المراقبون الاقتصاديون: Kevin Walsh يقول إن تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي ليس بالأمر السهل

ربما تكون تقلبات المعادن الثمينة والعملات المشفرة مجرد طبق جانبي؟ على الرغم من أن الذهب والفضة وbitcoin شهدت بالفعل تقلبات عنيفة مؤخرًا، وبدون شك حدثت تراجعات ملحوظة في بعض الفترات، إلا أنه لا يبدو في الوقت الحالي أن هناك أدلة تشير إلى أن السوق يشهد اختلالًا كبيرًا. بالفعل انخفض مؤشر S&P 500 يوم الثلاثاء، لكنه أغلق مبتعدًا بشكل كبير عن أدنى مستوياته. من بعض المؤشرات، لا يزال شراء المستثمرين الأفراد قويًا، وهذا ليس دلالة على أن القطاع المالي يتعرض لضغوط واسعة النطاق.

بالنظر إلى المستقبل البعيد، قد يحتاج متداولو السندات إلى التفكير في كيفية التعامل مع رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل: فهو يرغب في خفض أسعار الفائدة (إيجابي!)، ويريد أيضًا تقليل تعرض مجلس الاحتياطي الفيدرالي لمدة الأصول من خلال تقليص الميزانية العمومية. لكن ربما يكون القلق بشأن الأخير مبالغًا فيه، ناهيك عن أن فرض قرار لم يوافق عليه خبراء الميزانية العمومية مثل لوري لوغان قد يواجه عوائق إجرائية، فطالما أن السوق لديه طلب قوي على التزامات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، فقد لا يكون حجم الميزانية العمومية للبنك المركزي تحت سيطرة المجلس كما يتصور البعض.

خلال مسيرتي المهنية، كان من أغرب الأشياء التي رأيتها هو ارتداد الفضة بنسبة 27% خلال يومين، ويبدو أن هذا مجرد تصحيح. وحده الوقت سيخبرنا ما إذا كانت الفضة ستتمكن من تسجيل ارتفاعات جديدة خلال الأسابيع أو الأشهر المقبلة. لكن قد تلهمنا الرسوم البيانية: مقارنة بالانخفاض السابق، كان ارتفاع الفضة منذ قاع يوم الاثنين معتدلاً نسبيًا، وهذا النمط السعري المتداخل غالبًا ما يكون سمة من سمات التصحيحات. حتى وقت كتابة هذا التقرير، استعاد سعر الذهب معظم خسائره الأخيرة، لكن الارتداد توقف عند مستوى تصحيح 38.2%.

أداء العملات المشفرة يشير إلى أن أدوات المضاربة الجماهيرية لم تخرج بعد من دائرة الخطر. على الرغم من أن تراجع سوق الأسهم يوم الثلاثاء تسبب في بعض التأثيرات الجانبية، إلا أنني سمعت شائعات عن قوة شراء المستثمرين الأفراد، حيث ارتفع مؤشر "سلة أسهم المستثمرين الأفراد المفضلة" التابع لـBarclays أمس بنحو 1.4%. وبينما انخفض مؤشر مماثل لـGoldman Sachs قليلاً، إلا أن الانخفاض لم يكن بحدة مؤشر S&P 500.

بشكل عام، يبدو أن المستثمرين الأفراد يحاولون التصرف بهدوء ورباطة جأش، على الرغم من أن المزيد من التراجع في bitcoin واستمرار ضعف أسعار المعادن قد يكون اختبارًا لصبرهم. ظهرت مؤخرًا العديد من السرديات "القسرية" في السوق، حيث حاول بعض المراقبين ربط انخفاض المعادن وغيرها من الأصول الخطرة بترشيح ترامب لـKevin Warsh. هذا الادعاء لا يصمد على عدة مستويات: أ) العملات المشفرة انخفضت منذ أربعة أشهر؛ ب) صباح الخميس الماضي تراجع سعر الذهب بنحو 400 دولار خلال 90 دقيقة، وكان ذلك قبل إعلان ترامب ترشيح Warsh؛ ج) إذا كان السوق يراهن على أن Warsh متشدد، فلماذا أصبحت منحنيات العائد أكثر انحدارًا على الفور؟

