هل يمكن لـ Oracle أخيرًا إسكات المشككين في الذكاء الاصطناعي؟

تدخل Oracle يوم الثلاثاء في تقرير الأرباح كواحدة من أهم اختبارات تجارة بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، ليس لأن المستثمرين يشككون في الطلب، بل لأنهم لا يزالون يصارعون مع كيفية تمويل هذا الطلب وتحويله إلى أرباح. لقد أصبحت Oracle بشكل متزايد مركز القلق في السوق من أن بناء الذكاء الاصطناعي قد يتطلب رأس مال ضخم مقدم، وسنوات من حرق النقد، ومستوى تنفيذ لا يسمح بأدنى مجال للخطأ. ولهذا السبب يكتسب هذا التقرير أهمية بالغة. لم تعد OracleORCL-0.73% تُحكم فقط كشركة برمجيات تقليدية لديها قطاع سحابي ينمو بسرعة. بل يُنظر إليها الآن كمزود بنية تحتية للذكاء الاصطناعي عالي الكثافة الرأسمالية، ويريد المستثمرون دليلاً على أن الأعمال المتراكمة حقيقية، وأن الإيرادات تتحقق بالفعل، وأن خطة التمويل كافية.

تتوقع وول ستريت أن تحقق الشركة في الربع المالي الثالث إيرادات تقترب من 16.9 مليار دولار وربحية معدلة للسهم حوالي 1.69 إلى 1.70 دولار. وكانت توجيهات Oracle نفسها تشير إلى نمو إجمالي الإيرادات بنسبة 16% إلى 18% بالعملات الثابتة، أو 19% إلى 21% بالدولار الأمريكي، مع ربحية سهم غير متوافقة مع GAAP بين 1.70 و1.74 دولار. كما توقعت الشركة أيضًا نمو إيرادات السحابة بنسبة 40% إلى 44%. هذه أرقام قوية على الورق، لكن هذا الربع يدور بشكل أكبر حول تركيبة النمو وليس فقط النتائج الرئيسية.

الرقم الرئيسي الذي يجب مراقبته هو Oracle Cloud Infrastructure. ففي الربع السابق، نمت إيرادات OCI بنسبة 66% على أساس سنوي لتصل إلى 4.1 مليار دولار، بينما ارتفعت إيرادات السحابة الكلية بنسبة 33% لتصل إلى 8.0 مليار دولار. قفزت الإيرادات المتعلقة بوحدات معالجة الرسومات بنسبة 177%، وارتفعت الاستفادة من السحابة المتعددة بنسبة 817%، وزاد استهلاك المناطق المخصصة وAlloy بنسبة 69%، وقدمت Oracle طاقة GPU أكبر بنسبة 50% مقارنة بالربع السابق. انتهت الالتزامات المتعلقة بالأداء للربع السابق عند مبلغ مذهل بلغ 523.3 مليار دولار، بزيادة 433% على أساس سنوي، بينما تسارع نمو الالتزامات قصيرة الأجل إلى 40% مقارنة بـ25% في الربع السابق. هذا الرقم بشأن الالتزامات هو ما يشير إليه المتفائلون عندما يؤكدون أن Oracle لديها أحد أوضح مسارات الطلب في منظومة بنية الذكاء الاصطناعي التحتية بالكامل.

في هذا الربع، يبدو أن المحللين يركزون على نمو OCI في نطاق منتصف الثمانينيات بالمئة، مع قيام العديد من الشركات بالإشارة إلى حوالي 86% كرقم مهم. كما سيراقب المستثمرون نمو السحابة الكلي مقارنة بتوقعات الشركة بين 40% إلى 44%، وصافي الإضافات للالتزامات المتعلقة بالأداء، وأي تحديث حول توقيت تحول تلك الأعمال المتراكمة إلى إيرادات معترف بها. في التقرير الأخير، قالت الإدارة إن الغالبية العظمى من الحجوزات الجديدة تتعلق بفرص كان فيها هناك طاقة متاحة على المدى القريب، وأن الأعمال المتراكمة المضافة يجب أن تساهم بـ4 مليارات دولار إضافية من الإيرادات في السنة المالية 2027. إذا كان بإمكان الإدارة إظهار أن هذه الأعمال المتراكمة تتحرك بوتيرة أسرع من المتوقع، فقد يساهم ذلك كثيرًا في تهدئة المخاوف.

لكن هنا تبدأ التعقيدات. حجم الأعمال المتراكمة لدى Oracle ضخم، لكن المتشائمين يرون أن تحقيقها قد يتطلب نفقات رأسمالية أكبر مما يحتمله السوق. ففي الربع الماضي، بلغت المصروفات الرأسمالية 12 مليار دولار، وكان التدفق النقدي الحر سلبيًا للغاية، و< إذ قامت Oracle برفع خطتها للمصروفات الرأسمالية للعام المالي 2026 بمقدار 15 مليار دولار ليصل إلى حوالي 50 مليار دولار. و منذ ذلك الحين، أتمت الشركة إصدار سندات رئيسي، وأعلنت عن خطط لزيادة رأس المال بقيمة تصل إلى 20 مليار دولار من الأسهم العادية، وحددت خطة تمويل أوسع بقيمة 45 إلى 50 مليار دولار. إعلان إعادة شراء الأسهم أيضًا مهم، لأنه أشار إلى أن الإدارة لا تزال ترغب في بث الثقة في القيمة بعيدة المدى حتى مع تغيير نموذج الأعمال ليكون أكثر احتياجًا لرأس المال. ومع ذلك، لم يتفاعل السوق بحماس كبير. لا يزال المستثمرون قلقين بشأن ما إذا كان هذا هو فقط أول جولة تمويل وليس الأخيرة.

