في الأسعار الفورية، لم تتمكن بعض منتجات الاستثمار في المعادن الثمينة من مواكبة هذه التحركات. صندوق المعادن الثمينة المادية المغلق الذي تبلغ أصوله المدارة 10 مليارات دولار—Sprott Physical Gold and Silver Trust (CEF)، تم تداوله يوم الجمعة الماضي بخصم وصل إلى 9.5% مقارنةً بصافي قيمة أصوله (NAV). في 30 يناير، سجل الذهب والفضة أكبر انخفاض يومي لهما على الإطلاق بنسبة تجاوزت 11% و31% على التوالي؛ ومع ذلك، شهدت أسعار كلا المعدنين ارتدادًا قويًا يوم الثلاثاء، مما أبرز ارتفاع التقلبات في السوق إلى مستويات قصوى.

في الواقع، عندما اقتربت أسعار المعادن الثمينة من الذروة في 28 يناير، كان الخصم على الصندوق أكبر حتى، حيث بلغ عند الإغلاق نسبة تاريخية قدرها 11.4% أقل من صافي قيمة الأصول. جميع ممتلكات الصندوق عبارة عن ذهب وفضة مادية مخزنة لدى Royal Canadian Mint في كندا، بالإضافة إلى مبلغ صغير من السيولة النقدية، ويتم تحديث صافي قيمة أصوله يوميًا بناءً على أسعار السوق.

يمكن تفسير هذه الظاهرة الاستثنائية على النحو التالي: في ذلك اليوم، كان المستثمرون فعليًا يشترون ذهبًا وفضة بقيمة دولار واحد مقابل 89 سنتًا فقط. وبالطبع، بالنظر إلى الانخفاض الحاد في أسعار الذهب والفضة لاحقًا، كان توقيت الشراء حينها سيئًا للغاية. لكن بالنسبة لأولئك الذين يفضلون الاستثمار في المعادن الثمينة ويسعون للشراء عند الانخفاض خلال التقلبات، فقد تشكل مثل هذه الصناديق المغلقة للمعادن الثمينة المادية فرصة للشراء—على الأقل طالما استمر الخصم الكبير.

من الطبيعي أن يتم تداول الصناديق المغلقة بأسعار أدنى من صافي قيمة أصولها، لكن حجم الخصم في CEF مؤخرًا غير معتاد. فمنذ تأسيسه عام 2018، بلغ متوسط معدل الخصم حوالي 4%. وحتى يوم الاثنين، تقلص الخصم إلى 7.2%.

لا يزال من غير الواضح سبب اتساع الخصم مؤخرًا، ولكن العلاقة الوحيدة الواضحة هي أن اتساع الخصم يتزامن بالكامل مع الارتفاع الحاد في تقلبات أسعار الذهب والفضة مؤخرًا. ومن الصعب جدًا في حد ذاته فهم المنطق وراء أحدث تحركات أسعار الذهب والفضة.

قد يخلق الوضع الحالي بيئة ملائمة للمستثمرين الباحثين عن استراتيجيات تداول مزدوجة (pairs trades). نظريًا، يمكن للمراجحين شراء وحدات CEF وبيع سلة من الذهب والفضة بنسب مطابقة لممتلكات الصندوق، وتحقيق ربح عند تقارب الأسعار بينهما.

حتى نهاية العام الماضي، كانت مكونات الصندوق حسب القيمة السوقية حوالي 59% ذهب و41% فضة. الصندوق مُدرج في NYSE Arca وفرع بورصة تورونتو، وتبلغ نسبة الرسوم 0.48%.

بالطبع، قد لا تتقارب الأسعار كما هو متوقع، كما أن مثل هذه العمليات التداولية معقدة وتنطوي على تكاليف اقتراض الأسهم. وصعوبة تنفيذ المراجحة للاستفادة من الانحراف السعري قد تكون هي السبب في استمرار هذه الظاهرة السوقية. كما أن تطور الظواهر السوقية قد يصبح أكثر غرابة وقد تستمر لفترة أطول مما هو متوقع.

أما بالنسبة للمستثمرين العاديين الذين يرغبون في شراء المعادن الثمينة عند الانخفاض ولا يهتمون بتعقيد التداولات المزدوجة، فإن شراء صندوق المعادن الثمينة المادية المغلق بخصم يوفر إمكانية تحقيق ربح إضافي—إذا تقلص الخصم في المستقبل فقد تزيد عوائدهم النهائية.

لم ترد Sprott على طلبات التعليق. وذكرت الشركة في إفصاحاتها أن عدد وحدات الصندوق المتداولة ثابت في أي وقت معين، وقد يتم تداول وحداته بعلاوة أو خصم مقارنة بصافي قيمة الأصول حسب طلب المستثمرين. ويحق لحملة وحدات الصندوق طلب استرداد المعدن الفعلي شهريًا، لكن هذا الحق متاح فقط لمن يمتلكون الحد الأدنى من الوحدات المؤهلة. وتوضح Sprott أن هذه الآلية عادة ما تساعد في تقليص الخصم، لكن يبدو أن فعاليتها كانت محدودة مؤخرًا.

شهدت صناديق المعادن الثمينة المادية المغلقة الأخرى التابعة لـ Sprott أيضًا زيادة في حجم الخصم. حيث أغلق Sprott Physical Silver Trust (PSLV) الذي يدير 17 مليار دولار يوم الجمعة الماضي بخصم 9.4% عن صافي قيمة الأصول، بينما كان الخصم قبل أربعة أيام 1.7% فقط؛ ويوم الاثنين، تقلص الخصم إلى 4.9%.

وأغلق Sprott Physical Gold Trust (PHYS) الذي يدير 18 مليار دولار يوم الجمعة الماضي بخصم 4.1% عن صافي قيمة الأصول، مقارنة بـ1.2% قبل أربعة أيام؛ ويوم الاثنين، تقلص الخصم إلى 3.4%.

مهما كانت أسباب تقلب الخصم، تذكّر هذه الظواهر المستثمرين بأن عندما ترتفع تقلبات السوق بشكل حاد، قد يحدث انفصال بين أسعار الأصول المماثلة، بل وقد تنكسر علاقة الأسعار حتى بين المعدن الفعلي والصناديق التي تحتفظ به. وعلى الرغم من أن الأسعار تميل للعودة إلى المتوسط على المدى الطويل، فلا أحد يستطيع التنبؤ بموعد حدوث ذلك.