على الرغم من أن Warsh قد يكون حمامة فيما يخص أسعار الفائدة (على الأقل هذا ما عبر عنه لترامب)، إلا أنه متشدد فيما يتعلق بالميزانية العمومية. ففكرته هي تقليل تدخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي الناتج عن حيازته للأصول، وإخراج الاحتياطي الفيدرالي من وول ستريت (وربما الاقتصاد الحقيقي أيضًا). يمكن تحقيق ذلك بطريقتين: تعديل هيكل الميزانية العمومية، أو تقليص حجمها ببساطة.

من بين هاتين الطريقتين، فإن تعديل الهيكل هو الأسهل من الناحيتين الإجرائية والواقعية. أعني أن Warsh قد يكون قادرًا على إقناع اللجنة بالموافقة على تقصير آجال استحقاق الأصول التي يحتفظ بها، وكان Christopher Waller قد أعرب سابقًا عن تفضيله الشديد لهذا الأمر.

أما الرغبة في تقليص حجم الميزانية العمومية، فهذه مسألة أخرى. حتى لو تمكن Warsh من إقناع بقية أعضاء اللجنة (وأنا أشك في ذلك)، فقد يظل يواجه صعوبة كبيرة. على الرغم من أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يحدد أهدافًا للحجم خلال مراحل التيسير أو التشديد الكمي، إلا أنه في مرحلة تقليص الميزانية العمومية يكون مقيدًا بالطلب على التزاماته. وتشمل هذه الالتزامات العملة المتداولة، وحساب الخزانة العام (TGA)، وبالطبع الاحتياطيات المصرفية. تشير التوقعات إلى أن رصيد TGA سيتقلص قليلاً عن مستواه الحالي في النهاية، لكنه سيظل مرتفعًا بشكل عام. أما الطلب على الاحتياطيات المصرفية (وإن لم يكن كله) فيتأثر بالمتطلبات التنظيمية، ومن غير المرجح أن ينخفض بشكل كبير عن مستواه الحالي قبل تغيير القواعد. وقد أكدت تقلبات فروق أسعار التمويل في نهاية العام الماضي ذلك.

الخلاصة: إذا قرر مجلس الاحتياطي الفيدرالي تقليص حيازته من الأوراق المالية بينما يظل الطلب على الاحتياطيات كما هو، فسوف يستبدل المجلس هذه الأوراق المالية بأصول أخرى، والأرجح أنها ستكون تسهيلات إعادة الشراء. بعبارة أخرى، إذا خفض مجلس الاحتياطي الفيدرالي حيازته من السندات إلى درجة تؤدي إلى نقص في النقد / السيولة، فسوف تلجأ البنوك إلى تسهيلات التمويل الاحتياطي (SRF)، وسيتم إدراج هذا المبلغ كأصل في الميزانية العمومية، مما يجعل الحجم الإجمالي للميزانية العمومية يبقى تقريبًا على حاله.

أما ما إذا كان استبدال حيازة السندات بدور "المقرض المتواضع" للقطاع المصرفي يعتبر حقًا أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي "لم يعد عائقًا للجميع"، فهذا أمر متروك للقراء للحكم عليه. من منظور تدفقات الأموال، فهذا يعني في النهاية أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يبيع السندات للجمهور ثم يقرض البنوك لشرائها، ويقبل نفس الأوراق المالية كضمان للقروض. إذا شعرت أن هذا يبدو عديم الجدوى إلى حد ما، حسنًا، قد لا أعارض ذلك. على الأقل في اليوم الأول لـWarsh في العمل، يجب أن يهديه أحدهم مجموعة مختارة من أغاني فرقة Rolling Stones، ويساعده في اختيار أغنية "You Can’t Always Get What You Want".

المحرر المسؤول: دينغ ون وو