JPMorgan weist auf Risiken hinter Ethereums neuestem Upgrade hin

Ethereum kann zwar Updates an seiner Chain durchführen, doch bestehen weiterhin Zweifel an seiner Fähigkeit, nachhaltige Aktivität zu generieren. In einem am Mittwoch veröffentlichten Bericht hinterfragen Analysten von JPMorgan die tatsächlichen Auswirkungen des Fusaka-Updates, das dennoch einen sofortigen Anstieg der Netzwerkaktivität auslöste. Hinter den technischen Fortschritten bleibt die Frage der wirtschaftlichen Tragfähigkeit unbeantwortet. Die von Vitalik Buterin mitbegründete Blockchain stößt an Grenzen, die selbst ihre jüngsten Errungenschaften nicht zu beheben scheinen.

Ein technischer Aufschwung, der nicht überzeugt

Das Fusaka-Update, das am 3. Dezember im Ethereum-Netzwerk implementiert wurde, ermöglichte es, die maximale Datenkapazität pro Block von 15 auf 21 Blobs zu erhöhen.

Diese Entwicklung hatte eine nahezu unmittelbare Auswirkung auf die Transaktionsgebühren, die deutlich sanken. Die direkte Konsequenz war ein starker Anstieg der Anzahl aktiver Adressen und des Transaktionsvolumens.

Für Beobachter mag dieser plötzliche Anstieg den Anschein einer Wiederbelebung des Netzwerks erweckt haben. Doch Analysten von JPMorgan dämpfen diese Euphorie schnell. „Es bleibt ungewiss, ob dieser jüngste Anstieg der Netzwerkaktivität über die Zeit nachhaltig sein wird“, schreiben sie in ihrem von Nikolaos Panigirtzoglou geleiteten Bericht.

Die positive Reaktion der Blockchain-Metriken garantiert ihrer Ansicht nach keinen grundlegenden strukturellen Wandel. Sie erinnern daran, dass frühere Updates es nicht geschafft haben, nachhaltige Impulse zu schaffen. Laut Bericht gibt es mehrere Gründe für diese Skepsis:

• Frühere Updates, obwohl technisch erfolgreich, führten nicht zu einem dauerhaften Anstieg der Netzwerkaktivität;
• Die positiven Effekte von Fusaka auf die Transaktionsgebühren sind zyklisch und könnten mit der Zeit nachlassen;
• Die Analysten glauben, dass „die Gründe für die bisherigen Begrenzungen weiterhin bestehen“, trotz der unternommenen Anstrengungen;
• Der temporäre Aktivitätszuwachs gleicht den zugrunde liegenden Trend zur Fragmentierung des Ethereum-Ökosystems nicht aus.

In diesem Stadium warnt JPMorgan vor einer zu optimistischen Interpretation der Indikatoren nach dem Upgrade. Die Entlastung bei den Kosten reicht nicht aus, um tief verwurzelte Dynamiken umzukehren, die bereits deutlich sichtbar sind.

Eine wirtschaftliche Dynamik, die durch Abwanderung und Konkurrenz geschwächt wird

Auch wenn der nach Fusaka beobachtete Aktivitätsanstieg eine Atempause verschafft haben mag, identifiziert JPMorgan zugrunde liegende Trends, die die wirtschaftlichen Grundlagen des Netzwerks schwächen.

Erstens die fortlaufende Migration von Nutzern und Anwendungen hin zu Layer-2-Lösungen wie Base, Arbitrum und Optimism. Die Studie zitiert Daten von CryptoRank, wonach Base allein zwischen 60 % und 70 % der gesamten Einnahmen des L2-Ökosystems generiert. Dieser Anteil verdeutlicht die schrittweise Verschiebung der Ethereum-Ökonomie hin zu angrenzenden Infrastrukturen, zum Nachteil der eigenen Mainchain.

Analysten erwähnen auch eine Umverteilung von Kapital und Liquidität hin zu konkurrierenden, schnelleren und günstigeren Blockchains wie Solana. Dieses Phänomen geht mit einem Rückgang spekulativer Aktivitäten einher, die während des vorherigen Bullenmarktes die Nutzung von Ethereum vorangetrieben hatten: NFTs, Memecoins… All diese Volumentreiber sind nun entweder abgewandert oder ausgeschöpft.

In dieser Logik sind Vorzeigeprojekte wie Uniswap und dYdX jeweils auf eigene Netzwerke umgezogen – Unichain für das eine, eine unabhängige Chain für das andere – und haben dabei Liquidität mitgenommen, was die von Ethereum gebundenen Ströme weiter reduziert.

Trotz der von JPMorgan geäußerten Zweifel zeigt die Dynamik nach Fusaka echten Enthusiasmus: Die Zahl der neuen Holder steigt um 110 %. Die Frage bleibt, ob dieser noch fragile Schwung ausreicht, um die zugrunde liegenden Trends, die das Ethereum-Ökosystem schwächen, umzukehren.