Die SEC erklärt, dass tokenisierte Vermögenswerte als Wertpapiere betrachtet werden, bevor sie als Technologie angesehen werden.

SEC bestätigt rechtlichen Status von tokenisierten Wertpapieren

Laut einer am Mittwoch veröffentlichten Stellungnahme von drei Abteilungen der SEC ändert die Platzierung eines Wertpapiers auf einer Blockchain nichts an dessen rechtlicher Einstufung. Die Behörde stellte klar, dass digitale Vermögenswerte, die Wertpapiere repräsentieren, weiterhin denselben Registrierungsvorschriften unterliegen wie ihre traditionellen Gegenstücke.

In einer gemeinsamen Ankündigung betonten die Abteilungen für Unternehmensfinanzierung, Handel und Märkte sowie Investmentmanagement, dass die Wertpapiergesetze auf tokenisierte Vermögenswerte genauso Anwendung finden wie auf konventionelle Wertpapiere.

In der Stellungnahme heißt es: „Ob ein Wertpapier on-chain oder off-chain ausgegeben wird oder wie das Eigentum erfasst wird, hat keinen Einfluss auf die Anwendung der bundesstaatlichen Wertpapierregulierung.“

On-chain-Transaktionen beziehen sich auf die direkte Übertragung von Wertpapieren auf einer Blockchain oder einem Distributed-Ledger, anstatt über herkömmliche Datenbanksysteme.

Die SEC erklärte, dass Emittenten tokenisierte Wertpapiere entweder als eigene Klasse oder zusammen mit traditionellen Aktien anbieten können. Wenn die tokenisierte Version dem traditionellen Wertpapier hinsichtlich Rechte und Privilegien stark ähnelt, kann sie nach Bundesrecht als dieselbe Klasse angesehen werden, unabhängig davon, ob sie digital oder physisch vorliegt.

Der einzige wesentliche Unterschied, so die Stellungnahme, besteht darin, dass „anstatt das Hauptregister der Wertpapierinhaber in einer traditionellen Datenbank zu führen, der Emittent oder sein Vertreter dieses Register auf einem oder mehreren Blockchain-Netzwerken verwaltet.“

Diese Richtlinie erscheint zu einem Zeitpunkt, an dem die SEC ihren Ansatz zur Durchsetzung im Kryptobereich angepasst hat. Im vergangenen Jahr wurden mehr als ein Dutzend Fälle fallen gelassen oder eingestellt, darunter Verfahren gegen große Krypto-Unternehmen bezüglich der Frage, ob Token, Staking-Dienste oder Wallet-Infrastruktur nicht registrierte Wertpapiere darstellen.

Während die Richtlinie der SEC erneut betont, dass die Wertpapiergesetze unabhängig von technologischen Innovationen weiterhin gelten, ist es derselbe Rechtsrahmen, der vielen der zuletzt von der Behörde zurückgestellten Fälle zugrunde lag.

Die Stellungnahme geht jedoch nicht auf die komplexere Frage ein, ob krypto-native Produkte wie Token und Staking-Programme überhaupt als Wertpapiere eingestuft werden sollten.

Fortbestehende Unsicherheit rund um Ethereum

Die Situation bei Ethereum hebt die offenen Fragen hervor, die durch die Stellungnahme der SEC bestehen bleiben. Im Jahr 2024 gab Consensys in einer Klage bekannt, dass die SEC im März 2023 eine interne Untersuchung zu „Ethereum 2.0“ eingeleitet und eine formelle Anordnung erlassen hatte, die Ethereum als Wertpapier behandelte.

Die Kommission genehmigte die Untersuchung im darauffolgenden Monat, was im Gegensatz zu öffentlichen Äußerungen des ehemaligen SEC-Vorsitzenden Gary Gensler stand, der wiederholt vermied, klarzustellen, ob Ether als Wertpapier gilt. Schließlich stellte die SEC ihre Untersuchung zu Ethereum ein, ohne Durchsetzungsmaßnahmen zu ergreifen, und lehnte weitere Kommentare ab.

Herangehensweise der SEC an die Krypto-Durchsetzung

Die SEC scheint ihre generelle Position gegenüber Kryptowährungen gemildert zu haben, verfolgt aber weiterhin Fälle, etwa die betreffend Bitcoin-Mining-Dienste, bei denen die Behörde von nicht registrierten Wertpapierangeboten ausgeht.

Offenlegung: Consensys gehört zu den 22 Investoren von Decrypt, das redaktionelle Unabhängigkeit wahrt.

Rechtlicher Status unverändert, operative Auswirkungen bedeutend

Andrew Rossow, Anwalt für Öffentlichkeitsarbeit und CEO von AR Media Consulting, sagte gegenüber Decrypt, dass die Stellungnahme der SEC deutlich mache, dass „Tokenisierung rechtlich nichts ändert“. Er wies jedoch darauf hin, dass die Tokenisierung in der Praxis die Funktionsweise der Märkte erheblich verändert und der aktuelle Wertpapierrahmen nicht für Blockchain-basierte Systeme konzipiert ist.

Rossow merkte außerdem an, dass die Stellungnahme der SEC nicht klarstellt, ob Blockchain-Ledger rechtlich die traditionellen Aufzeichnungssysteme ersetzen können. „Wenn eine Blockchain als Hauptregister für Eigentums- oder Anleiheaufzeichnungen dient, die SEC aber weiterhin Transferagenten und registrierte Verwahrer verlangt, ist die Blockchain eher dekorativ als maßgeblich“, erklärte er.

Er fügte hinzu, dass die SEC zwar beansprucht, „technologische Neutralität“ durchzusetzen, aber dennoch auf Annahmen setzt, die spezifisch für bestimmte Technologien sind. „Neutralität in der Klassifizierung verdeckt den Mangel an Neutralität in der operativen Umsetzung“, sagte Rossow.

Laut Rossow „erhält die Richtlinie der SEC den Status quo aufrecht, verschiebt strukturelle Veränderungen und überträgt den Innovatoren die Verantwortung, die Compliance zu klären, bevor sie regulatorische Anleitung suchen.“