Der Handelsdesk von JPMorgan: Die „Verkaufen und dann fragen“-Verkaufswelle von US-Aktien im Bereich KI nähert sich dem Ende – jetzt ist es an der Zeit, Softwareaktien günstig zu kaufen.

In den letzten Wochen wurde die Kerngeschichte des US-Aktienmarktes auf eine erstickende Erzählung reduziert – das “AI-Substitutionsrisiko”. Diese extreme Angst vor dem “Ausgemustertwerden durch AI” hat zu heftigen Turbulenzen in den Finanz- und Industriesektoren geführt und einen massiven Kapitalzufluss in Halbleiter ausgelöst, während Software-Aktien unterschiedslos nach dem Motto “erst verkaufen, dann fragen” abgestoßen wurden.

Das Handelsteam von J.P. Morgan ist in seinem neuesten Bericht vom 17. Februar jedoch der Ansicht, dass diese extreme Gefühlsentladung sich dem Ende zuneigt. Das Team versucht nun, durch antizyklische Positionierung in zu Unrecht abgestraften Software-Aktien und in Vermögenswerten, die “immun gegen AI-Störungen” sind, von der bevorstehenden Erholungsphase zu profitieren:

“Obwohl sich das kurzfristige Marktbild nicht verändert hat, ist das Narrativ der ‘AI-Substitution’ nahezu erschöpft – das bedeutet, dass das Zeitfenster zum Einstieg in große Technologiewerte nun offen ist.”

Überreaktionen in mehreren Branchen

Das Positions-Intelligence-Team von J.P. Morgan hat beobachtet, dass derzeit im US-Aktienmarkt die Halbleiterbranche eine Positionsüberfüllung von +4 Standardabweichungen (+4z) aufweist, während der Software-Sektor mit -3,5 Standardabweichungen (-3,5z) tief im Tal steckt. Die Differenz der Positionierungen zwischen diesen beiden Branchen hat ein historisches Extrem erreicht.

Seit Jahresbeginn beträgt die Rendite einer Long-Position in Halbleitern und Short-Position in Software bereits etwa 34,9%. Diese Kluft resultiert aus einer linearen Denkweise der Investoren: AI-Rechenleistung gilt als einziger Gewinner, während klassische Software angeblich komplett umgewälzt wird.

Im aktuellen Bericht haben die Branchenanalysten von J.P. Morgan diese AI-Verkaufswelle gründlich analysiert. Das Fazit: In mehreren Bereichen ist eine deutliche Überreaktion des Marktes zu erkennen:

1. Softwarebranche: Eine schwer widerlegbare “negative Logik”

Analyst Mark Murphy stellt fest, dass es für Softwareunternehmen derzeit schwierig ist, sich “frei von Verdacht” zu sprechen – also zu beweisen, dass AI sie in den kommenden Jahren nicht umkrempeln wird. Obwohl das Branchenwachstum aufgrund des makroökonomischen Abschwungs nachlässt, empfiehlt er angesichts der bereits stark gefallenen Bewertungen die “Hantel-Strategie”: Einerseits sollten Anleger in Top-Softwareunternehmen mit starkem Free Cashflow (FCF) investieren, andererseits überbewertete Titel meiden.

2. Vermögensverwaltung und Life Sciences: Margenexpansion vs. kurzfristige Risiken

In der vergangenen Woche fielen große Bankaktien (JP2LBK-Index) um 6 %, M&A-Broker sogar um 7 %. Die Fundamentaldaten sprechen jedoch eine andere Sprache: Das Kreditwachstum ist solide, M&A- und IPO-Pipelines sind stark. Analyst Rob O’Dwyer ist der Meinung, dass der Markt den Wert persönlicher Beziehungen im Wealth Management unterschätzt. Tatsächlich ist AI für Vermögensverwaltungsinstitute eher ein Werkzeug zur Margensteigerung als ein Killer von Kundenbeziehungen.

Im Bereich Life Science Tools sind die Risiken derzeit am deutlichsten. CRO-Unternehmen (wie MEDP) haben eingeräumt, dass Pharma-Kunden durch den Einsatz von AI ihre Produktivität steigern und dadurch die Nachfrage nach Outsourcing-Dienstleistungen sinken könnte. Das ist einer der wenigen Sektoren, in denen die negative AI-Logik tatsächlich zutreffen könnte.

3. Logistik und Transport: Die Angst vor der AI-”Disintermediation”

Der Logistiksektor ist jüngst besonders stark von AI-Panik betroffen. Nachdem der Wettbewerber Algorhythm Holdings angekündigt hatte, dass seine AI-Plattform SemiCab die Effizienz der Frachtplanung massiv steigere (ein Operator könne 2.000 Aufträge verwalten, viermal mehr als ein klassischer Broker), brach der Aktienkurs des US-Frachtgiganten CHRW um 25 % ein und zog DSV, DHL und andere internationale Konkurrenten um etwa 10 % nach unten.

J.P. Morgan-Analystin Alexia Dogani steht dieser Entwicklung skeptisch gegenüber. Sie betont, dass Frachtvermittlung die Integration komplexer physischer Infrastrukturen erfordert und der Digitalisierungsgrad derzeit sehr niedrig ist. Zwar kann AI die Effizienz steigern, aber kurzfristig wird sie die physischen Hürden nicht überwinden und so eine vollständige Disintermediation nicht ermöglichen.

4. Japanischer Markt: AI wird Outsourcing kurzfristig nicht ersetzen

Dieselbe Logik gilt auch für den japanischen IT-Services-Markt.

Analyst Matthew Henderson stellt fest, dass große japanische Unternehmen stark von Systemintegratoren (SIers) abhängig sind und unter akutem Fachkräftemangel leiden. In dieser strukturellen Sackgasse wird AI Outsourcing nicht ersetzen, sondern vielmehr dabei helfen, den Fachkräftemangel zu mildern und die Margen der SIers zu verbessern.

Jetzt Software-Aktien einsammeln?

Das Handelsteam von J.P. Morgan schreibt im Bericht, dass das Narrativ der “AI-Substitution” nahezu erschöpft ist und sich damit das Zeitfenster zum Einstieg in große Technologiewerte öffnet, auch wenn sich das kurzfristige Marktbild nicht geändert hat. Die konkreten Handlungsempfehlungen lauten:

1. Kernthesen: Weiterhin optimistisch für AI/TMT, weltweite Wachstumswende, internationale Marktchancen und Short-Dollar-Trades.

2. Absicherung von Risiken: Long-Positionen in Rohöl und Energieaktien zur Absicherung geopolitischer Risiken; Kauf von Volatilität (Vol); Short von Momentum-Faktoren.

3. Eigenes Vorgehen: Das Handelsteam fährt aktuell eine Long-Strategie, kauft einen Korb von “massiv falsch bewerteten und gegen AI-Störungen immunen Aktien”