لهذا السبب ستكون المكالمة التفسيرية أكثر أهمية من النتائج نفسها. يحتاج المستثمرون إلى وضوح بشأن متطلبات النفقات الرأسمالية وتوقيت الهوامش والطريق إلى عوائد مقبولة على كل هذا الإنفاق. جادلت Oracle بأنه يمكنها تقليل الحاجة للاستدانة عبر هياكل بديلة، بما في ذلك رقائق مقدمة من العملاء وترتيبات التأجير مع الموردين. كما قالت الإدارة إنها تتوقع الحاجة لأقل، إذا لم يكن أقل كثيرًا، من 100 مليار دولار التي توقعها بعض المحللين للإنشاء الكامل. المشكلة أن العديد من المستثمرين لا يزالون يرغبون في رؤية الأدلة قبل تصديقها. وقد أصبح الاتساع الأخير في الفارق الائتماني لـOracle مؤشراً مختزلاً لهذا القلق، حيث يعكس عدم ارتياح السوق تجاه المخاطر المالية والتنفيذية حتى بعد بيع السندات بنجاح.

تظل OpenAI قضية مركزية. بعض المحللين يعتقدون أن السوق يبالغ في التركيز على مخاطر التركيز على OpenAI ويتجاهل فرصة OCI الأوسع وراء هذا العميل الوحيد. بينما يرى آخرون أنه من المستحيل التغاضي عنها نظراً لاحتمالية ارتباط جزء كبير من الأعمال المتراكمة بطلب متعلق بـOpenAI. التقارير التي تفيد بأن الخطط الحالية تسير على المسار الصحيح ساعدت إلى حد ما، لكن الأخبار حول فشل المفاوضات بشأن موقع توسعة مزمع في تكساس عززت الفكرة بأن قصة Oracle في الذكاء الاصطناعي لا تزال تعتمد على تنفيذ مشاريع ضخمة ومعقدة دون تأخيرات كبيرة. سيرغب المستثمرون في الحصول على تحديثات حول موقع Abilene، ومواقع البدء الإضافية، وسرعة تسليم الطاقة، وما إذا كانت الشركة ترى مساهمة حقيقية في الإيرادات من العقود التي تم الإعلان عنها سابقاً.

الهوامش تمثل قطعة أخرى حاسمة من اللغز. حذرت Barclays وجهات أخرى من أن إجمالي الهوامش وربحية السهم قد تواجهان ضغوطًا مع تزامن توقيت مصروفات التأجير والاستثمارات المقدمة قبل تحقيق الفائدة الكاملة من الإيرادات. سبق أن ناقشت الإدارة تحقيق هامش إجمالي بين 30% و40% على مدى عمر عقود الذكاء الاصطناعي، لكن المستثمرين بحاجة إلى طمأنة أن Oracle يمكنها الوصول إلى ذلك دون تخفيف لا نهاية له أو المزيد من الديون. أي تعليقات تشير إلى استقرار هوامش OCI، أو أن فترة الآثار السلبية للتوقيت قصيرة نسبيًا، قد تساعد السهم.

انخفضت الأسهم بقوة، وتراجعت بحوالي 200 دولار من أعلى مستوى في سبتمبر بالقرب من 350 دولار، ويبحث المستثمرون بوضوح عن قاع. قد يأتي الإرتياح من عدة مصادر. أولاً، نمو OCI يتغلب بوضوح على التوقعات، خاصة إذا اقترب من الحد الأعلى للنطاق المتفائل للسوق. ثانيًا، صافي إضافات قوية للالتزامات المتعلقة بالأداء إلى جانب أدلة على استمرار تسارع الالتزامات قصيرة الأجل. ثالثاً، تعليقات تشير إلى أن احتياجات التمويل لعام 2026 تم التعامل معها إلى حد كبير. رابعاً، أي علامة على أن الهوامش صامدة أفضل من المتوقع بالرغم من الزيادة في النفقات الرأسمالية. أخيرًا، ثقة في أن أهداف Oracle السحابية قابلة للتحقيق حتى بدون افتراضات بطولية حول OpenAI.

الخلاصة هي أن أرباح Oracle ليست مجرد تقرير ربع سنوي. إنها استفتاء حول ما إذا كان السوق سيستمر في تمويل أحد أكبر عمليات بناء بنية الذكاء الاصطناعي التحتية في الشركات الأمريكية. الطلب موجود بوضوح. السؤال الآن هو ما إذا كانت Oracle ستثبت أن الأعمال المتراكمة تتحول إلى إيرادات، والإيرادات إلى أرباح، وخطة التمويل ليست هدفاً متغيراً باستمرار. إذا تمكنت الإدارة من توصيل هذه الرسالة بوضوح، قد يحصل السهم أخيرًا على الارتفاع الذي انتظره المستثمرون. أما إذا لم يحدث ذلك، فقد يستنتج السوق أن Oracle لا تزال تبني أولًا وتشرح لاحقًا، وهي استراتيجية نادراً ما تكون محبوبة في وول ستريت.