Vier mögliche Schwachstellen in Strategys Bitcoin-Festung

Strategiewechsel: Permanentes Kapital übertrifft wandelbare Schulden

Am Mittwoch gab Strategy bekannt, dass das perpetual preferred equity nun bei 8,36 Milliarden US-Dollar liegt und damit die 8,21 Milliarden US-Dollar an wandelbaren Schulden übertrifft. Dies stellt eine bedeutende Entwicklung im Schutz der enormen Bitcoin-Reserven des Unternehmens dar. Einige Analysten warnen jedoch, dass die Struktur dieses Ansatzes neue Schwachstellen einführen könnte.

Dieses finanzielle Manöver tauscht im Wesentlichen eine Art von Risiko gegen eine andere aus. Durch den Ersatz von ausstehenden Schuldenfälligkeiten durch fortlaufende Dividendenverpflichtungen hat Strategy einen finanziellen Puffer von 14 Milliarden US-Dollar aufgebaut. Doch dieses Schutzschild weist kritische Schwächen auf, die – falls sie offengelegt werden – genau den Bitcoin-Ausverkauf auslösen könnten, den es eigentlich verhindern sollte.

Verständnis von Perpetual Preferred Equity und wandelbaren Schulden

Perpetual preferred equity stellt eine Art der permanenten Finanzierung ohne festgelegtes Enddatum dar. Einfach ausgedrückt gibt das Unternehmen spezielle Aktien aus, die niemals verfallen, den Investoren feste Dividenden bieten, aber keine Rückzahlung des Kapitals erfordern. Dies beseitigt den Druck von Rückzahlungsterminen, führt jedoch zu einem kontinuierlichen Mittelabfluss.

Solange Strategy weiterhin diese Dividenden zahlt, kann das Kapital unbegrenzt gehalten werden. Das Unternehmen finanziert diese Zahlungen in der Regel durch die Ausgabe weiterer Aktien, durch Gewinne aus dem Bitcoin-Preisanstieg oder durch vorhandenen Cashflow. Laut offiziellen Zahlen verfügt Strategy über etwa 2,25 Milliarden US-Dollar an Barmitteln, während sich die jährlichen Dividendenverpflichtungen für diese perpetual preferred shares auf rund 876 Millionen US-Dollar belaufen.

Wie Derek Lim, Forschungsleiter bei Caladan, einer Krypto-Market-Making-Firma, anmerkt, „muss der Unterschied zwischen diesen Verpflichtungen und den 463,5 Millionen US-Dollar Umsatz des Unternehmens extern finanziert werden“.

Mit 2,25 Milliarden US-Dollar an Barmitteln und der aktuellen Ausgaberate hat Strategy etwa zweieinhalb Jahre finanziellen Spielraum. Lim warnt, dass „MSTR letztlich seine Barreserven aufbrauchen wird“ – insbesondere wenn die Aktienmärkte über einen längeren Zeitraum geschlossen bleiben.

Das perpetual preferred equity von Strategy übertrifft nun leicht die vorherigen Schuldenniveaus und erreicht 8,36 Milliarden US-Dollar. Als das Unternehmen im August 2020 begann, Bitcoin zu erwerben, wurde zunächst eigenes Kapital verwendet. Kurz darauf wechselte Strategy dazu, Mittel durch wandelbare Anleihen und Aktienemissionen zu beschaffen.

Dieser Ansatz ist vergleichbar mit der Aufnahme einer Hypothek zum Kauf eines Hauses: Wenn die Immobilienwerte fallen, bleibt die Verpflichtung, das Darlehen planmäßig zurückzuzahlen, was einen Verkauf mit Verlust erzwingen könnte. Durch die Abkehr von Schulden mit festen Laufzeiten folgt Strategy der Philosophie von CEO Michael Saylor, Bitcoin auf unbestimmte Zeit zu halten und das Risiko zu vermeiden, Vermögenswerte zur Tilgung von Schulden verkaufen zu müssen. Bisher wurden die 8,21 Milliarden US-Dollar, die durch wandelbare Schulden mit Fälligkeiten zwischen 2027 und 2032 aufgenommen wurden, durch Refinanzierung oder Umwandlung in Eigenkapital gemanagt – alles ohne den Verkauf von Bitcoin.

Bevorstehende Herausforderungen und Marktstimmung

Strategy sieht sich im September 2027 der ersten großen Bewährungsprobe gegenüber, wenn eine 1,01 Milliarden US-Dollar schwere „Put“-Option auf die 2028er-Anleihen eine Barauszahlung erfordern könnte, falls der Aktienkurs zu niedrig ist. Mit Tranchen wandelbarer Schulden, die zwischen 2027 und 2032 fällig werden, läuft für das Unternehmen die Uhr ohnehin.

Diese Schwachstellen bedingen einander und erhöhen das Risiko einer Abwärtsspirale für Strategy.

Lim schlussfolgert: „Das wahrscheinlichste negative Szenario ist kein dramatischer Zusammenbruch, sondern ein langsamer Niedergang, bei dem MSTR Bitcoin über Jahre hinweg hinterherhinkt, bedingt durch Verwässerung – was letztlich als Warnsignal für andere Unternehmens-Treasury-Strategien dient. In gewisser Weise passiert das bereits.“

Die Bedeutung für Strategy und den Kryptomarkt

Der Ansatz von Strategy ist ein heikler Balanceakt, bei dem permanentes Kapital gegen die inhärente Volatilität von Bitcoin gesetzt wird. Sollte er erfolgreich sein, könnte er einen Präzedenzfall für unternehmerische Bitcoin-Bestände schaffen. Im Falle eines Scheiterns – selbst wenn nur ein Teil der 710.000 BTC verkauft werden müsste – könnte der Einfluss auf den gesamten Kryptomarkt tiefgreifend sein und genau den Vermögenswert herausfordern, den das Unternehmen schützen wollte.

Decrypt hat Strategy für eine Stellungnahme kontaktiert und wird diesen Artikel aktualisieren, falls das Unternehmen antwortet.